有色金属周报：欧盟推四万亿电网升级计划，金属价格稳步回升

本周商品价格整体下跌。本周(11.20-11.24)上证综指下跌0.44%，沪深300指数下跌0.84%，SW有色指数下跌2.28%，贵金属方面COMEX黄金上涨3.00%，白银上涨2.54%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动0.41%、1.58%、0.04%、-4.42%、-6.09%、-3.19%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.64%、-1.52%、58.81%、0.96%、1.31%、-0.26%。 工业金属：美国通胀超预期降温，国内利好政策频出，欧盟推出四万亿电网升级计划，看好金属价格上行。核心观点：美国加息周期结束，国内利好政策频出，欧盟拟制定5840亿欧元（合人民币4.55万亿）计划，对欧洲电网进行全面检修和升级，有望提振欧洲经济，看好金属价格。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报81.36美元/吨，较上周减少3美元/吨；需求端，现货升水高企抑制需求，主要精铜杆企业周度开工率环比降6.32pct至67.7%。 铝方面，供给端，云南涉及停产企业基本完成初步停产计划，停产总产能略超预期，我们预计总停产产能或达到120万吨左右，其他地区电解铝企业持稳运行；需求端，铝下游开工率维持弱势，建筑型材板块持续走弱，铝板带等板块持稳，周内电解铝迎来去库，铝锭社会库存64.4万吨，周度环比减少3.3万吨。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份，关注神火股份，五矿资源、中国有色矿业、中国铝业。 能源金属：需求维持弱势，能源金属继续寻底。核心观点：需求弱势持续，能源金属供需格局走向过剩，价格仍在寻底。锂方面，供应端，头部矿山产量保持相对平稳，海外部分锂矿逐渐由Q-1调整为M+1等结算方式，外购锂矿的锂盐企业成本压力边际趋缓，此前停产的部分锂盐企业于11月上旬逐步恢复，我们预计11月份国内碳酸锂供应有增量；需求端，价格下跌趋势中，正极厂商无散单拿货意愿，维持刚需采购，价格仍有下行压力。钴方面，供给端，电钴、钴盐库存累积，供应充足；需求端，下游维持刚需采购，且对未来需求预期较弱，新增订单下滑，库存压力下，部分企业抛货，钴价承压下跌。 镍方面，华飞项目爬坡并逐步到港，原料成本下移，成本支撑走弱，三元前驱体需求持续疲软，供需宽松硫酸镍价格继续小幅下跌。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、永兴材料、中矿资源。 贵金属：美国通胀超预期回落，加息周期结束，看好金价延续反弹趋势。 美国10月季调后CPI同比增3.2%，创7月以来最低增幅，预期增3.7%，前值增3.7%，美国通胀数据超预期降温，联储12月维持利率不变预期继续走强，尽管美联储降通胀目标坚定，但美国失业率上升，经济前景并不乐观，美联储加息尾声较为明确，周内美元和十年美债收益率均刷新2月以来新低，货币政策拐点渐行渐近，持续看好金价。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金，关注招金矿业、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（11/20-11/24） 图2：本周跌幅前10只股票（11/20-11/24） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（11.20-11.24）宏观方面，周内美国初请失业金人数降幅超出预期及通胀数据超预期下滑，美元指数走势震荡。国内方面深圳调整二套住房最低首付款比例等利好政策不断提振，国内刺激内需政策或持续释放。基本面方面，云南地区的减产逐步落地，国内远期供应端收紧逻辑不变需求需要利好政策方面持续向产品端传导转化，但目前不管是房地产建设及基建项目基本进入传统淡季，短期房地产等方面的利好政策或难以直接向铝材企业订单转化，但中长期国内消费仍有向上修复预期。综合来看，短期的下游消费疲软及相对高位的铝库存使的市场悲观情绪浓厚，铝价上方承压，供给的收缩及已经形成的去库态势底部支撑。新闻方面：2023年11月23日，SMM统计国内电解铝锭社会库存64.4万吨，较上周四库存减少3.3万吨，和去年历史同期51.8万吨相比仍要高出12.6万吨。在进口货源流入减少、云南减产开始执行、铝锭出库有所好转的三重影响下，11月中国内铝锭社会库存的去库拐点初步出现至今去库趋势已延续了接近十天的时间。周中，巩义地区的大幅去库有效带动了国内铝锭库存的进一步下降，回落到65万吨下方。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年10月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（11.20-11.24）周内铜价突破68000元/吨关口并站稳其上方，铜价走高对基本面消费有所抑制，且上周沪期铜2311合约换月高BACK月差转移至现货对沪期铜2312合约升水，周一现货对沪期铜2312合约升水至700元/吨以上，达到年内最高水平:下游采购情绪严重受抑，甚至出现停炉现象。弱势消费令高升水难以维持，周中现货升水呈现大幅回落，升水300元/吨下游接受度尚可，消费回暖，升水探低后回升。周内沪伦比值持续走跌至8.2下 方，但人民币升值明显，且国内高升水令沪铜现货进口窗口大幅盈利，沪铜当月呈现小幅亏损或盈利态势中国保税区库存持续流出至内贸，LME亚洲铜库存持续去库后市进口铜仍将持续流入中国，基本面保持正常供应。新闻方面：周初美元在年内即将结束加息步伐的声音中持续走弱，险些失守103点位关口；期铜顺势上移，伦铜触顶8486美元/吨，沪铜主力 （Cu2401）触顶68350元/吨。周中，美国劳工部数据显示，上周初请失业金人数降至五周低点20.9万人，美国续请失业救济金的人数降至184万，为近两个月以来首次下降；美国就业市场强劲，美元止跌略微反弹。但美国10月耐用品订单环比大跌5.4%，远不及预期下跌3.2%；美元回到104上方存在阻力。美联储11月议息会议纪要公布后，美联储表明“现阶段适合放慢加息的态度”但继续重申2%通胀目标，高利率或将保持，后市降息动作暂不明确。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（11.20-11.24）伦锌方面：周初，美国10月新屋开工总数年化高于预期录得 137.2万户，营建许可增加，住宅建设正在改善提供一定动能，伦锌维持震荡运行;然美联储官员发言释放鹰派言论再度冲击市场，伦锌有所承压，重心下移:随后，美国10月成屋销售总数年化低于预期录得379万户，叠加美联储11月会议纪要显示，不排除通胀过高再次加息，伦锌有所承压下行;随后LME库存再度大幅交仓6.8万吨至21万吨，叠加美国当周初请失业金人户低于预期录得20.9万人，美元指数走高，多头资金离场为主，伦锌再度重心下移并刷新近期低位:随后伦锌止跌小幅修复:周内伦锌重心震荡下移，伦锌截止至本周四15:00，伦锌终收2516美元/吨，周内跌43美元/吨，跌幅1.68%。沪锌方面：周初，海关数据显示，锌精矿进口量环比增加0.62%达43.47万吨，虽略超预期，但锌精矿矿加工费不断下滑表明国内矿端偏紧状态延续，多空博弈下沪锌震荡运行;随后受北方城市环保限产风波再现的扰动，叠加下游企业存在一定看空情绪，下游企业采买意愿不佳，现货市场成交不达预期，沪锌重心迅速下挫:随后受外盘影响香加国内表明着力加强信贷将均衡投放，沪锌再度承压随后环保限产解除，叠加锌价下跌下游企业逢低采买，贸易商挺价情绪较浓，给予锌价底部支撑，沪有所回调周内沪锌录得三连阴，沪锌截止至本周四15:00，沪锌终收20935元/吨，周内跌470元/吨，跌幅0.20。新闻方面：本周镀锌企业开工下降4.71个百分点至58.52%。原料库存方面，本周锌价下降，镀锌企业逢低采买补库，原料库存录增:本周镀锌企业开工下降的原因是，首先，本周环保限产情况再现，且限产力度有所加强，除环保A级企业自主减排以外其余企业均有停产情况，其次，部分黑材仍处在缺货情况，根据调研了解到部分缺货情况或将持续一周至半个月，最后，本周黑色价格过高，下游贸易商存在畏高情绪，采买意愿有所下降，镀锌管销售情况转淡，成品库存累增，虽目前限产阴霾消散，但开工未见明显回温，镀锌结构件方面，北方结构件企业受环保影响开工有所抑制，南方地区未见明显订单增量，开工维持稳定，预计下周环保限产风波解除下镀锌开工将有所上涨。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（11.20-11.24）本周伦铅开于2293.5美元/吨，盘初轻触高位2308.5美元/吨；因美联储相关官员表示后续仍有加息可能，美元止跌回升，有色金属承压下行； 同时伦铅走势仍受海外铅锭库存高企影响，震荡下行探低至2203.5美元/吨附近，截至周五16:20，伦铅收于2204美元/吨，跌幅为2%。新闻方面：现货市场上，本周SMM1#铅价小幅走弱，运行于16300-16700元/吨。河南地区冶炼厂检修减产尚未完全恢复，随着铅价走弱，冶炼厂贴水收窄至50-0元/吨报价，非交割品牌铅锭对 SMM1#铅贴水收窄至150-100元/吨。湖南地区交割品牌冶炼厂以交仓为主，周初升水50-80元/吨，临近周末几无报价，其余冶炼厂对SMM1#铅贴水小幅收窄至240-150元/吨，云南地区冶炼厂贴水收窄至350-300元/吨。 锡：本周（11.20-11.24）沪锡价格自上周五夜盘大幅下跌后，本周持续保持下行态势，周初下游企业多持观望态度采购热情较低，这是由于锡价在本周初持续下行，下游企业看不到止跌的趋势，纷纷持观望态度，等待锡价跌至相对低位再进行补库，加之下游企业11月份订单量减少，对锡锭的需求量有所下降，在本周末锡价下行至相对低位，下游企业采购热情有所增加，纷纷开始补库，现货市场成交较为火热。周内LME锡库存减少50吨，至7765吨，其中亚洲库存为6510吨，欧洲库存为870 吨，美洲库存为385吨。新闻方面：本周国内冶炼企业生产状态较为平稳，整体开工率比上周略有增加，云南，江西的冶炼企业在近两周内按照生产预期平稳生产，并且近期无检修计划，不过废料供应依旧偏紧，部分废锡回收企业表示较难回收到充足的废料进行加工，无法保持较高开工率，再生锡产品供不应求。本周锡价大幅下跌后维持在相对低位，贸易企业多数反馈本周现货市场成交情况较上周有所好转，上半周锡价持续下行没有止跌迹象，下游企业多持观望态度，现货市场成交较为平淡，下半周在锡价跌至低位时，游企业采买情绪较为高涨，现货市场成交火热。 镍：本周（11.20-11.24）宏观方面，美国至11约18日当周初请失业金人数录得20.9万人，低于预期的22.6万人，为10月14日当周以来新低。美国续请失业金人数两个月来首次下降或因市场认为美国劳动力市场并没有像预期那样快速降温。 此外也需关注美元指数从两个半月的低点反弹。综合来看，目前宏观方面对镍价运行几无压力但本周镍价仍然保持跌势并跌破13万元/吨。基本面来看，当前镍价持续下行的主要动力是纯镍持续供应过剩的格局影响。从产量方面来看，2023年国内纯镍产量同