公司动态点评：收入稳中有增，汇兑利益增厚业绩

建霖家居（603408）公司动态点评 2022年08月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年08月30日 目前股价 11.29 总市值（亿元） 50.69 流通市值（亿元） 13.10 总股本（万股） 44,898 流通股本（万股） 11,602 12个月最高/最低 16.24/10.52 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<全年收入增长良好，一季度业绩环比改善>> 2022-04-20 <<订单量持续发力，业绩增长符合预期>> 2021-10-22 <<海外业务稳增长+国内市场快速发力，上半年业绩表现亮眼>> 2021-08-20 收入稳中有增，汇兑利益增厚业绩 ——建霖家居（603408）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3835 4712 5404 6243 7310 (+/-%) 13.0% 22.9% 14.7% 15.5% 17.1% 归母净利润（百万元） 365 376 453 508 546 (+/-%) 9.3% 3.1% 20.4% 12.2% 7.5% 摊薄EPS（元/股） 0.87 0.84 1.01 1.13 1.22 PE 13 14 12 10 10 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2022年中报，上半年实现营业收入23.52亿元，同比增长2.53%；归母净利润2.27亿元，同比增长12.96%；扣非净利润2.25亿元，同比增长26.14%。对此点评如下： 经营稳中向好，汇兑利益增加使得利润增速快于收入增速。1）内外兼举，Q2业绩增长34.71%。单Q2实现营业收入12.14亿元，同比减少1.08%；归母净利润1.31亿元，同比增长34.71%。在外循环方面，公司持续深耕海外市场，布局零售卖场渠道，加速发展海外基地泰国建霖；在内循环方面，公司积极开拓国内市场，加大“地产精装、品牌升级、康养产业”等市场战略布局，展现出市场发展潜力。2）汇兑利益增加使得净利率改善。毛利率/净利率同比变动-0.94pct/0.89pct至23.41%/9.66%，单二季度毛利率/净利率分别达24.05%/10.79%，环比一季度均有改善。上半年公司财务费用同比减少444.64%，主要系汇兑利益增加所致。3）经营质量向好。上半年公司经营活动净现金流为2.7亿元，同比增长361.11%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 股权激励制定较高增长目标，行权价格为13.78元，高于当前股价水平。2021年11月，公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计500万股，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股股票，约占本激励计划公告时公司股本总额的1.12%。本激励计划授予的股票期权的行权价格为13.78元/份，首次授予的激励对象合计60人，包括公司董事、高级管理人员、核心及骨干人员及董事会认为需要激励的其他人员。本激励计划考核年度为2022-2024年三个会计年度，首次授予的股票期权的各年度业绩考核目标分别为：以公司2021年归母净利润为基数，2022、2023、2024年归母净利润增长率不低于20%、35%、45%。假设公司2021年12月初首次授予激励对象股票期权，则2021-2024年授予的股票期权成本摊销费用分别为11.22、129.72、72.38、32.31万元。 投资建议：收入稳中有增，汇兑利益增厚业绩，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到4.5、5.1、5.5亿元，同比增长20%、12%、8%，对应PE估值12、10、10倍。公司聚焦并深耕大健康产业构建“健康家·生活”、“商用·工程”、“智造·定制”等多元化发展格局。以“技术驱动、健康发展、品牌精准”三轮驱动为发展战略，募投项目释放产能增量空间。 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；募投项目投产后具有成长性风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,835.08 4,712.12 5,404.10 6,242.96 7,310.04 成长性 营业成本 2,802.26 3,639.71 4,107.73 4,707.73 5,469.27 营业收入增长 13.03% 22.87% 14.69% 15.52% 17.09% 销售费用 107.57 114.72 142.13 170.43 206.87 营业成本增长 17.07% 29.88% 12.86% 14.61% 16.18% 管理费用 264.70 269.54 351.27 405.79 482.46 营业利润增长 11.92% 0.15% 22.02% 11.90% 8.16% 研发费用 217.21 249.68 301.55 362.09 434.95 利润总额增长 10.74% 0.72% 21.79% 12.17% 8.15% 财务费用 49.89 34.90 10.81 37.46 102.34 归母净利润增长 9.28% 3.11% 20.39% 12.17% 7.53% 其他收益 40.80 34.40 38.44 37.88 36.91 盈利能力 投资净收益 32.15 36.93 36.93 36.93 36.93 毛利率 26.93% 22.76% 23.99% 24.59% 25.18% 营业利润 427.57 428.23 522.53 584.73 632.46 销售净利率 11.15% 9.09% 9.67% 9.37% 8.65% 营业外收支 -5.46 -3.09 -4.75 -3.92 -4.33 ROE 15.35% 14.48% 11.24% 12.45% 12.29% 利润总额 422.12 425.14 517.79 580.81 628.12 ROIC 39.94% 31.44% 25.12% 28.13% 30.28% 所得税 57.14 48.82 64.72 72.60 81.66 营运效率 少数股东损益 - - - - - 销售费用/营业收入 2.81% 2.43% 2.63% 2.73% 2.83% 归母净利润 364.97 376.33 453.06 508.21 546.47 管理费用/营业收入 6.90% 5.72% 6.50% 6.50% 6.60% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.66% 5.30% 5.58% 5.80% 5.95% 流动资产 2,772.00 2,960.89 2,501.62 2,925.76 3,330.42 财务费用/营业收入 1.30% 0.74% 0.20% 0.60% 1.40% 货币资金 774.63 852.57 333.43 385.19 451.03 投资收益/营业利润 7.52% 8.62% 7.07% 6.32% 5.84% 应收票据及应收账款合计 876.36 995.78 1,255.52 1,314.61 1,671.73 所得税/利润总额 13.54% 11.48% 12.50% 12.50% 13.00% 其他应收款 66.23 46.29 56.26 51.27 53.76 应收账款周转率 5.19 5.40 5.23 5.27 5.30 存货 539.23 721.97 663.33 933.97 931.13 存货周转率 8.19 7.47 7.80 7.82 7.84 非流动资产 995.68 1,350.80 5,062.78 3,283.71 4,248.86 流动资产周转率 1.72 1.64 1.98 2.30 2.34 固定资产 705.75 905.80 991.16 1,061.69 1,120.99 总资产周转率 1.22 1.17 0.91 0.91 1.06 资产总计 3,767.68 4,311.68 7,564.40 6,209.47 7,579.28 偿债能力 流动负债 1,304.24 1,549.13 3,410.00 1,969.73 2,984.05 资产负债率 36.91% 39.72% 46.72% 34.27% 41.33% 短期借款 147.69 270.76 1,993.48 313.82 1,221.40 流动比率 2.13 1.91 0.73 1.49 1.12 应付款项 754.24 745.82 919.98 1,036.30 1,199.69 速动比率 1.71 1.45 0.54 1.01 0.80 非流动负债 86.27 163.33 123.97 158.25 148.41 每股指标（元） 长期借款 70.06 68.40 68.40 83.00 83.00 EPS 0.87 0.84 1.01 1.13 1.22 负债合计 1,390.51 1,712.46 3,533.97 2,127.98 3,132.46 每股净资产 5.29 5.79 8.98 9.09 9.91 股东权益 2,377.16 2,599.23 4,030.43 4,081.48 4,446.81 每股经营现金流 1.00 0.83 -6.97 5.27 -0.84 股本 446.68 448.91 448.91 448.91 448.91 每股经营现金/EPS 1.15 0.98 -6.90 4.65 -0.69 留存收益 1,931.85 2,197.46 3,581.52 3,632.58 3,997.91 少数股东权益 - - - - - 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 3,767.68 4,311.68 7,564.40 6,209.47 7,579.28 PE 13.34 13.82 11.50 10.26 9.54 现金流量表 （百万） PEG 1.14 1.04 1.07 0.88 0.72 经营活动现金流 449.28 371.12 -3,128.18 2,365.34 -376.95 PB 2.19 2.01 1.29 1.28 1.17 其中营运资本减少 -80.35 -317.96 -3,671.67 1,715.89 -1,153.70 EV/EBITDA 10.44 9.80 4.76 4.21 3.49 投资活动现金流 -700.85 -213.15 -68.06 -160.38 -178.08 EV/SALES 1.62 1.20 0.58 0.52 0.43 其中资本支出 41.02 83.21 220.35 248.08 272.93 EV/IC 4.76 3.03 1.61 1.54 1.32 融资活动现金流 519.28 -87.97 2,67