2023年三季报点评：工控连接器龙头，一体两翼发展布局

维峰电子（301328）2023年三季报点评 / 工控连接器龙头，一体两翼发展布局 挖掘价值投资成长 2023年11月24日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营业收入3.68亿元，同比增长3.11%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长23.82%。23Q3实现营业收入1.25亿元，同比变化-7.43%，实现归母净利润0.27亿元，同比变化-16.50%。费用率方面，公司23年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+3.53%/+19.96% /-6.23%/+13.39%，同比变化+0.81pcts/+4.12pcts/-5.2pcts/+1.38pcts。 国内工控连接器龙头。工业控制领域涉及诸多复杂应用场景，其连接器往往具有多品种、小批量、定制化等特点。根据Bishop&Associate，2021年全球工控连接器市场规模约为99.80亿元，同比增速为29.30%。公司是国内工控连接器龙头，产品可应用于伺服电机、PLC、机械臂、工业电脑等。通过持续20余年的深耕，公司积累了汇川技术、台达电子、泰科电子、西门子、施耐德、三菱等客户。在国产替代的背景与跟随国际工业大客户出海的长期战略下，公司有望进一步提升市场份额，打破当前国际大厂主导的竞争格局。 汽车与新能源连接器两翼齐飞。1）在汽车领域，公司产品可应用于三电系统、毫米波雷达、车载媒体设备及高清影像系统，已进入赛力斯、长安、比亚迪、上汽等主机厂供应链体系。公司通过子公司东莞维康切入高频高速车用连接器领域，客户开拓进展顺利，有望为汽车连接器板块带来新增量；2）新能源领域，公司的产品主要应用于太阳能与风能逆变系统，现已开拓阳光电源、固德威、Solaredge等客户。公司通过合肥子公司、泰国子公司与战略客户深度绑定，通过昆山子公司，大幅提升产能，形成光储充全方位覆盖。 机器人连接器带来巨大想象空间。在机器人连接器领域，公司的WAFER系列、WD系列线对板系列等机器人连接器已进入量产，并与ABB、库卡、埃斯顿等机器人厂商已建立合作关系。工业机器人与人形机器人均需要使用中低压连接器，且后者对连接器的微型化、精密度、可靠性具有更高的要求。目前，单台工业机器人的连接器价值量超过600元，而人形机器人连接器的单机价值量有增无减。作为国内少有的机器人连接器标的，公司有望受益于工业机器人的渗透率提升与人形机器人的大规模量产。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 42.03% 31.98% 21.93% 11.88% 1.83% -8.22% 11/241/243/245/247/249/24 维峰电子沪深300 基本数据 总市值（百万元)5738.64 流通市值（百万元)1434.89 52周最高/最低（元）103.00/42.51 52周最高/最低（PE）70.98/34.87 52周最高/最低（PB）15.81/2.61 52周涨幅（%）6.97 52周换手率（%）732.70 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司是工控连接器龙头，汽车与新能源连接器营收持续增长，机器人连接器业务有望受益于人形机器人产业化。我们预测公司2023/2024/2025年营业收入分别为5.32/6.87/9.72亿元，同比增速分别为10.87%、29.09%、41.34%，归母净利润为1.41/1.72/2.26亿元，同增25.40%、21.99%、31.48%，现价对应EPS分别为1.28、1.56、2.05元，PE为41、33、25倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 480.29 532.49 687.40 971.58 增长率(%) 17.56% 10.87% 29.09% 41.34% EBITDA（百万元） 136.14 145.96 184.72 244.66 归属母公司净利润（百万元） 112.17 140.66 171.60 225.62 增长率(%) 11.96% 25.40% 21.99% 31.48% EPS(元/股) 1.88 1.28 1.56 2.05 市盈率（P/E） 42.87 40.52 33.21 25.26 市净率（P/B） 3.22 2.95 2.74 2.53 EV/EBITDA 33.63 30.25 23.85 17.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 客户开拓进展不及预期； 产能扩张速度不及预期； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1377.721362.251392.221444.60 存货 110.24118.93149.76206.22 流动资产应收及预付 非流动资产 347.04478.47575.38652.69 固定资产 122.11142.59166.50180.11 无形资产 48.01 70.51 89.01 97.01 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2005.812145.512345.632575.37 短期借款 0.72 5.72 8.72 4.72 其他长期资产流动负债 其他流动负债 42.20 47.27 55.32 70.14 长期借款 26.10 46.10 61.10 78.10 其他非流动负债 12.98 17.22 19.72 22.42 实收资本 73.26109.89109.89109.89 留存收益 309.89414.00565.60736.27 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1658.76 140.98 29.83 0.00 110.44 66.47 121.87 78.95 39.08 0.00 160.96 1449.22 1832.37 1667.04 156.44 29.41 0.00 170.44 94.93 138.01 85.02 63.32 0.00 201.33 1412.58 1931.60 1770.25 189.28 38.99 0.00 210.44 109.43 168.90 104.86 80.82 0.00 249.72 1412.58 2083.19 1922.68 220.02 51.85 0.00 260.44 115.13 208.13 133.27 100.52 0.00 308.65 1412.58 2253.86 少数股东权益 12.48 12.58 12.72 12.85 负债和股东权益2005.81 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2145.51 2345.63 2575.37 营业成本 270.23306.08397.36564.45 销售费用 15.28 17.94 24.75 34.01 研发费用 58.90 59.11 73.55104.93 资产减值损失 -0.55 -0.10 -0.25 -0.40 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.62 1.60 2.41 2.72 其他收益 2.17 2.93 4.12 6.12 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.03 0.03 0.05 0.04 利润总额 118.66151.68186.67246.72 净利润 112.09140.76171.73225.75 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 112.17140.66171.60225.62 少数股东损益 EBITDA 480.29 2.23 24.38 -10.30 0.00 -0.41 118.77 0.14 6.57 -0.08 136.14 532.49 3.46 23.96 -25.75 0.00 0.05 151.66 0.01 10.92 0.10 145.96 687.40 3.78 31.62 -24.53 0.00 0.07 186.62 0.00 14.93 0.14 184.72 971.58 4.86 48.58 -24.46 0.00 0.05 246.70 0.02 20.97 0.14 244.66 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 102.14 148.25 149.16 191.93 净利润 112.09 140.76 171.73 225.75 折旧摊销 27.89 20.03 22.58 22.39 营运资金变动 -43.68 -12.70 -46.20 -58.22 其它 5.85 0.16 1.04 2.00 投资活动现金流 -171.85 -149.40 -116.98 -96.91 资本支出 -158.05 -134.93 -119.88 -99.93 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -13.79 -14.47 2.91 3.02 筹资活动现金流 1336.85 -14.40 -2.22 -42.64 银行借款 32.14 25.00 18.00 13.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1346.67 -4.88 0.00 0.00 其他 -41.96 -34.51 -20.22 -55.64 现金净增加额 1269.93 -15.46 29.97 52.38 期初现金余额 88.19 1358.11 1342.65 1372.62 期末现金余额主要财务比率 1358.11 1342.65 1372.62 1425.00 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 17.56% 10.87% 29.09% 41.34% 营业利润增长 7.09% 27.70% 23.05% 32.20% 归属母公司净利润增长 11.96% 25.40% 21.99% 31.48% 获利能力（%）毛利率 43.74% 42.52% 42.19% 41.90% 净利率 23.34% 26.43% 24.98% 23.24% ROE 6.12% 7.28% 8.24% 10.01% ROIC 5.39% 5.78% 6.80% 8.54% 偿债能力资产负债率（%） 8.02% 9.38% 10.65% 11.98% 净负债比率 - - - - 流动比率 13.61 12.08 10.48 9.24 速动比率 12.63 11.15 9.52 8.18 营运能力总资产周转率 0.39 0.26 0.31 0.39 应收账款周转率 4.83 4.09 4.68 5.58 存货周转率 2.78 2.67 2.96 3.17 每股指标（元）每股收益 1.88 1.28 1.56 2.05 每股经营现金流 1.39 1.35 1.36 1.75 每股净资产 25.01 17.58 18.96 20.51 估值比率P/E 42.87 40.52 33.21 25.26 P/B 3.22 2.95 2.74 2.53 EV/EBITDA 33.63 30.25 23.85 17.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点