零跑汽车：C10发布开启新车周期，携手Stellantis进击全球化

零跑汽车：C10发布开启新车周期，携手Stellantis进 击全球化 汽车 2023年11月27日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业事项点评 汽车 零跑汽车：C10发布开启新车周期，携手 Stellantis进击全球化 2023年11月27 本期内容提要:事件：11月20日，零跑汽车发布公告，1.94亿股新H股认购股份已发行予Stellantis，11月23日，零跑汽车宣布完成与Stellantis集团合作交割，零跑汽车收到Stellantis集团汇入的85亿港元（约77.8亿元人民币）。 年初双动力战略持续带动交付提升。2021年，零跑发布纯电小型车S01与纯电微型车T03进军汽车市场。23年3月份零跑正式开启双动力战略，首款增程式中型SUVC01与纯电中大型车C01发布。5月开始，零跑交付重新破万并一路走高；Q3总交付4.4万创季度新高。受益于交付持续放量，公司Q3实现营收56.6亿元，同比+31.9%；季度毛利由负转正，实现毛利0.7亿元，毛利率1.2%，同比+10.1pct，环比+6.4pct。归母净利润亏损持续收窄，Q3归母净利润亏损9.9亿元，亏损同比减少3.5亿元，环比减少1.6亿元。 C10发布开启新车周期，定位年轻家庭与全球化市场。根据新智驾报道，C10定位零跑LEAP3.0技术架构下的首款全球战略车型，有望于24年1月份开启预售，基于零跑全球化战略，C10有望大力拓展海外市场。零跑董事长朱江明也表示零跑在未来2年将会在欧洲、亚太、中东、美洲等地同步销售5款全球化产品。C10提供纯电、增程双动力选择，主要面向年轻家庭用户出行需求，硬件层面搭载“四叶草”中央集成式电子电气架构，实现高度中央超算。座舱使用高通8295芯片，还将搭载激光雷达，CTC2.0技术。定价方面，零跑更加注重15-20万的价格区间，我们认为在智能电动化大趋势下，该价格区间车型新能源渗透仍不饱和，但销量占比仍在持续提升，C10定位年轻时尚、C11定位豪华舒适，有望在该价格领域满足多样化需求。 Stellantis15亿欧元入股零跑，看好未来海外增量。10月，Stellantis集团宣布计划投资约15亿欧元以获取零跑汽车约20%的股权，双方计划共同组建一家名为“零跑国际”的合资企业，该合资企业将加速并扩张零跑汽车在全球的销售。11月20日，零跑发布公告称双方交易正式完成。零跑所得款项超85亿人民币。零跑汽车联席总裁武强表示双方合作车型将于明年三季度在欧洲上市，零跑将于25年底到26年初实现净利润转正。我们认为随着中国新势力车企影响力增加，头部跨国车企与新势力合作成为全新的合作模式，零跑凭借快速迭代优势与具有竞争力的产品组合有望弥补Stellantis集团电动车产品的缺失，同时Stellantis集团有望为零跑带来全球市场增量。 零跑坚持全域自研，塑造技术护城河。零跑在整车、智能驾驶、智能座舱、电池、电驱领域的核心电子部件均为自研自产，覆盖整车成本70%。整车架构层面，零跑汽车已经实现自研原生整车架构，覆盖A/B/C三大平台；电子电气架构层面，零跑的中央集成式电子电气架构实现座舱域、智驾域、动力域、车身域的四域合一。通过高通8295+恩智浦 S32G芯片实现中央超算，高配版还搭载英伟达OrinX芯片，可实现L2++级高阶智能辅助驾驶。电池层面，零跑全球首发量产搭载无电池包CTC电池底盘一体化技术，除电芯外全部自研自造；电驱层面，零跑汽车最早量产八合一电驱和国内首发200kW油冷电驱。 投资建议：零跑C10亮相开启新一轮新车周期，有望携C01、C11加速渗透15-20万级别新能源市场；全球化战略有望携手Stellantis加速拓展；智能电动化全域自研持续深化，建议关注【零跑汽车】。同时建议关注相关产业链标的：【精锻科技、万里扬、多利科技、金固股份、常熟汽饰、双环传动、奥联电子、万安科技、飞龙股份、中鼎股份、万向钱潮、福耀玻璃、亚太股份】等。 风险因素：外部宏观环境的不确定性；新能源汽车市场竞争不断加剧；新车型推出速度低于预期。 图1：零跑汽车历年营收（亿元）图2：零跑汽车季度营收（亿元） 营业总收入（亿元）同比增速（%）营业总收入（亿元）同比增速（%） 150 120 90 60 30 0 - 10 202120222023Q1-Q3 400% 300% 200% 100% 0% 700% 70 60 50 40 30 20 10 0 600% 500% 400% 300% 200% 100% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0% -100% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：零跑汽车历年毛利（亿元）图4：零跑汽车季度毛利（亿元） 毛利（亿元）季度毛利（亿元） 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3 02 1 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -50 -1 -10-2 -3 -4 -15-5 -6 -20-7 -8 -25-9 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：零跑汽车季度毛利率（%）图6：零跑汽车历年归母净利润（亿元） 10.0% 归母净利润（亿元） 季度毛利率（%） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3 0.0%0 -10.0%-10 -20.0%-20 -30.0%-30 -40.0%-40 -50.0%-50 -60.0%-60 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 归母净利润（亿元） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0 20000 零跑汽车:交付量:当月值同比增速（%） 300% 2023Q1 2023Q2 2023Q3 15000 -5 200% -10 10000 5000 100% -150% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 0 -20 -100% -5000 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图9：零跑汽车季度交付量（辆）图10：零跑汽车季度单车营收、毛利、净利（万元） 60000 50000 零跑季度交付量（辆）同比增速（%） 600.00% 500.00% 20.00 单车营收（万元）单车毛利（万元）单车净利（万元） 40000 30000 20000 10000 0 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0.00% 10.00 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0.00 -10.00 -10000 -100.00% -20.00 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能驾驶、商用车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准