煤炭行业2024年度策略：价居长协之上，量随价而波动

证券研究报告|2023年11月26日 行业研究·年度策略煤炭·煤炭 投资评级：超配（维持） 证券分析师：樊金璐010-88005330 fanjinlu@guosen.com.cnS0980522070002 证券分析师：胡瑞阳0755-81982908 huruiyang@guosen.com.cnS0980523060002 报告摘要 1.2023年回顾：供需逐渐平衡，价格高位回落。 煤炭产量继续增长。1-10月，全国原煤产量累计完成38.29亿吨，同比增长3.1%。其中10月份，全国原煤产量完成3.89亿吨，同比增长3.83%；截止11月23日，重点监测煤炭企业产量完成1.7亿吨，环比减少3.0%,同比增加1.5%。 煤炭进口大幅增长。1-10月，全国累计进口煤及褐煤3.8亿吨，同比增加66.8%；10月份进口煤炭3599万吨，同比增长23.3%。如果维持当前水平，预计全年进口4.5亿吨，同比增加1.5亿吨。 煤炭需求显著增长。1-9月，全国商品煤消费总量约34.4亿吨，同比增长6.7%。电力行业增速最快，累计消费20.4亿吨，同比增长10.3%；化工行业维持高增速，累计消费2.5亿吨，同比增长4.4%；钢铁行业累计消费5.2亿吨，同比增长2.4%；建材行业累计消费3.9亿吨，同比持平。 煤炭市场价格回落。从1-11月煤炭平均价格看，各煤种均有所回落，2023年前11月，动力煤（广州港）、炼焦煤（京唐港）、无烟煤（阳泉）价格均值分别为1085.8、2250.6、1492.0元/吨，同比分别下降332.7、595.8、266.7元/吨，同比分别变化-23.5%、-20.9%、-15.2%。 2.2024年展望：供需高位平衡，煤价韧性可期。 动力煤：煤价中枢之上，疆煤支撑底部。晋陕蒙难有增量，新疆有边际增量，疆煤支撑800元/吨底部，电煤限制950元/吨顶部，化工煤弹性较大；煤价中枢870元/吨。双焦：焦煤供应稳定，焦炭供给收缩。焦煤主产地难有增量，进口增量在蒙古，焦煤长协预计维持2000元/吨；焦炭产能格局有望改善，行业或困境反转。 供给方面，预计24年煤炭生产46.8亿吨（yoy1%），进口量4.5亿吨（yoy0%）。 需求方面，预计24年煤炭消费46.6亿吨（yoy1.8%）；其中电力27.5亿吨（yoy2.5%），钢铁7亿吨（yoy0%），建材5.2亿吨（yoy0%），化工3.6亿吨（yoy4.5%）。价格方面，预计24年动力煤市场均价下降约100元/吨（yoy-9.5%），焦煤市场均价下降约100元/吨（yoy-3.5%），动力煤长协价格710元/吨，焦煤长协2000元/吨。3.投资建议：首选高股息，博弈高弹性。 展望明年，国内经济维持平稳，需求韧性可期，我们认为在海外影响因素减弱、国内供给平稳情况下，煤炭价格中枢略有回落，但动力煤、双焦各有亮点。动力煤价居长协之上，疆煤支撑底部、电煤限制顶部，煤价中枢870元/吨。焦煤供应稳定，焦炭供给收缩。焦煤主产地难有增量，进口增量在蒙古，焦煤长协预计维持2000元 /吨；焦炭产能格局有望改善，行业有望困境反转。因此，我们维持行业“超配”评级。我们建议围绕三条主线布局，一是高长协高股息的动力煤公司，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源，二是长协煤高位平稳的焦煤公司山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、盘江股份；三是困境反转+供给格局改善的焦炭公司，建议关注金能科技、开滦股份。 4.风险提示：海外经济增长放缓；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响。 2 宏观经济 GDP增长平稳固定资产投资平稳 供给侧：平稳 平衡 需求侧：增长 国内：产量平稳国外：进口持平或下降 电力 需求增长 铁路运输紧平衡 钢铁、建材 平稳 库存 运输 供给侧 动力煤库存偏高焦煤库存低位 化工 需求增长 量：整体平稳 动力煤 ✖ 需求增长 炼焦煤 需求平稳 焦炭 需求平稳 价：中枢下移 动力煤 长协为主，市场中枢下移 炼焦煤 长协为主，市场中枢平稳 焦炭 整体平稳 市场煤下降，中枢870元/吨，长协710元/吨 长协煤公司估值修复 动力煤 焦煤焦炭 市场煤下降，中枢2200元/吨，长协2000元/吨 长协焦煤公司估值修复 困境反转的焦炭 资料来源：WIND，中国煤炭工业协会，国信证券经济研究所整理3 国内煤炭供给格局 图1我国动力煤供给格局 疆煤 南方沿海 晋陕蒙 北方沿海 进口 动力煤 供给：晋陕蒙难有增量进口：难以继续上涨疆煤：边际增量， 与价格正相关 资料来源：中国煤炭工业协会，国信证券经济研究所整理 图2我国焦煤供给格局 蒙煤 俄煤 焦煤 供给：焦煤主产地难有 增量 焦煤主产地 中东部 澳煤 进口：蒙煤500万吨增量安全：焦煤矿事故概率大 资料来源：中国煤炭工业协会，国信证券经济研究所整理 4 表1煤炭供需预测 指标 2022年 2023年预测 2023年预测同比 2024年预测 2024年预测同比 生产端 （亿吨） 产量 45 46.4 3.0% 46.8 1.0% 进口 2.9 4.5 55.9% 4.5 0.0% 需求端 （亿吨） 商品煤消费量 43.2 45.8 6.0% 46.6 1.8% 电力 24.6 26.8 9.0% 27.5 2.5% 化工 3.2 3.4 6.9% 3.6 4.7% 建材 5.2 5.2 -0.6% 5.2 0.0% 钢铁 6.8 7.0 2.5% 7.0 0.0% 其他 3.4 3.4 0.0% 3.4 0.0% 市场价格 （元/吨） 动力煤（广州港） 1406 1050 -25.3% 950 -9.5% 动力煤（秦皇岛港） 1266 950 -25.0% 870 -8.4% 炼焦煤（京唐港） 2830 2300 -18.7% 2200 -4.3% 资料来源：Wind，中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理 2023回顾：供需逐渐平衡，价格高位回落 原煤产量：1-10月，全国原煤产量累计完成38.29亿吨，同比增长3.1%。其中10月份，全国原煤产量完成3.89亿吨，同比增长3.83%。截至11月23日，11月，中国煤炭运销协会重点监测煤炭企业完成销量1.7亿吨，环比减少3.0%，同比增加1.5%。 从主产区看：1-10月，山西、内蒙古、陕西、新疆累计生产原煤31.1亿吨，占全国总产量的81.2%。其中10月份四省总产量为3.2亿吨，占全国总产量的81.1%；晋陕蒙疆四省煤炭产量保持增长，其中新疆增速最快。 •山西：1-10月份，生产原煤11.3亿吨，同比增长5.1%；其中10月份同比增长11.5%。 •陕西：1-10月份，生产原煤6.3亿吨，同比增长1.6%；其中10月份同比增长4.9%。 •内蒙：1-10月份，生产原煤10.0亿吨，同比增长0.6%；其中10月份同比减少0.4%。 •新疆：1-10月份，生产原煤3.5亿吨，同比增长6.6%；其中10月份同比减少9.4%。 图3全国原煤产量稳定增长图4晋陕蒙疆四省区煤炭产量当月值及当月同比 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 原煤累计产量（万吨，左轴）原煤累计产量同比（%，右轴） 30 25 20 15 10 5 0 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -5 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 0 山西：当月值（万吨）内蒙：当月值（万吨）陕西：当月值（万吨）新疆：当月值（万吨） 山西：当月同比（%，右轴）内蒙：当月同比（%，右轴）陕西：当月同比（%，右轴）新疆：当月同比（%，右轴） 60 50 40 30 20 10 0 -10 2023-10 -20 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 7 各省2023年煤炭产量目标：根据各省2023年政府工作报告以及国民经济和社会发展计划，2023年山西省煤炭目标产量为13.65亿吨，内蒙古12.5亿吨，陕西省7.5亿吨，贵州省1.45亿吨，宁夏1亿吨。新疆注重提高煤炭供给保障能力，加快推进“疆煤外运”北、中、南通道扩能改造，力争“疆煤外运”8800万吨。 根据各省产量目标，2023年山西、内蒙古、陕西合计煤炭产量目标为33.7亿吨。按照山西、内蒙古、陕西前10个月产量年化，全年分别完成产量13.5、12.0、7.6亿吨，预计仅陕西完成目标产量，整体增产难度较大。 如果按照前10月平均日产1260万吨，预计全年煤炭产量46.0亿吨，同比增长2.3%；如果按照1-10月煤炭产量增速3.1%，全年煤炭产量约46.4亿吨。 表2各省2023年煤炭产量目标（亿吨） 产量目标2022年产量同比增长同比增速来源 （%） 图52023年1-10月原煤产量（万吨） 20222023 山西13.6513.070.584.44《2023年山西省政府工作 报告》 内蒙古12.5012.200.302.46《2023年自治区国民经济 和社会发展计划》 陕西7.507.460.040.54《陕西省2023年政府工作 报告》 贵州1.451.280.1713.28《2023年贵州省政府工作 报告》 宁夏1.000.930.077.53《2023年宁夏回族自治区 政府工作报告》 新疆提高煤炭供给保障能力，加快推进“疆煤外运”北、中、南《2023年自治区国民经济 42,000 41,000 40,000 39,000 38,000 37,000 36,000 35,000 34,000 33,000 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 通道扩能改造，力争“疆煤外运”8800万吨和社会发展计划》 资料来源：政府官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 700 600 500 400 300 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 80 60 40 20 第1周第2周第3周第4周第5周第6周第7周第8周第9周第10周第11周第12周第13周第14周第15周第16周第17周第18周第19周第20周第21周第22周第23周第24周第25周第26周第27周第28周第29周第30周第31周第32周第33周第34周第35周第36周第37周第38周第39周第40周第41周第42周第43周第44周第45周第46周第47周第48周第49周第50周第51周第52周 800 600 400 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 供给|重点煤矿销量同比增长,动力煤增加较多，焦煤下降 中国煤炭运销协会数据，年初至11月23日，重点监测20家煤炭企业销量为24.4亿吨，同比增加1.2亿吨，增长5.5%。其中，7大动