减少：隧道尽头的昏暗灯光

2016年8月2日由于缺乏智能手机的经济规模，收益不佳。虚拟现实的商业模式不清楚目标价从TWD53下调至TWD5216年2季度盈利低于市场预期。HTC报2Q16净亏损31亿新台币（EPS：TWD-3.70，16 / 16 / 2Q15则亏损26亿新台币/ 80亿新台币）。这比我们先前对桃园土地出让产生的10亿新台币出售收益的42亿新台币亏损的预期要好，但由于毛利率低于预期，低于23亿新台币亏损的共识估计。由于高端智能手机和虚拟现实（VR）产品的推出，2016年第二季度的毛利率比上一季度的低基数环比下降2个百分点至11.4％。然而，由于规模小于预期，该数字仍远低于我们/市场平均预期的16.3％/ 18.1％。2016年第三季度智能手机业务前景仍然模糊。管理层预计，随着VR头戴式耳机，Vive和旗舰智能手机型号HTC10的销售势头持续到2H16，3Q16的顶线和底线将环比增长。我们预计16年3季度环比增长30％（同比增长14％）。但是，由于经济规模不足，尤其是旗舰机型以及中国中高端市场的激烈竞争，我们认为该公司不太可能在2H16e为其智能手机业务实现盈利。由于差异性有限，我们对2017e也保持谨慎。如果HTC的智能手机业务出现了更为显着的变化，我们只会对HTC的智能手机领域持积极态度。聚焦虚拟现实产品VIVE：尽管未提及任何具体的装运目标，但管理层仍为VIVE装运定下了积极基调。我们目前预测VIVE在2016年将出货40万台，并产生约4％的总收入。 HTC致力于通过解决VR生态系统和各种业务（B2B，B2C）来避免智能手机出现相同的错误。 VR仍处于产品周期的初期，长期盈利能力似乎还不清楚。在全球范围内，我们看到在VR / AR领域有大量投资，且估值很高。 VR部门的潜在分拆可能会带来上行风险。但是，很难评估估值 目标价（TWD）上一个目标（TWD）52.0053.00分享价格（TWD）上/下97.90-46.9%（截至2016年8月2日）市场数据市值（TWDm）81,004市值（美元）2,563BBG2498 TT3m ADTV（美元）74.5RIC2498.TW金融与比率（TWD）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益-18.76-13.09-12.16-7.28汇丰EPS（上）--11.87-8.73-9.03变化（％）--10.3-39.319.4共识每股收益-18.38-10.37-9.19-10.09PE（x）----股息收益率（％）0.00.00.00.0价格至资产净值（adj）----应占利润（％）-10.6-8.8-8.4-5.152周价格（TWD）140.0084.5029.00八月15 2月16日8月16日目标价：52.00最高：125.50最低：40.35当前：97.90资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计陈乔伊*分析师汇丰证券（台湾）有限公司joycechchen@hsbc.com.tw+8862 6631 2862和潜在的时机摆脱。 估值与风险：为反映智能手机出货量低于预期的情况，我们将2016e / 17e / 18e销售量下调了20％/ 15％/ 8％，并将我们的每股净亏损预期从原来的TWD-13.1 / TWD-12.2 / TWD-7.3扩大至TWD-11.9 / TWD-8.7 / TWD9.0。我们的目标价TWD52的价格基于0.8倍2016e BVPS（不变）。我们注意到，0.8x是手机制造商在当前产品经历低迷时期进行交易时，同时等待新产品周期开始产生数量和交易的地方。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证盈利能力（例如TCL Comm，1618 HK，持有，7.01港元，目标价：7.5港元）。我们的目标价暗示 下行47％。我们重申对股票的减持评级。✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：减少维护股本通讯设备台湾减少：隧道尽头的昏暗灯光HTC Corp（2498 TT）自由浮动90% 股本 通讯设备2016年8月2日2财务与估值：HTC公司减少估值数据股价（TWD）97.90自由浮动90%目标价格（TWD）路透（股票）彭博（股票）市值（百万美元）52.002498.TW2498 TT2,563部门通讯设备国家台湾分析员陈乔伊联系+8862 价格相对比率，增长和每股分析183.00163.00143.00123.00103.0083.0063.0043.0023.00183.00163.00143.00123.00103.0083.0063.0043.0023.002014201520162017资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年8月2日收盘宏达电相对台湾加权指数财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e关键的预测驱动力年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（TWDm）Android智能手机121,68474,46887,100103,307收入121,68486,182109,499131,547其他0 11,714 22,39928,239息税折旧摊销前利润-9,708-9,936-5,426-1,316总销售额121,684 86,182 109,499131,547折旧及摊销-4,496-4,566-4,636-4,706营业利润/息税前利润-14,203-14,502-10,061-6,021净利息412-400PBT-15,582-10,606-10,061-6,021汇丰PBT-15,582-10,606-10,061-6,021税收48-22800年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e净利-15,533-10,834-10,061-6,021价格至资产净值（BV）1.31.51.82.1汇丰净利润-15,533-10,834-10,061-6,021FCF产率（％）-17.5-5.3-18.52.6现金流量摘要（TWDm）股息收益率（％）0.00.00.00.0经营现金流量-13,052-3,094-13,3052,652*基于汇丰每股收益（摊薄）资本支出FCF企业-642-13,646-700-4,022-700-14,005-7001,952投资产生的现金流量-6,497-700-700-700发行人信息年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入-35.2-29.227.120.1息税折旧摊销前利润-276.8息税前利润-2223.8PBT-885.6汇丰每股收益-1156.1比例（％）收益/ IC（x）-56.9-42.7-30.6-23.5投资回报率661.7734.1281.0107.6鱼子-21.4-18.2-20.6-14.7资产回报率-10.6-8.8-8.4-5.1EBITDA利润率-8.0-11.5-5.0-1.0营业利润率-11.7-16.8-9.2-4.6EBITDA /净利息（x）23.6净债务/权益-55.2-59.2-40.9-52.6净债务/ EBITDA（x）3.73.23.315.1每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）-18.76-13.09-12.16-7.28汇丰每股收益-18.76-13.09-12.16-7.28DPS0.000.000.000.00资产净值78.2565.2153.0545.78资产净值（调整后）0.000.000.000.00股利-315000净债务变化20,2603,79414,005-1,952FCF权益-13,234-4,026-14,0051,952资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产15,43211,5677,6313,625当前资产86,43978,00186,10783,169现金及其他35,75431,96017,95419,906总资产129,393117,119121,289114,345净债务-35,754-31,960-17,954-19,906股东资金64,79253,95843,89737,876投入资金1,517-5,552-1,608-9,582 股本 通讯设备2016年8月2日3减少：隧道尽头的昏暗灯光 由于缺乏智能手机的经济规模，导致收益不佳 虚拟现实的商业模式不清楚 TP从TWD53降至TWD52（从TWD53）16年2季度盈利低于市场预期。HTC报2Q16净亏损31亿新台币（每股收益：TWD-3.70，而2016年1Q16 / 2Q15则亏损26亿新台币/ 80亿新台币），销售额为189亿新台币（环比增长27％，但同比下降43％）。这好于我们先前对桃园出售土地产生的10亿新台币出售收益的42亿新台币亏损的预期。然而，由于毛利率低于预期，该数字低于市场普遍预期的23亿新台币的亏损。由于高端智能手机和虚拟现实（VR）产品的推出，2016年第二季度的毛利率比上一季度的低基数环比下降2个百分点至11.4％。然而，由于规模小于预期，该数字仍远低于我们/市场平均预期的16.3％/ 18.1％。 2016年第二季度库存天数比上一季度下降32天，至99天，但仍高于过去三年的平均水平66。HTC：2016年第二季度结果快照（TWDm）2Q16a1Q16aQ / Q15年2季度是/是汇丰银行差缺点差收入18,86214,82127%33,010-43%21,483-12%22,692-17%毛利2,1491,38755%6,362-66%3,495-39%4,105-48%GP保证金（％）11.4%9.4%2分19.3%-7.9分16.3%-4.9分18.1%-6.7分营业利润-4,240-4,803纳米(5,141)纳米-4,239纳米-2,53367%运营保证金（％）-22.5%-32.4%9.9分-15.6%-6.9分-19.7%-2.7分-11.2%-11.3分非营业中1,2892,307(2,777)048税前收入-2,951-2,496纳米(7,918)纳米-4,239纳米-2,485纳米税后收入-3,059-2,616纳米(8,034)纳米-4,239纳米-2,259纳米每股收益（TWD）-3.70-3.16纳米(9.70)纳米-5.12纳米-2.73纳米资料来源：公司数据和汇丰银行的估算我们对2016年三季度的前景尤其是智能手机业务持谨慎态度。该公司提供了有限的指导。管理层预计，随着VR头戴式耳机，Vive和旗舰智能手机型号HTC10的销售势头持续到2H16，3Q16的顶线和底线将按季增长。但是，管理层还承认，鉴于该行业竞争激烈的环境，智能手机业务要实现收支平衡仍存在许多不确定性。我们目前预测2016年第3季度环比增长30％（同比增长14％）。但是，由于经济规模不足，特别是在旗舰机型和中国中高端市场的激烈竞争下，我们认为该公司不太可能在2H16e实现智能手机业务的盈利。什么时候是智能手机业务的转折点？管理层指出，旗舰模式是关键。 HTC依靠成功的旗舰机型来创造足够的价格差距，以提高中高端机型的出货量。 6月份的收入疲软（同比下降27％，与2014年6月相比下降71％）意味着HTC 10的收入贡献有限。 股本 通讯设备2016年8月2日4对于2017e也要谨慎。如果HTC的智能手机业务出现更显着的变化，我们只会考虑对HTC的智能手机细分市场更加积极。聚焦虚拟现实产品VIVE：尽管未提及具体的出货目标，但该公司对VIVE的出货量表示乐观。我们目前预测VIVE在2016年将出货40万台，并产生约4％的总收入。近期势头显然很强劲。然而，我们需要看到清晰