白糖周报：广西新糖上市，基差明显走弱
广西新糖上市，基差明显走弱 白糖周报2023/11/25 农产品组杨泽元 yangzeyuan@wkqh.cn13352843071 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 CONTENTS 周度评估及策略推荐 周度要点小结 国内行情回顾：本周郑糖高位震荡，月间价差震荡。本周广西南华集团上市新糖报价（11月28日陆续提货），贸易商陈糖报价大幅下跌，基差明显走弱。广西新糖上市在即，贸易商观望氛围较浓，终端市场采购随行就市，成交一般。从价差上看，本周广西糖和加工糖价差扩大，以及产销区价差扩大，价差有利于现货补库。根据泛糖科技储运部实地调研数据，截至11月20日，广西食糖第三方仓库库存量不足5万吨，较去年同期减少约25万吨。消息方面，广西制糖集团已经全部清库，第三方库存食糖均为贸易商社会库存，11月去库速度为14万吨左右，低于往年同期水平，有利于市场补库。海关总署公布数据显示，2023年10月我国进口食糖92万吨，环比增加38.11万吨，增幅70.72%；同比增加40.26万吨，增幅77.81%。2023年1-10月累计进口食糖303.66万吨，同比减少98.54万吨，降幅24.5%。进口量环比大增已体现在价格上。 国际行情回顾：本周原糖高位偏弱震荡，受国际油价下跌影响，但基本面情况变化不大，原糖3-5以及5-7月间价差小幅走弱，但仍维持在高位，精炼糖利润维持高位。本周国际糖业组织（ISO）会议上，气氛整体偏乐观。泰国糖厂公司表示2023/24年度泰国的糖产量将会减少，因单产下滑，预计在2023年12月开始的新一年度甘蔗产量将为7800万吨（上榨季9388万吨）。LDC糖业表示巴西作物良好，但他们没有向全球供应的能力。下个月，由于一个码头关闭，巴西的出口能力将从300万吨降至250万吨。EDF&Man表示厄尔尼诺导致水库水位下降，印度南部各州的种植面积大幅下降，全球不能在短期内依赖印度。由于厄尔尼诺现象，泰国在两年内也不会有大的复苏。 观点及策略：印度和泰国预期减产，并且印度已官宣禁止出口，泰国也对食糖进行监管出口，明年一季度贸易流将会非常紧缺。原糖10合约交割买方接下天量原糖，随后月差继续走强，精炼糖利润维持在高位，原糖03合约仍谨慎看涨。如果预期2024/25年度增产，则价格转折可能是在明年3-4月，但在03合约交割前不建议看得太空。目前国产糖库存很低，盘面价格已经跌破配额内进口成本，在原糖价格仍维持高位的情况下，国内价格向下空间不大，但是向上空间受政策限制，价格预期维持高位震荡。策略上建议区间交易，可以关注5-9正套的机会。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润（较盘面） 政策 国内进口量 天气 国内库存 新榨季产量预估 数据（2023.11.24） 60元/吨 巴西配额内：83元/吨 华储交易所将根据市场情况，后期持续进行竞卖 10月我国进口食糖92万吨，环比增加38.11万吨 天气情况较正常 截止11月末广西第三方仓库库存3.97万吨，同比减少25.25万吨 预估2023/24榨季国内产量恢复性增长至990万吨 巴西配额外：-1712元/吨 多空评分 +0 +2 -0.5 -1.5 +0 +0.5 -1 简评 基差大幅走弱 盘面价格跌破配额内进口成本 政策性利空 低关税配额增发导致盘面价格跌破配额内进口成本 预计印度和泰国新榨季减产 去库速度放缓，但库存仍处于低位 国内预计增产幅度较大 小结 印度和泰国预期减产，并且印度已官宣禁止出口，泰国也对食糖进行监管出口，明年一季度贸易流将会非常紧缺。原糖10合约交割买方接下天量原糖，随后月差继续走强，精炼糖利润维持在高位，原糖03合约仍谨慎看涨。如果预期2024/25年度增产，则价格转折可能是在明年3-4月，但在03合约交割前不建议看得太空。目前国产糖库存很低，盘面价格已经跌破配额内进口成本，在原糖价格仍维持高位的情况下，国内价格向下空间不大，但是向上空间受政策限制，价格预期维持高位震荡。策略上建议区间交易，可以关注5-9正套的机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 套利 5-9正套 2：1 2个月 现货市场有向好的迹象，预计11-12月会有一轮补库行情 ⭐ 2023/11/03 国内食糖供需平衡表 国内食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 收储量 放储量 储备轮出 进口糖 糖浆+预拌粉进口 出口量 储备轮入 走私 缺口/过剩 结转库存 23/24* 382 990 1520 0 40 0 300 130 17 60 0 -177 205 22/23 438 897 1510 0 13 60 389 108 17 0 0 -56 382 21/22 352 956 1460 0 0 0 533 73 16 0 0 86 438 20/21 98 1066 1480 0 0 21 633 48 13 21 0 254 352 19/20 101 1042 1500 0 13 40 381 48 18 40 30 -4 98 18/19 155 1076 1490 0 0 40 324 0 14 40 50 -54 101 17/18 183 1031 1500 0 15 40 244 0 18 40 200 -28 155 16/17 303 929 1480 0 55 0 229 0 13 40 200 -120 183 15/16 549 870 1500 0 65 0 374 0 15 40 0 -246 303 14/15 518 1056 1460 0 0 0 481 0 6 40 0 31 549 13/14 259 1332 1430 0 0 0 402 0 5 40 0 259 518 12/13 224 1307 1380 180 17 0 366 0 5 90 0 35 259 资料来源：五矿期货研究中心 全球食糖供需平衡表 全球食糖供需平衡表（万吨） 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 期初库存 4,266 3,117 2,926 2,928 3,513 4,251 4,362 4,877 4,410 4,223 5,153 5,283 4,765 5,024 4,737 3,947 产量 14,414 15,369 16,219 17,230 17,756 17,501 17,758 16,487 17,403 19,457 17,916 16,656 18,011 18,058 17,728 18,788 表观消费 15,372 15,465 15,921 16,473 16,728 16,728 16,806 16,948 17,101 17,400 17,199 17,125 17,150 17,366 17,601 18,005 表外消费 191 95 296 172 290 662 437 6 488 1,128 587 48 603 979 918 1,385 实际消费 15,563 15,560 16,217 16,645 17,018 17,390 17,243 16,954 17,589 18,528 17,786 17,173 17,753 18,345 18,519 19,389 期末库存 3,117 2,926 2,928 3,513 4,251 4,362 4,877 4,410 4,223 5,153 5,283 4,765 5,024 4,737 3,947 3,346 产销缺口 -1,149 -191 2 585 738 112 515 -468 -186 930 130 -518 259 -287 -791 -601 库存消费比 20.03% 18.80% 18.06% 21.10% 24.98% 25.08% 28.28% 26.01% 24.01% 27.81% 29.70% 27.75% 28.30% 25.82% 21.31% 17.25% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 泰国食糖供需平衡表 泰国食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 出口 总供应 总消费 期末库存 14/15 392 1158 295 777 1550 1072 477 15/16 477 1002 295 748 1480 1043 437 16/17 437 1030 300 675 1467 975 492 17/18 492 1468 315 1024 1960 1339 621 18/19 621 1458 315 1055 2079 1370 709 19/20 709 827 300 839 1536 1139 397 20/21 397 757 305 411 1154 716 438 21/22 438 1013 320 737 1451 1057 394 22/23 394 1102 320 749 1496 1069 427 23/24* 427 800 325 550 1227 875 352 资料来源：OCSB、五矿期货研究中心 印度食糖供需平衡表 印度食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产糖量 进口量 消费量 出口量 期末库存 14/15 747 2831 0 2561 109 908 15/16 908 2513 0 2480 166 775 16/17 775 2029 45 2456 5 388 17/18 388 3248 22 2539 46 1072 18/19 1072 3316 0 2550 380 1458 19/20 1458 2741 0 2571 565 1063 20/21 1074 3119 0 2656 719 819 21/22 819 3600 0 2750 1,120 549 22/23 549 3300 0 2700 610 539 23/24* 539 3000 0 2750 250 539 资料来源：ISMA、五矿期货研究中心 巴西食糖供需平衡表 巴西食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 中南部产量 消费 出口 总供应 总消费 期末库存 15/16 290 3349 3122 900 2468 3639 3379 260 16/17 260 3871 3563 930 2828 4131 3828 303 17/18 303 3788 3606 935 2820 4092 3725 367 18/19 367 2904 2651 940 1995 3271 2965 306 19/20 306 2952 2676 920 1944 3257 2774 483 20/21 483 4124 3846 925 3266 4608 4196 412 21/22 412 3494 3206 930 2642 3906 3473 433 22/23 433 3677 3373 935 2778 4110 3723 387 23/24* 387 4220 3900 940 3300 4607 4240 367 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 择价购货 蔗农制糖厂 菜农炼糖厂 储备替代品 食品工业居民 调控生产商 白糖产业链图示 进口原糖 储备原糖 现货市场期货市场批发市场 价差走势分析 图1：南宁现货基差（元/吨）图2：广西南华集团现货基差（元/吨） 2019 2020 2021 2022 2023 1,100 2019 2020 2021 2022 2023 90
