农产品策略周报（油脂油料）：天气支撑粕价区间运行，基本面偏空油脂反弹或尽

中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 2017-07-29 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 近期相关报告： 天气支撑粕价区间运行，基本面偏空油脂反弹或尽 策略摘要 品种 观点 展望 操作建议 豆类 观点：中西部降水趋弱，天气支撑美豆区间运行 （1）美豆优良率继续下调； （2）美中西部降水趋缓； （3）7月进口到港量或逼近1000万吨。 逻辑：国际方面，美中西部本周降水趋弱，土壤墒情变差，美豆优良率或继续走低。不过我们判断单产最终降幅有限。总体上，全球大豆增产格局不变，但短期内受天气主导。技术上，天气主导下美豆呈区间运行。 国内方面，油厂开机率仍维持高位，豆粕库存高企，供应压力凸显；6月生猪存栏环比继续走低，生猪行业修复遇阻，料豆粕需求增长有限。总体上，豆粕供过于求。技术上，豆粕料跟随外盘区间震荡。 风险因素：美豆优良率明显偏低 期货：偏空 期权：波动率持稳 期货：M1801空单续持（7月11日入场，入场点位2950，止盈2650） 套利：做多M1801-M1805合约；做多Y1801/M1801 期权：暂无 棕榈油 观点：基本面利空加剧 料国内油脂价格反弹空间有限 （1）马棕7月出口良好，北美天气多变； （2）豆油库存持续增加，油脂基本面供应过剩压力上升； （3）棕榈油、豆油成交环比下降，油脂消费疲弱依旧。 逻辑：国际市场，棕榈油方面，马棕7月出口良好，产量增幅或低于预期，支撑市场价格，但马棕产量预计10达到峰值，中长期压制棕榈油价格；预计短期美豆价格或1000美分关口震荡；菜油外围供应较充足。因此，综合来看，全球油脂供大于求格局延续，密切关注天气市对价格影响的持续性。 国内市场，上游供应，棕榈油、沿海菜油库存环比下降，但豆油库存持续增加，令油脂总体供大于求，预计后期随着进口油料继续上升、国内油厂开工率上升等影响下，油脂整体库存仍将处于季节上升周期，基本面供应过剩压力不断上升。下游消费，值油脂消费淡季，受豆油-棕榈油价差低位运行影响，豆油挤占棕榈油市场消费份额，油脂下游环节依旧维持弱势。故综合内外市场，棕榈油复产周期下，油脂价格中长期压力依旧。 风险因素：马来天气条件；北美天气条件 期货：震荡 轻仓空单暂离场观望 菜籽 观点：沿海菜粕库存持续增加，预计近期期价维持震荡格局 （1）沿海菜粕库存持续增加，近期菜粕供给充足； （2）沿海菜粕成交量增加，水产需求有望恢复； （3）豆粕对菜粕替代压力较大。 逻辑：期货方面，上周菜粕主力合约震荡偏空运行，周K线收阴，主力合约周涨跌幅-2.84%，周成交量增加和持仓量下降，技术上关注主力合约下方40日均线支撑有效性。现货方面，近期油厂开机率较高，菜籽压榨量较大，沿海油厂菜籽库存量呈现下降，但仍然偏高，菜粕库存量持续增加，预计近期菜粕供给充足；需求方面，今年淡水鱼养殖效益较好，前期受南方持续降水影响，菜粕需求不及预期，但随着南方天气的好转，近期沿海菜粕成交量增加，后期菜粕消费有望持续回暖，但仍需关注南方天气变化。另外，目前豆粕对菜粕替代压力仍然较大。综上分析，预计近期菜粕期价维持震荡格局。 风险因素：南方天气条件；大豆、菜籽进口 震荡 观望 中信期货研究|策略周报（油脂油料） 2017年7月29日 2 / 22 目 录 策略摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、豆类：中西部降水趋弱，天气支撑美豆区间运行 ................................................................................... 4 （一）本周行情预测和策略建议 ............................................................................................................ 4 （二）上游：美豆生长、出口和压榨情况 .............................................................................................. 4 （三）中游：中国大豆进口、库存 ......................................................................................................... 6 （四）下游：猪价和饲料 ....................................................................................................................... 8 （五）豆粕期权 ...................................................................................................................................... 8 二、棕榈油：基本面利空加剧，料国内油脂价格反弹空间有限 .................................................................... 9 （一）本周行情预测和策略建议 ............................................................................................................ 9 （二）上游：马棕7月出口良好，北美天气多变，油脂底部价格逐步抬升 ........................................... 9 （三）中游：豆油库存持续增加，油脂基本面供应过剩压力上升 ....................................................... 10 （四）下游：棕榈油、豆油成交环比下降，油脂消费疲弱依旧 ........................................................... 12 三、菜籽类：沿海菜粕库存持续增加，预计期价维持震荡格局 .................................................................. 13 （一）本周行情预测和策略建议 .......................................................................................................... 13 （二）上游：外围菜籽产量稳中有增 ................................................................................................... 13 （三）中游：沿海油厂菜粕库存持续增加，近期菜粕供给充足 ........................................................... 14 （四）下游：近期沿海菜粕成交量增加，菜粕消费逐渐回暖 ............................................................... 15 四、期货市场监测 ........................................................................................................................................ 16 五、期权市场监测 ........................................................................................................................................ 18 六、产业链监测 ........................................................................................................................................... 19 免责声明 ...................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1: NOII处于中性区域 ........................................................................................................................... 4 图2: SOI处于中性区域 ............................................................................................................................. 4 图3: 美国境内降水（左）和占正常水平的比例（右） ............................................................................. 5 图4: 美豆优良率低于前两年 ..................................................................................................................... 5 图5: 美豆出口当周值一般 ...............................