FY24Q2财报点评：海外收入再创季度新高，直营+TOPTOY驱动利润上行

名创优品（09896.HK）FY24Q2财报点评 / 海外收入再创季度新高，直营+TOPTOY驱动利润上行 / 2024年03月15日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【投资要点】 公司公布FY24Q2（即23Q4）业绩。23Q4公司实现收入38.41亿元 （+54%）；经调整净利润6.61亿元（+77%）。 海外直营及TOPTOY加速拓展，推动盈利能力大幅提升。23Q4①毛利率：43.1%（+3.1pct），主要系MINISO海外直营市场毛利率提升，TOPTOY产品结构优化。②费用率：销售费率18%（+2pct），主要系业务发展产生的人员、物流、IP授权费、直营店资产使用权折旧费增加，品牌升级及海外新开张门店推高推广费；管理费率4.9% （-0.8pct）。③净利率：经营利润率20.4%（+2.2pct），经调整净利率17.2%（+2.2pct）。 海外MINISO：直营市场表现超预期，欧洲地区发展提速。23Q4海外 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 52.85% 37.31% 21.76% 6.22% -9.33% -24.87% 3/155/157/159/1511/151/15 名创优品恒生指数 收入14.94亿元（+51%）创单季度新高，直营市场同比+86%，占海外 基本数据 收入占比首次超50%；海外GMV同比+38%，直营+76%，代理+27%，北 总市值（百万港元） 47767.47 美+110%，欧洲有望接续北美高增速。Q4平均门店数量/平均单店收入 流通市值（百万港元） 47767.47 同比+16%/+31%，可比同店GMV+19%。截至1231共2487家门店，预计 52周最高/最低（港元） 59.85/28.60 24年净增加550-650个门店，亚洲和拉美贡献大部分新店增量。 52周最高/最低（PE） 59.19/18.89 52周最高/最低（PB） 7.65/3.90 国内MINISO：业绩保持韧性，24Q1同店恢复值得期待。23Q4国内收 52周涨幅（%） 5.66 入21.56亿元（+56%），其中线下门店收入同比+63%，主要系平均门 52周换手率（%） 42.70 店数量/平均单店收入同比+17%/+39%。截至1231门店数达3926家， 相关研究 季度净增124家（全年601家）。随着大店战略推进，23年新开门店 平均面积比整体门店高约14%，平均销售额高约33%。 《日本药妆店路径演绎，大健康及性价比零售熠熠生辉》 国内TOPTOY：进入开店提速阶段，毛利率提升空间广阔。23Q4收入 1.88亿元（+90%），平均单店收入同比增长59.4%，毛利率大幅提升，逐步进入开店提速和优化UE阶段。截至1231TOPTOY门店数148家，环比新增26家。利润结构方面，门店将继续提升自有品牌占比，聚焦盲盒和积木等优势品类，进行更严格的成本及费用管控，从供应链端提升精益化管理。 2023.12.04 公司研究 商贸零售 证券研究报告 【投资建议】 中长期看，公司在单店运营、IP产品开发、供应链整合及全球化维度均具备核心优势，在优化费用结构的同时保持利润率。我们预计公司FY24-26年实现营业收入156.6/198.2/234.5亿元，同比增长37%/27%/18%；实现归母净利润23.2/29.1/34.4亿元，同比增长31%/26%/18%，EPS分别1.83/2.30/2.72元/股，对应PE为20/16/14倍，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11473.21 15663.37 19822.53 23446.58 增长率（%） 0.14 0.37 0.27 0.18 归母净利润（百万元） 1768.93 2314.88 2911.00 3441.35 增长率（%） 1.77 0.31 0.26 0.18 EPS（元/股） 1.42 1.83 2.30 2.72 P/E 21.41 20.11 16.00 13.53 P/B 4.32 4.15 3.30 2.65 EV/EBITDA 14.37 11.98 8.52 6.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 竞争加剧风险； 海外业务政策及法律法规风险； 需求端恢复不及预期等。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9904.0113368.9217095.8021431.58 现金 6489.21 9164.34 11873.9115385.07 应收账款及票据 1150.161696.862202.502670.30 存货 1450.52 1957.07 2356.392738.07 其他 814.12550.65662.99638.13 非流动资产 3543.71 3596.61 3482.543507.17 固定资产 534.63623.67609.40572.36 无形资产 2598.95 2526.34 2446.822476.82 其他 410.13446.60426.32457.98 资产总计 13447.71 16965.52 20578.3424938.75 流动负债 3885.605062.325736.366760.47 短期借款 0.00 15.21 17.5712.31 应付账款及票据 3019.303010.873141.863700.10 其他 866.29 2036.24 2576.933048.06 非流动负债 643.85658.43671.58549.24 长期债务 7.22 8.43 10.588.24 其他 636.64650.00661.00541.00 负债合计 4529.45 5720.74 6407.937309.70 普通股股本 0.100.100.100.10 储备 8900.92 11215.80 14126.8017568.15 归属母公司股东 8901.0211215.9014126.8917568.24 少数股东权益 17.25 28.89 43.5160.81 股东权益合计 8918.2711244.7814170.4117629.05 负债和股东权益 13447.71 16965.52 20578.3424938.75 利润表（百万至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11473.2115663.3719822.5323446.58 其他收入 0.00 0.00 0.000.00 营业成本 7030.169032.6111310.6813320.36 销售费用 1716.09 2474.81 3270.723751.45 管理费用 633.61783.17991.131172.33 研发费用 0.00 0.00 0.000.00 财务费用 -110.60-129.08-182.12-58.27 除税前溢利 2333.61 3061.20 4063.374673.84 所得税 551.79734.691137.741215.20 净利润 1781.83 2326.51 2925.633458.64 少数股东损益 12.9011.6314.6317.29 归属母公司净利 1768.93 2314.88 2911.003441.35 EBIT 2223.01 2932.12 3881.254615.57 EBITDA 2223.013124.504073.664707.76 EPS（元） 1.42 1.83 2.302.72 现金流量表（百万元 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1666.03 2345.45 2770.88 3656.42 净利润 1768.93 2314.88 2911.00 3441.35 少数股东权益 12.90 11.63 14.63 17.29 折旧摊销 0.00 192.38 192.42 92.20 营运资金变动及其他 -115.80 -173.45 -347.16 105.58 投资活动现金流 -293.41 313.97 -64.66 -136.56 资本支出 -174.15 -208.81 -98.63 -85.16 其他投资 -119.26 522.78 33.97 -51.40 筹资活动现金流 -325.96 15.72 3.35 -8.70 借款增加 -346.21 16.42 4.51 -7.60 普通股增加 433.66 0.00 0.00 0.00 已付股利 -370.79 -0.70 -1.16 -1.10 其他 -42.62 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 1140.72 2675.13 2709.57 3511.16 期初现金余额 5348.49 6489.21 9164.34 11873.91 资产负债表（百万元） 期末现金余额 6489.21 9164.3 411873.91 15385.07 主要财务比率 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力 营业收入 13.76% 36.52% 26.55% 18.28% 归属母公司净利润 177.19% 30.86% 25.75% 18.22% 获利能力毛利率 38.73% 42.33% 42.94% 43.19% 销售净利率 15.42% 14.78% 14.69% 14.68% ROE 19.87% 20.64% 20.61% 19.59% ROIC 19.02% 19.78% 19.68% 19.35% 偿债能力资产负债率 33.68% 33.72% 31.14% 29.31% 净负债比率 -72.68% -81.29% -83.60% -87.15% 流动比率 2.55 2.64 2.98 3.17 速动比率 2.12 2.19 2.50 2.71 营运能力总资产周转率 0.93 1.03 1.06 1.03 应收账款周转率 15.04 11.00 10.17 9.62 应付账款周转率 3.82 3.00 3.68 3.89 每股指标（元）每股收益 1.42 1.83 2.30 2.72 每股经营现金流 1.32 1.86 2.19 2.89 每股净资产 7.04 8.88 11.18 13.90 估值比率P/E 21.41 20.11 16.00 13.53 P/B 4.32 4.15 3.30 2.65 EV/EBITDA 14.37 11.98 8.52 6.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指