3Q23业绩点评：期待2024年移动端《剑网3无界》上线，办公AI商业化落地可期

事件：公司发布3Q23业绩，营收方面，公司实现收入20.60亿元人民币，同比增长12%，其中游戏业务收入同比增长15%，办公业务收入同比增长9%，游戏/办公业务营收占比47%/53%。利润方面，3Q23公司实现毛利润16.77亿元人民币，同比增长14%，对应毛利率81.4%；经营利润3.76亿元人民币，同比增长13%，对应经营利润率18.3%，同比微升0.2pct、但环比下滑12.5pct，主要系Q3新游戏上线,公司营销费用率环比有所提升。 持续打磨精品游戏，期待2024《剑网3》手游上线。3Q23游戏业务实现收入9.61亿元，同比增长15%，主要受益于旗舰端游《剑网3》收益增长及今年7月上线的《尘白禁区》的收益贡献，但环比下滑10%主要系2Q23《剑网3》表现亮眼形成高基数。1）手游方面:《剑侠世界：起源》手游已于 9M23 开启国内公测，该游戏在保留端游2D画面和经典玩法的基础上，进一步优化升级了画面表现和玩法细节，获得玩家认可。2）端游方面:《剑网3》持续迭代更新游戏内容、保持IP生命力，同时公司于 10M23 推出旗舰画质beta测试和新资料片，有望支撑4Q23游戏业务营收环比提升。综合来看，我们保持2023全年游戏业务营收同比个位数增长的预测；公司计划于2024年推出移动端《剑网3无界》，我们认为手游版的推出将成为经典端游的有效补充，能够吸引玩家利用碎片化时间参与游戏，提升整体在线时长并加强玩家社区活跃度，同时面向全球的机甲新游《Code B.R.E.A.K.》也将正式上线，预计2024年游戏业务营收将保持稳定增长。 WPSAI已开启公测，期待12月付费测试以及后续定价机制进一步明晰。 3Q23办公收入11.0亿元，同比增长9%，双订阅模型持续推进。1）C端订阅：收入同比增长26%至6.5亿元，主要受益于产品使用体验优化、会员体系升级，带动个人用户付费转化与客单价持续提升，主要产品MAU同比提升2%至5.89亿；2）B端订阅：收入同比增长36%至2.5亿元，主要受益于WPS 365全家桶提升公有云SaaS付费率、以及政企端云一体化及协作办公进展的持续推进。3）AI方面：公司推出AIGC + Copilot + Insight三大板块，分别对标内容生成创作、办公智能辅助、个性知识库检索三项功能，WPSAI已于11月16日开启面向全体用户的公测，公司预计将于 12M23 开启WPS AI付费测试，并将初步计划根据用户使用频次和场景分阶段收费，AI商业化有望进一步提升WPSMAU、用户付费意愿、以及ARPU值。 盈利预测、估值与评级：考虑到办公机构授权业务受信创节奏影响不及预期、以及《尘白禁区》《剑侠世界：起源》等新游推广的费用投入，我们下调23-25年归母净利润26%/11%/9%至4.7/10.0/13.9亿元，但看好24年新游上线以及WPSAI商业化长期发展前景，维持公司“买入”评级。 风险提示：WPS盈利不及预期；游戏上线不及预期；AI研发投入超预期 公司盈利预测与估值简表