公司研究报 告汽车乘用车 2023-11-27 公司点评报告 买入/维持长安汽车(000625.SZ) 目标价:21.33 昨收盘:17.78 长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可期 走势比较 报告摘要 55% 太43% 平30% 洋18% 证6% 22/11/28 券(7%) 23/9/28 股份 23/1/28 23/3/28 23/5/28 23/7/28 长安汽车沪深300 事件:2023年11月25日,长安汽车与华为签署了《投资合作备忘录》,华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司,本次交易长安汽车及其关联方拟出资获取目标公司股权比例不超过40%。 华为汽车业务多元合作模式,新设公司获车BU技术赋能。华为与整车的合作模式主要分为HI/智选等模式,系列子品牌打造多款车型产品矩阵。长安与华为合作协议规定,华为将设立目标公司,其业 有股票数据 限总股本/流通(百万股)9,919/8,163公总市值/流通(百万元)176,366/145,147司12个月最高/最低(元)17.78/10.99证 券相关研究报告: 研《长安汽车(000625):三季报点评:究Q3业绩增长亮眼,新能源转型节奏报加速》--2023/11/01 告 证券分析师:文姬 电话:021-58462906 E-MAIL:wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码:S1190523050001 务范用包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平 台、智能车云、ARHUD与智能车灯等,并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入至目标公司,华为车BU业务领先优势全方位转移至新设公司。 长安与华为合作历史深厚,战略合作迈向新里程。2023年1-10月,长安汽车销量211.06万辆,同比增加10.76%,其中自主品牌销量174.77万辆,同比增加15.93%,自主品牌战略效果明显。其中,长安与华为合作打造阿维塔品牌,目前已推出阿维塔11/12两大车型,预计内部代号E15、E16的全新车型将在2024年先后登场,公司与华为合作深入。后续长安深蓝品牌或有望加入长安与华为合作阵营,推进新技术的研发和应用,同时辐射至长安其他自主品牌车型, 深度智能化转型提振车型销量。 华为合作布局再深化,公司有望从多重维度受益。长安汽车拟出资获取目标公司股权比例不超过40%,占比幅度超市场预期,预计后续相关股权或继续开放认购,并优先引入战略合作方来加入。投资收益方面,2023年1-9月公司联营合营企业投资收益为1.98亿元,去年同期为-2.51亿元,后续新设公司利润或将以投资收益形式计入长安报表,增厚公司投资收益。销量方面,长安在与华为的全面战略合作中有望获取华为车BU智能汽车核心技术,极大提升长安自主品牌车型智能化程度以及综合竞争力,带来显著销量与利润弹性。 盈利预测与评级:我们上调长安汽车盈利预测,预计公司2023 年至2025年营业总收入为1522.44、1982.05、2608.29亿元,同比增长25.56%、30.19%、31.60%,归母净利润为99.74、125.48、160.01 亿元,同比增长27.90%、25.81%、27.52%,对应PE分别为13.17、10.47、8.21倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,正式投资合作协议签署不及预期,行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标: 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)121,252.86 152,243.74 198,205.47 260,829.25 (+/-%)15.32% 25.56% 30.19% 31.60% 归母净利(百万元)7,798.45 9,974.25 12,548.22 16,001.28 (+/-%)119.52% 27.90% 25.81% 27.52% 摊薄每股收益(元)0.80 1.01 1.27 1.61 市盈率(PE)15.46 13.17 10.47 8.21 资料来源:Wind,太平洋证券,注:摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、华为汽车业务布局深入,智能化技术深度赋能5 (一)华为入局汽车行业,成立智能汽车解决方案BU5 (二)华为多元合作模式车企,智能化技术赋能新公司6 二、长安与华为合作历史深厚,自主品牌智能化转型可期8 (一)多方共同打造阿维塔品牌,长安与华为合作深入8 (二)自主+合资多品牌布局,车型处于持续投放期10 三、合作布局再深化,多重维度有望受益11 (一)参股细节待定,后续有望开放认购11 (二)车型综合竞争力增强,品牌销量有望提振11 (三)华为智能化深度赋能,公司投资收益增厚12 (四)华为车BU前期投入较大,后续盈利通道有望开启13 四、风险提示14 图表目录 图表1华为内部组织架构5 图表2华为底层技术赋能智能汽车业务6 图表3华为昇腾AI计算集群6 图表4华为汽车业务合作模式一览6 图表5华为MDC平台硬件支持及场景应用7 图表6问界M9ADB/AFS智慧车灯7 图表7华为ARHUD正式发布8 图表8华为鸿蒙座舱桌面图示8 图表9长安、华为与宁德时代联合打造8 图表10阿维塔上市车型规划9 图表11深蓝品牌车型销量(辆)9 图表12深蓝品牌S7车型图示9 图表13公司主力产品及价格带概览10 图表14公司部分车型一览11 图表15公司自主与合资品牌月度销量(辆)11 图表16投资合作备忘录签约公告11 图表17投资合作备忘录签约仪式11 图表18问界与阿维塔品牌月度销量(辆)12 图表19阿维塔12订单表现亮眼12 图表20长安汽车营收与利润情况13 图表21长安汽车投资收益情况13 图表22华为车BU盈利能力测算13 一、华为汽车业务布局深入,智能化技术深度赋能 (一)华为入局汽车行业,成立智能汽车解决方案BU 前瞻布局汽车,持续加大投入。2014年,华为“2012实验室”内设立了车联网实验室,进行车联网方面的研究,2019年5月,华为正式成立智能汽车解决方案BU部门,在车联网的端、管、云三个层面相继推出了多个解决方案,定位软硬件系统集成商,并与一众车企达成了紧密的合作关 系。 图表1华为内部组织架构 资料来源:汽车之家,华为,太平洋研究院 聚焦多项技术优势,深度赋能车企。华为以平台+生态的发展战略提供创新架构和数字平台基础要素,使车企高效开发智能汽车。在其“1+8+N”全场景智慧生活战略中,“1”代表智能手机; “8”代表大屏、平板、PC、可穿戴设备、车机等;“N”代表泛IoT设备,汽车为华为重要战略落地层面之一。硬件方面,华为自研MDC自动驾驶平台,为自动驾驶提供可扩展的异构算力;数据方面,华为通过HI模式以及智选模式与车企进行深度合作获取关键数据,同时自研盘古汽车大模型3.0,加速自动驾驶迭代进程;算法与算力方面,使用“BEV+Transformer”叠加基于华为首创的GOD网络与激光雷达的融合感知GAEB技术,借助昇腾自动驾驶训练AI算力平台,成功实现不依赖高精地图的辅助驾驶能力,多项竞争优势为车企深度赋能。 图表2华为底层技术赋能智能汽车业务图表3华为昇腾AI计算集群 资料来源:华为,太平洋研究院资料来源:华为,太平洋研究院 (二)华为多元合作模式车企,智能化技术赋能新公司 华为打造多元合作模式,HI模式下创立阿维塔。根据不同车企自主开发程度,华为提供的合作模式主要分为三种。一是作为零部件供应商,为车企提供激光雷达、ARHUD等智能部件,二是作为平台化供应商,华为提供底层硬件、算法及开发平台,车企自主构建整体解决方案,与长安合作的阿维塔品牌在该模式下创立;三是作为全栈解决方案提供商,与车企进行深度合作,提供智 能汽车整体解决方案。 图表4华为汽车业务合作模式一览 资料来源:汽车之家,华为,太平洋研究院 华为汽车智能化技术全方位注入新设公司。长安与华为合作协议规定,华为将设立目标公司,根据公告显示,其业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智 能车云、ARHUD与智能车灯等,并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入至目标公司,华为车BU业务领先优势全方位转移至新设公司。 1)汽车智能驾驶解决方案:ADAS智驾解决方案,包含MDC及配套工具链、激光雷达、毫米波 雷达、摄像头等软硬件;汽车智能座舱:鸿蒙车机系统为主,包含车机模组、中控屏等模块; 2)智能汽车数字平台:软件定义汽车的“黑土地”,面向服务的软件框架和基础软件平台,包括智能座舱HarmonyOS、智能车控VOS、智能驾驶AOS; 3)智能车云:涵盖八爪鱼平台、OTA云服务、三电云服务,提供数据的云上处理、训练、仿真、OTA升级等功能; 4)AR-HUD:AR-HUD首次与智能驾驶系统深度融合,可实现实景呈现,除了车规级AR导航之外,具备在风挡玻璃上投射倒车影像、实现巨幕观影、数字精灵等多项功能; 5)智能车灯:智能车灯解决方案提供双灯260万像素投影,并具备双灯精准融合算法能力,可与智能驾驶系统融合,包括实现用于通过窄道的示宽光毯用于盲区提前预警的交互光毯、用于行车领航指引的照明光毯等多种创新应用。 图表5华为MDC平台硬件支持及场景应用图表6问界M9ADB/AFS智慧车灯 资料来源:华为,太平洋研究院资料来源:华为,太平洋研究院 图表7华为ARHUD正式发布图表8华为鸿蒙座舱桌面图示 资料来源:华为,太平洋研究院资料来源:华为,太平洋研究院 二、长安与华为合作历史深厚,自主品牌智能化转型可期 (一)多方共同打造阿维塔品牌,长安与华为合作深入 长安+华为+宁德时代共同打造阿维塔。2018年7月,长安与蔚来联合投资设立长安蔚来新能源汽车科技有限公司,双方持股比例各为50%。2021年5月20日,长安蔚来新能源汽车科技有限公 司宣布更名为阿维塔科技有限公司。2021年5月更名为阿维塔科技,同年8月引入宁德时代等股东增资,2022年6月华为正式签订全面战略合作伙伴协议,深度参与阿维塔智能座舱、智能驾驶等技术研发。2023年8月阿维塔股东增资完成后,长安汽车与宁德时代的持股比例分别为40.99%、14.10%。 图表9长安、华为与宁德时代联合打造 资料来源:公司公告,太平洋研究院 阿维塔品牌纯电新车周期强劲。公司成立后于2022年8月推出首款车型阿维塔11,开启豪华纯电SUV布局。2023年8月,阿维塔11发布鸿蒙版,搭载华为ADS2.0智驾系统以及鸿蒙OS车机系统, 智能化全面升级。阿维塔12于11月10日正式上市,并预计于年底前开启交付。新车搭载华为基于HarmonyOS4开发的鸿蒙座舱,在系统层面实现人车深度交互,以及高阶智能驾驶系统ADS2.0可拥有在高速路段、城区路段和泊车环节全场景覆盖的智驾体验。同时,预计内部代号E15、E16的两款全新车型也会在2024年先后登场,公司与华为合作深入。 图表10阿维塔上市车型规划 车型 定位 能源类型 售价 上市时间 阿维塔11 中大型SUV EV 34.99-40.99万元 2022年8月 阿维塔11鸿蒙版 中大型SUV EV 30.00-39.00万元 2023年8月 阿维塔12 中大型轿车 EV 30.08-40.08万元 2023年11月 阿维塔15E 轿车 EV - 2024年 阿维塔16E SUV EV - 2024年 资料来源:公司公告,汽车之家,太平洋研究院整理 深蓝品牌销量表现优异,智能化转型可期。深蓝品牌目前拥有SL03以及S7两大车型,分别于2022年7月以及2023年6月发布上市。深蓝品牌车型提供纯电、增程等多元化的动力形式,基本囊括同级车型中主流的智能化和舒适性配置。2023年10月份深蓝品牌销量达到1.5万台,与同价位 车型相比具备强竞争力。后续深蓝品牌或有望加入长安与华为合作阵营,推进新技术的研发和应用,进行深度智能化转型。 1200