隧道尽头的灯光

2022年12月6日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 咖啡馆德有限公司、(341港元) 隧道末端的光 我们向管理层更新，并相信SSS应该恢复增长和利润率在2H3/23E应进一步改善，尽管经济增长疲软 2022年11月，香港和广州爆发了大规模的covid-19。我们维持买入，但 目标价下调至15.12港元，基于22倍的FY3/24EP/E（高于20倍），而5年平均市盈率20倍，因为我们相信香港零售业最糟糕的时期已经过去。 香港表现优异，我们对2H3/23E持更乐观态度。疾病预防控制中心香港市场销售额在上半年同比增长0.5%（快餐销售额增长0.5%）， 从2H22的4.8%增长放缓，但仍设法跑赢大盘 香港餐饮销售额下跌1.8%（快餐销售额下跌0.7%）。我们 将此归因于CDC在改进其产品和品牌方面所做的努力，通过推出更多新产品（许多植物性SKU）和社交 媒体营销活动（“团聚的味道”甚至赢得了 2022年香港艾菲奖金奖）。我们估计SSSG为- veHSD/-veMSD在2022年4月-JUN2022/Jul-9月，并且可能仍在下降略在2022年10月至12月。但由于2021年Jan-3月的低基数，我们相信2H3/23E中的SSSG可以增长~14%。莫罗夫尔，我们也认为 随着社交距离的保持，团餐业务可以进一步复苏在中小学和医院逐步取消的措施 未来。 我们预计利润率将在2H3/23E继续攀升。即使1H9/23的销售复苏速度低于我们的预期，利润率改善相当强劲（尤其是2022年4月香港封锁）。 我们认为这一趋势应该会持续到2H3/23E，由以下因素驱动：1）另一个平均售价上调（至少1港元，或按年增长3-4%）至约~41港元及2）下调 买(维护) 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 15.12港元 15.69港元) +18.9%12.72港元 每家商店的租金支出（经济疲软和上涨的结果 3-mth 3.4% 7.7% 街道商店的空置）。另一方面，最低工资从 6-mth -5.7% 6.4% 2023年极有可能达到37.5港元至40港元，但我们相信CDC将是 12-mth -16.7% 6.1% 中国餐饮行业 沃尔特吸引 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)7,450 港元Avg3mt/o(mn)4.05 52w高/低(港元)14.12/9.04 总发行股票(mn)585.7 资料来源:彭博社 股权结构 洛德盛Lo海春Lo海邝 景顺香港有限公司自由浮动 来源:港交所 15.76% 11.61% 11.00% 5.01% 56.62% 分享的性能 1-mth 绝对 18.6% 相对 2.6% 资料来源:彭博社 12-mth性价比 (港元) 341港元 恒生指数(重置) 资料来源:彭博社 审计:普华永道相关的报告 咖啡馆de珊瑚(341港元,购买)–一个 一个雄心勃勃的3-谨慎的模型 -24J联合国2022年计划 咖啡馆de珊瑚(341港元,购买)–中国快速增长和香港将积极的- 21J联合国2021 3. 中国餐饮(超越) 领导人期间受益更多 2021年3月-12复苏 – 能够公平地补偿和留住员工。 2H3/23E的开店计划放缓，但至少应该持平 151413121110 98 12月21日3天 Jun-22 Sep-22 在FY3/24E。CDC于1H23在香港/中国开设了11/10家新店，我们现在预计2H3/23E的净开盘数为15/15，此前该公司修改了其香港总开盘目标由30-40/30-40/中国大陆增至20-30/20- 30财年/23财年。我们认为FY3/24E的新商店数量不应该小于FY3/23E。 保持购买和减少TP,收于15.12港元。我们削减ourEPS估计42%/23E/24E/25财年为12%/7%，以考虑1H9/23的运营杠杆 以及门店扩张放缓。我们维持买入，但目标价下调至15.12港元 基于22倍FY3/24市盈率（高于20倍）。它的交易价格为19倍FY3/24EP/E，在我们看来，与其5年平均20倍相比，这并不太苛刻。 业绩总结 (你们3月31日) FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 收入(mn)港元 6,714.3 7,508.8 8,125.9 9,019.8 9,797.2 同比增长(%) (15.7) 11.8 8.2 11.0 8.6 1. 净收益(mn港币) 359.1 21.2 231.6 398.7 485.1 每股收益(港元) 0.62 0.04 0.40 0.69 0.84 同比增长(%) 387.7 (94.1) 991.7 72.2 21.7 2. 共识EPS(港元)P/E(x) P/B(x) N/A20.6 2.4 N/一个347.9 2.6 0.48 31.9 2.5 0.69 18.5 2.3 0.89 15.2 2.1 收益率(%) 3.0 2.2 2.2 3.7 4.6 净资产收益率(净%杠)杆率(%) 12.6 净现金 净现金 0.7 净现金 8.0 13.0 净现金 14.6 净现金 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<转>事务://www.cmbi.com.hk 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 中国经济增长强劲，利润率可观;我们保持谨慎乐观 大约2H3/23E，尽管2022年11月爆发了GZ。美国疾病控制与预防中心的中国市场销售 1H9/23仍以1.6%的速度增长，远快于中国餐饮销售额7%的下降速度在同一时期。即使SSS下降5%，息税前利润率仍上升至 1H9/23年为11.3%（1H9/22为9.8%），这要归功于南部新店的扩张近年来的中国。广州的SSS在2022年11月下跌了50%以上，但随着近期社交距离措施细化，我们对 在2h3/23e转变交通。 收益修正图1:盈利修订 新 老 差异(%) mn港元 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 8,126 9,020 9,797 8,975 9,862 10,610 -9.5% -8.5% -7.7% 总利润 717 1,054 1,211 1,044 1,218 1,345 -31.3% -13.5% -10.0% 息税前利润 287 540 657 582 661 748 -50.6% -18.2% -12.1% 净利润丙氨酸。 232 399 485 397 455 521 -41.7% -12.4% -6.9% 稀释每股收益(元) 0.40 0.69 0.84 0.68 0.78 0.90 -41.7% -12.4% -6.9% 毛利率 8.8% 11.7% 12.4% 11.6% 12.4% 12.7% -2.8ppt -0.7ppt -0.3ppt 息税前利润率 3.5% 6.0% 6.7% 6.5% 6.7% 7.0% -2.9ppt -0.7ppt -0.3ppt 净利润att.保证金 2.9% 4.4% 5.0% 4.4% 4.6% 4.9% -1.6ppt -0.2ppt 0ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGMestimatesvs共识 mn港元FY23E CMBIGM FY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入8,126 9,020 9,797 8,193 8,979 9,836 -0.8% 0.5% -0.4% 总利润717 1,054 1,211 814 1,057 1,254 -12.0% -0.2% -3.4% 息税前利润287 540 657 396 567 697 -27.4% -4.8% -5.6% 净利润丙氨酸。232 399 485 255 393 517 -9.0% 1.4% -6.1% 稀释每股收益(元)0.40 0.69 0.84 0.48 0.69 0.89 -16.0% -0.4% -5.5% 毛利率8.8% 11.7% 12.4% 9.9% 11.8% 12.8% -1.1ppt -0.1ppt -0.4ppt 息税前利润率3.5% 6.0% 6.7% 4.8% 6.3% 7.1% -1.3ppt -0.3ppt -0.4ppt 净利润att.保证金2.9% 4.4% 5.0% 3.1% 4.4% 5.3% -0.3ppt 0ppt -0.3ppt 随着年代消费 图3:主要假设 主要为大前提 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 销售段(mn港元)香港近年&机构餐饮 4,751 5,259 5,559 6,123 6,595 香港快速休闲作为餐厅 622 771 925 1,017 1,119 食品加工与分发 141 148 178 195 205 MainlandChina 1,200 1,332 1,465 1,684 1,878 总计 6,714 7,509 8,126 9,020 9,797 增长(%)香港近年&机构餐饮 -20% 11% 6% 10% 8% 香港快速休闲作为餐厅 -20% 24% 20% 10% 10% 食品加工与分发 -9% 5% 20% 10% 5% MainlandChina 10% 11% 10% 15% 12% 总计 -16% 12% 8% 11% 9% GP保证金 5.6% 7.3% 8.8% 11.7% 12.4% 成本分解原材料的成本 29.9% 30.0% 29.5% 29.3% 29.3% 折旧 5.2% 4.8% 4.7% 4.5% 4.3% 经营租赁租金 13.2% 11.9% 11.4% 11.1% 11.1% 员工福利expens西文 34.7% 34.0% 33.5% 31.7% 31.5% OP保证金 7.1% 1.7% 3.5% 6.0% 6.7% 有效税率 7.7% 55.0% 16.0% 16.0% 16.0% NPatt.利润率 5.3% 0.3% 2.9% 4.4% 5.0% NPatt.增长(%) 387.7% -94.1% 991.7% 72.2% 21.7% 由地区销售网络香港近年&机构餐饮 292 301 311 321 331 香港快速休闲餐厅 60 63 68 73 78 MainlandChina 122 136 151 166 191 总计 474 500 530 560 600 SSSG的段香港咖啡馆de珊瑚 -14.0% 6.0% 4.0% 6.0% 4.0% 香港超级粥面条 -11.0% 13.0% 4.0% 4.0% 3.0% 中国大陆咖啡馆de珊瑚 2.0% -1.0% 0.0% 5.0% 3.0% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 估值 图4:同行的valuat离子 了/罗伊 3年收益率 12米TP价格Mkt。帽一年下来, P/E(x)P/B(x) (%) 挂钩(x) (%) 公司股票行情自 领先的大中华区餐厅和食动品收配录料器 评级(LC)(信用证)一边 港元(mn) 结束FY1EFY2EFY1EFY2EFY1EFY1EFY1E 咖啡馆De珊瑚 341港元 买 15.12 12.72 19% 7,4503月31.9-22 18.5 2.5 2.3 12.6 95.8 2.2 海底捞国际 6862港元买 21.62 21.80 -1% 121513年12月21日212.4-45.2 12.8 10.2 (50.6) (1.1) 0.0 Jiumaojiu国际 9922港元买 19.70 20.60 -4% 29,95012月21日94.2 38.6 7.9 6.6 6.7