FY24Q2业绩点评：业绩稳中有增，收入利润皆超预期

阿里巴巴-SW（09988） 公司研究/港股点评 FY24Q2业绩点评：业绩稳中有增，收入利润皆超预期 2023-11-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）77.25 近12个月最高/最低(港元）117.50/72.20 公司价格与恒生指数走势比较 64% 44% 24% 4% 11/222/235/238/23 -15%阿里巴巴-SW恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002电话： 邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 主要观点： FY24Q2收入利润皆超预期 公司发布FY24Q2业绩，收入和利润两端稳中有增，均超过市场预期。 该季度阿里巴巴收入达2247亿元(yoy+9%)，略高于彭博一致性预期的 总股本（百万股） 20,374 流通股本（百万股） 20,374 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 15,739 流通市值（亿港元） 15,739 2238亿元。盈利能力方面，公司持续优化成本和费用支出，经调整 EBITDA和经调整净利润达到492.37亿元(yoy+14%，margin为22%) 和401.88亿元(yoy+19%，margin为18%)，高于彭博一致性预期的 471.03亿元和392.14亿元。 淘天集团：GMV略有下滑，用户数健康增长 FY24Q2淘天集团录得收入976.54亿元（yoy+4.2%）。其中1）中国 零售商业实现营收926亿元（yoy+3%）。�客户管理业务录得收入687亿元（yoy+3%），主要由于商家广告投资意愿增强，部分被淘宝和天猫的线上GMV（剔除未支付订单）轻微下降所抵销；②直营及其他业务收入239亿元（yoy+6%），主要受消费电子和电器品类收入强劲增长驱 动；2）中国批发商业实现营收51亿元（YoY+18%），增长主要来自付费会员的增值服务收入增加所致。 在优质的内容运营及价格力竞争策略下，本季度淘宝88VIP会员数超过 3,000万，实现同比双位数增长。本届双11淘天商家、交易买家及订单量较去年同期相比均录得正增长。 国际数字商业集团：各平台表现强劲，收入高增 阿里国际数字商业集团该季度受各主要零售平台的强劲表现，收入端出现高速增长。本季度集团收入录得245.11亿元（yoy+52.8%），AIDC零售商业整体订单同比增长约28%。1）跨境及全球零售商业实现营收 190亿元（yoy+73%），主要由于�速卖通在既有市场平台业务本季度订单数实现双位数的同比增长，在今年速卖通推出choice频道后，通过与菜鸟的合作，履约端效果显著，订单量得以迅速增长；②Lazada变现率持续提升，每单亏损环比及同比均实现收窄，订单量本季度实现双位数增长。2）跨境及全球批发商业实现营收55亿元（YoY+9%），持续平稳。 本地生活集团：降本增效效果明显，业务亏损持续收窄 本季度本地生活集团录得收入155.64亿元（yoy+16.3%），本季度整体订单量同比增长近20%，其次利润端持续优化，业务亏损继续收窄，本季度该业务经调整EBITA为-25.64亿元，同比减亏7.96亿元。1） 饿了么本季度餐饮和非餐饮配送订单均实现双位数同比增长，且受益于经营效率提升和规模扩大，饿了么亏损同比持续收窄；2）受季节性影响，高德订单量增长同比快速提升。2023.9.29-10.6期间，高德日活跃用户峰值超2.8亿。 菜鸟集团：全球化拓展卓有成效，跨境物流成为主要驱动力 本季度菜鸟集团录得收入228.23亿元（yoy+24.8%），主要由跨境物流 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 解决方案增长移动，本季度菜鸟面向8个国家和地区的消费者推出了全 球5日达优质物流服务，包括揽收、干线运输、通关、分拣和最后一公里配送。 云智能集团：不再推进拆分计划，专注可持续增长 本季度云智能集团录得收入276.48亿元（yoy+2.3%），不计来自阿里巴巴并表业务的收入同比小幅下降，主要由于公司减少了部分利润率较低的项目所致。此外，公司宣布不再推进云智能集团拆分计划，主要由 于美国近期扩大对先进计算芯片出口的限制，给云智能集团的前景带来不确定性，因此决定不再推进云智能集团的完全分拆，而是专注建立云智能集团可持续增长的模型。 今年10月31日，阿里云正式发布千亿级参数大模型通义千问2.0。相 比4月发布的1.0版本，通义千问2.0在复杂指令理解、文学创作、通用数学、知识记忆、幻觉抵御等能力上有显著提升。在MMLU、C-Eval、GSM8K、HumanEval、MATH等10个主流Benchmark测评集上，通义千问2.0的得分整体超越Meta的Llama-2-70B，相比OpenAI的Chat-3.5是九胜一负，相比GPT-4则是四胜六负，与GPT-4的差距进一步缩小。 大文娱集团：收入稳中有增，爆片影视频出 该季度大文娱集团收入为57.79亿元（yoy+11%），主要受大麦网和阿里影业本季度出现强劲增长推动。本季度，大麦网GMV录得三位数同 比增长，继续保持其行业领先地位，盈利能力同比持续提升。此外，今年内地暑期档票房创新高，由阿里影业合制的电影《孤注一掷》及《消失的她》成为今夏暑期档票房的首两位。由阿里影业联合出品并担任主宣发的动画《长安三万里》，成为2023年至今票房表现最好的动画电影。 投资建议 公司战略与组织调整逐步清晰，公司整体盈利能力增强。我们预计FY2024/2025/2026年收入分别为9458亿元/10190亿元/11014亿元；归母净利润预计为1365亿元/1536亿元/1705亿元，对应PE10/8/8倍，维持“买入”评级。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 868,687 945,801 1,019,099 1,101,400 收入同比（%） 2% 9% 10% 10% 经调整净利润（百万元） 141,379 173,280 192,643 206,123 经调整净利润同比（%） 4% 23% 11% 7% 归母净利润（百万元） 72,783 136,487 153,648 170,542 归母净利润同比（%） 17% 88% 13% 11% ROE 7% 14% 15% 16% 市盈率（P/E） 20 10 8 8 每股收益EPS 3.42 6.70 7.54 8.37 每股收益EPS（美元） 0.48 1.00 1.17 1.21 每股收益eps(港币） 3.83 7.81 9.09 9.41 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 18,487 31,898 51,373 70,623 收入 868,687 945,801 1,019,099 1,101,400 现金及现金等价物 5,486 15,440 9,573 19,114 营业成本 549,695 582,871 626,004 674,357 短期投资 1,748 1,748 1,748 1,748 销售和市场费用 103,496 109,702 119,810 128,617 受限制现金及应收 25,545 25,545 25,545 25,545 产品开发费用 56,744 52,905 57,005 61,608 股权证券及应收托 10,169 10,169 10,169 10,169 一般及行政费用 42,183 38,300 45,378 46,822 预付款项，应收款 61,435 84,801 98,408 127,199 无形资产摊销及减 13,504 10,132 11,210 12,115 非流动资产 5,204 4,750 4,000 3,197 商誉减值 2,714 2,031 2,686 2,903 股权证券及其他投 72,981 72,978 72,975 72,972 营业利润 100,351 149,860 157,006 174,977 预付款项，应收款 52,071 63,321 66,592 71,951 利息收入和投资净 -11,071 16,900 31,592 34,143 权益法核算的投资 130,256 141,049 143,568 148,120 利息费用 5,918 7,535 6,976 7,939 物业及设备（净值） 191,691 225,850 241,976 275,319 其他净收支 5,823 5,700 6,115 6,876 无形资产（净值） 32,674 36,943 40,626 40,505 扣除所得税及权益 89,185 164,924 187,737 208,058 商誉 7,569 18,833 13,648 23,057 所得税费用 15,549 25,419 30,833 34,170 资产总计 8,278 17,901 20,397 24,238 权益法核算的投资 -8,063 -8,298 -9,200 -9,943 流动负债 12,718 13,784 12,950 14,166 净利润 65,573 131,207 147,704 163,944 短期银行借款 61,239 87,461 87,620 101,966 归属于阿里巴巴集 72,783 136,487 153,648 170,542 短期无担保优先票 13,177 8,019 8,006 9,475 归属普通股股东的 72,509 136,296 153,215 170,177 应付所得税 4,256 4,256 4,256 4,256 预提费用、应付款 17,433 12,275 12,262 13,731 主要财务比率 商家保证金 78,672 99,737 99,881 115,696 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 递延收入及客户预 112,283 125,377 141,359 158,886 回报率 非流动负债 736 736 736 736 净资产收益率 7.33% 13.57% 15.07% 16.50% 递延收入 113,019 126,113 142,095 159,622 总资产收益率 4.14% 5.42% 5.97% 6.48% 递延所得税负债 191,691 225,850 241,976 275,319 投入资本收益率 6.18% 11.48% 12.77% 14.01% 长期银行借款 52,023 52,023 52,023 52,023 增长率 长期无担保优先票 97,065 97,065 97,065 97,065 营业总收入增长率 1.83% 8.88% 10.00% 10.00% 其他负债 30,379 34,146 35,986 39,104 EBIT增长率 49.76% 84.92% 13.83% 10.82% 负债合计 630,123 654,340 672,749 695,325 归母净利润增长率 17.03% 87.97% 12.41% 11.07% 夹层权益 9,858 9,858 9,858 9,858 总资产增长率 3.39% 43.44% 2.13% 2.27% 股东权益总额 989,657 1,004,090 1,016,625 1,031,413 资产管理能力 非控制性权益 123,406 123,406 123,406 123,406 应收款项周转天数 46.0 40.8 38.4 35.3 权益总额 1,113,063 1,127,502 1,140,031 1,154,819 应付款项周转天数 114.4 108.0 102.9 98.4 负债股东权益合计