事件:发改委发布《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》(后文简称《通知》)。与2023年的电煤中长期合同签订履约工作方案相比,2024年的中长期合同签约方式发生如下变化: 需方范围变窄。与2023版本“所有发电、供热用煤企业”相比,2024年版本变更为“统调公用电厂以及承担居民供暖任务的相关电厂,鼓励北方集中供暖相关省份根据实际情况组织签订中长期合同”,即供热企业不再强制签订长协。 根据煤炭资源网数据,2022年供热耗煤量累计约为3亿吨,2023年化耗煤3.06亿吨,这部分供热用煤的长协合同或减少一部分。 需方签约弹性增加。基于发电耗煤持续增长的考虑,2023年要求电力企业长协全覆盖甚至105%覆盖(即发电耗煤在2022年基础上增加5%),2024版本签约比率恢复至80%-100%,对耗煤增量的限制相对放松,签约弹性较2023年增加。考虑到2024年火电发电量预计有3%-5%的增加,所以即便长协签约比率下降,电煤合同量或并不会有明显减少,长协量整体保持稳定。 供方签订比例维持80%以上,未发生明显变化。据《通知》,“原则上煤炭生产企业签订任务量不应低于自有资源量的80%”,与2023年版“原则上煤炭生产企业签订任务量不应低于自有资源量的80%,不低于动力煤资源量的75%。”相比弱化动力煤比例,但整体未发生明显变化。在煤炭行业未来增产有限的背景下,预计2024年煤炭企业长协量不会有明显变化,整体以保持稳定为主。 价格机制与去年相同,但尚未给出明确价格指标。2024年版本长协合同定价机制延续了“基准价+浮动价”的价格模式,但并未给出明确的基准价以及浮动价参考的价格指标。从实际执行来看,2022年以来长协价格始终保持相对稳定,且处于发改委规定的“合理区间”,因此我们认为675元/吨的基准价预计不会变化,长协价格未来也将保持窄幅波动的局面。 综上,2024年长协对供热企业不做硬性要求,发电企业签约比率恢复至80%~100%,考虑到发电量仍将持续增长,且煤炭企业的长协要求仍保持80%,我们认为2024年的长协总量预计整体保持平稳。后续仍需关注长协价格机制是否发生变化,以及长协合同的实际执行情况。 投资建议:长协弱化了价格波动,以长协为主的公司业绩稳健性不断凸显,现金属性逐步提升,我们推荐高长协比例的晋控煤业、中国神华、陕西煤业、兖矿能源以及中煤能源。 风险提示:经济增速放缓风险,长协价格机制发生变化。 重点公司盈利预测、估值与评级