中财期货-PVC周报：出口存忧，库存延续高位，V或震荡偏弱-220805

出口存忧库存延续高位V或震荡偏弱 观点策略 短期走势：偏弱。中期走势：震荡。操作建议：短期9-1反套。 逻辑驱动 上周PVC开工率75.6%（-2.2%），7月底至8月初有一批装置检修，供应有所下滑，全月来看，检修量环比小幅增加，整体上延续淡季强度。7月29日社库35.4万吨，环比持平 能 （前值-0.8）万吨，同比高188%，保持历史绝对高位，随着价格走高，终端追涨积极性减弱，华东去库华南累库。8月5日，企业在库库存天数在5.58天，环比增加0.28天，企业检修增加，然仓储收发限制及需求不畅，贸易与下游接货放缓。海外方面，台塑麦寮8月10日检修至月底，外盘持稳，国内出口利润进一步下滑至-200元/吨以下，已连续三周无出口竞争力。下游方面，市场预期“保交楼”下需求的环比 源改善，但空间实属有限，下游在低价补货后，随着价格回升成交转为刚需。成本端，电石上涨250元/吨，利润修复后20 化余台炉子正在恢复，产量下周开始兑现。综上，远期出口存 工忧，库存高位尚未呈现去库倾向，预计震荡偏弱。 组风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 能耗双控，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC月报 2022年8月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：偏弱。中期走势：震荡。操作建议：短期9-1反套。 核心逻辑：上周PVC开工率75.6%（-2.2%），7月底至8月初有一批装置检修，供应有所下滑，全月来看，检修量环比小幅增加，整体上延续淡季强度。7月29日社库35.4万吨，环比持平（前值-0.8）万吨，同比高188%，保持历史绝对高位，随着价格走高，终端追涨积极性减弱，华东去库华南累库。8月5日，企业在库库存天数在5.58天，环比增加0.28天，企业 检修增加，然仓储收发限制及需求不畅，贸易与下游接货放缓。海外方面，台塑麦寮8月10日检修至月底，外盘持稳，国内出口利润进一步下滑至-200元/吨以下，已连续三周无出口竞争力。下游方面，市场预期“保交楼”下需求的环比改善，但空间实属有限，下游在低价补货后，随着价格回升成交转为刚需。成本端，电石上涨250元/吨，利润修复后20余台炉子正在恢复，产量下周开始兑现。综上，远期出口存忧，库存高位尚未呈现去库倾向，预计震荡偏弱。 行情回顾：7月份PVC期货先抑后扬，V09合约收于6883（-6.34%），9-1月差+224（+114），指数持仓90.6（-1.7）万手。现货市场：常州5型电石料现汇库提参考6580-6650元/吨，点价V09+40至90，一口价6200-6700。华南升水华东10，乙电价差（华南）25。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、检修增多，8月供应环比下降 上周国内PVC行业整体开工负荷率下降，虽部分企业开工负荷率略有提升，但周内新增检修企业较多，检修损失量较上周进一步增加。本周PVC整体开工负荷75.85%，环比下降2.21个百分点；其中电石法PVC开工负荷77.04%，环比下降2.18个百分点；乙烯法PVC开工负荷71.46%，环比下降2.29个百分点。当周检修损失6.35万吨，环比+1.61吨。 长停装置中，中谷矿业、山西霍家沟恢复时间不确定。新披露检修装置3套，涉及72万吨产能，检修时间在8月初。负荷调整方面，3家提负，2家降负，比较均衡。 7月份上游PVC产量191万吨，环比+9.7万吨（前值-13.5），同比+2%（前值-6.2%）。日均产量6.16万吨，环比+0.12万吨（+2%）。7月份检修季已过，日均产量止降回升，8月份延续检修淡季，产量预计稳中小降。 表1：装置检修情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 西南 云南南磷 电石法 33 2019年4月1日停车，恢复开车时间不定 0.693 华北 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车，恢复开车时间不定 0.21 西北 中谷矿业 电石法 30 2022年1月8日停车，开车时间不定 0.63 华北 山西瑞恒 电石法 20 一条线7月1日起检修，8月1日出料 0.42 华东 上海氯碱 乙烯法 9 7月1日开始检修一个月，计划8月6日开车 0.189 华东 山东东岳 电石法 12 7月4日停车，8月2日出料 0.144 华北 山西霍家沟 电石 16 7月8日起临时停工，开工时间不定 0.336 西北 甘肃金川新融 电石法 20 7月18日开始检修，计划8月6日开车 0.42 西北 内蒙君正 电石法 32 乌达厂区7月20日开始检修，7月31日出料 0.192 华东 齐鲁石化 乙烯法 35 7月20日起检修，8月3日出料 0.525 华东 泰州联成 乙烯法 60 7月28日起检修，预计8月5日出料 1.26 西北 甘肃银光 电石法 12 7月30日临时停车，开车时间不定 0.164 西南 乐山永祥 电石法 10 7月31日停车，计划8月7日恢复 0.15 西北 青海宜化 电石法 30 8月1日开始检修，计划8月11日开车 0.36 西北 甘肃金川新材料 电石法 30 8月1日开始检修10天 0.36 西北 盐湖镁业 混合法 50+30 8月4日开始检修一个月左右 0.24 西北 新疆天业天辰 电石法 50 8月4日开始检修，计划一周时间 0.06 合计 409 6.35 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 2022年度，计划新增PVC产能250万吨，投产可能性较高的是陕西金泰、山东信发、聚隆 化工、青岛海湾，共计160万吨产能，产能兑现预计在四季度。 表2：新投产能进度 生产企业 工艺 产能 投产进度 聚隆化工 乙烯法 40 原计划2022年3-4月，4.19编制试生产方案，预计10月 山东信发 电石法 40 原计划2022年3-4月，预计四季度 陕西金泰 金触媒 60 计划2022年，预计年底 内蒙宜化 电石法 6 计划2022年，2021年12月底试车 德州实华 姜钟法 20 计划2022年 广西华谊 乙烯法 40 计划2022年 齐鲁石化 乙烯法 24 计划2022年 青岛海湾 乙烯法 20 计划2022年四季度 250 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 流通库存环节：7月29日社库35.4万吨，环比持平（前值-0.8）万吨，同比高188%，保持历史绝对高位，随着价格走高，终端追涨积极性减弱，华东去库华南累库。8月5日，企业在库库存天数在5.58天，环比增加0.28天。国内PVC生产企业检修增加，然仓储收发限制及需求不畅，市场贸易与下游接货放缓，库存继续缓增。 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201720182019202020212022 201720182019202020212022 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、电石开工提升，涨后观望 电石法原料：山东市场价4420-4560（+220）元/吨，河南+250，乌海宁夏+250。上周电石市场价格重心上移，主产区贸易出厂价上涨250元/吨左右，下游采购价多数上涨100-150元/吨不等。上周的供需错配问题在本周改善有限，电石货源紧张，且外购为主的PVC企业本周多数时间开工较好，需求得以支撑，所以本周前期价格重心快速上移，主要是为刺激电石厂开工恢复，以及下游争取更多货源。电石开工处于低位恢复过程中，随着电石价格上涨以及利润恢复，7月底8月初电石炉复产现象增多，本周有20余台电石炉陆续送电，但产量的增加或要到下周才能真正体现，电石市场逐渐由涨价转为观望状态，除贸易出厂价因货紧仍在试探性上涨外，下游采购价多数开始维持稳价维持。 能耗双控政策：根据2022年两会政府工作报告披露，2021年全年单位GDP能耗同比下降2.7%，较前三季度降0.4%，未完成全年降3%的目标。同时，会议指出十四五期间统筹安排碳排放目标进度，短期产能约束压力得到缓解。比较明显的感官是，自去年四季度以来，电石供应一直比较充足。 电力交易市场化改革：高耗能企业购电价格明确为基础电价的1.5倍。拉抬电石长期成本 640元/吨，相应地，PVC成本将提高900元/吨。 乙烯法原料：8月4日，CFR东北亚报900（-10）美元/吨，CFR远东VCM740（+60）美元/吨。 利润来看，电石、VCM上涨，PVC稳价，主流工艺利润上涨为主，单体法保持盈利，外采电石综合利润再次下滑至盈亏线。PVC单一利润仍然亏损，厂家维持以碱补氯生产模式。 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 128 -124 252 -203.0% 山东外采电石 日 元/吨 -397 -133 -264 -198.5% 乙烯法 日 元/吨 1963 1770 193 10.9% 单体法 周 元/吨 473 278 195 70.4% 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 50 471 -421 -89.4% 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 8,500 13,000 8,000 12,000 7,500 11,000 7,000 10,000 6,500 9,000 6,000 8,0007,000 5,500 6,000 5,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 区域价差（右轴）华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5,000 4,000 2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 双吨利润PVC利润烧碱利润 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 双吨利润PVC利润烧碱利润 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月