“工控+汽车+新能源”一体两翼布局，持续受益于连接器的国产替代

公司研究/公司快报 2023年4月12日 “工控+汽车+新能源”一体两翼布局，持续受益于连接器的国产替代 买入-A(维持) 维峰电子（301328.SZ） 其他电子零组件Ⅲ 公司上市以来股价表现 事件描述 公司公布2022年年报。2022年实现营业收入4.80亿元，同比增长17.56%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长11.96%，实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长12.43%。2022Q4单季度实现营业收入1.24亿元，同比增长18.17%，实现归母净利润0.30亿元，同比增长32.34%。 事件点评 “汽车+新能源”拉动公司业绩增长。工控领域：宏观环境影响下，外 市场数据：2023年4月11日 收盘价（元）： 82.70 年内最高/最低（元）： 103.00/56.42 流通A股/总股本（亿）： 0.18/0.73 流通A股市值（亿）： 14.53 总市值（亿）： 60.59 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益： 1.88 摊薄每股收益： 1.88 每股净资产(元)： 25.18 净资产收益率： 6.08 销客户订单和提货意愿减弱，公司不断提升产品丰富度，同时调整营销策略，确立纵深老客户、拓展新客户的营销策略，工控领域实现增速3.94%；汽车和新能源领域，受益于汽车和新能源领域的高景气度、公司主营产品品类的不断丰富以及公司下游重要客户的顺利突破，公司在汽车以及新能源领域分别同比增长46.58%和75.48%。 主要跟国际一线大厂竞争，持续受益于国产化替代。公司已形成以“工业控制为主体、新能源（风光储）及新能源汽车为两翼”的发展格局，采取国产化替代的竞争策略，产品定位中高端，主要跟国际一线大厂竞争，主要产品已达国际一流厂商同等技术水平。相较于国际一流厂商，公司在快速响应、小批量定制开发、跟随客户预研、性价比等方面具备优势，大力配合客户推进国产替代、本土化生产；相较国内连接器厂商，公司在产品品质、产品丰富性及定制化方面有着较为明显的优势。 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com李淑芳 执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 汽车电动化、智能化及双碳大背景下，汽车及光伏新能源收入将持续增长。汽车电动化、智能化推动ADAS等渗透率快速提升，高速高频连接器(车载射频连接器等)使用需求也随之增加。这一领域目前以罗森伯格等国际厂商为主，公司设立控股子公司东莞维康专注于高速高频连接器的研发，募投项目“华南总部研发中心建设项目”也将高速高频连接器作为未来的重要研发方向之一，国产替代大背景下，公司未来在汽车连接器领域的收入可期。此外，双碳大背景下，新能源市场持续增长，从而带来新能源连接器市场增长，公司2015年起即进入太阳能逆变器领域，对应客户包括阳光电源、固德威、Solaredge、艾罗能源、锦浪科技等厂商，未来国产化替代背景下，这一板块收入也将持续增长。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计2023-2025年，公司营业收入分别为7.19/10.29/14.10亿元，同比49.7%、43.1%、37%；归母净利润分别为1.77/2.55/3.52亿元，同 比增长57.6%、44.5%、37.8%，对应EPS为2.41/3.48/4.80元。以2023 年4月11日收盘价82.7元计算，2023-2025年PE分别为34.3X/23.7X/17.2X。维持“买入-A”评级。 风险提示 下游增长不及预期；客户导入不及预期；新产品研发不及预期；国际宏观经济政治形势波动风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 409 480 719 1,029 1,410 YoY(%) 49.4 17.6 49.7 43.1 37.0 净利润(百万元) 100 112 177 255 352 YoY(%) 64.1 12.0 57.6 44.5 37.8 毛利率(%) 45.7 43.7 43.8 44.6 44.6 EPS(摊薄/元) 1.37 1.53 2.41 3.48 4.80 ROE(%) 25.4 6.1 8.7 11.2 13.4 P/E(倍) 60.5 54.0 34.3 23.7 17.2 P/B(倍) 15.3 3.3 3.0 2.7 2.3 净利率(%) 24.5 23.4 24.6 24.8 25.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 300 1659 1582 1801 2103 营业收入 409 480 719 1029 1410 现金 88 1378 281 494 664 营业成本 222 270 404 570 781 应收票据及应收账款 118 140 220 282 374 营业税金及附加 3 2 5 6 8 预付账款 5 1 11 10 21 营业费用 16 15 22 31 42 存货 84 110 139 183 208 管理费用 16 24 27 36 45 其他流动资产 4 30 932 833 835 研发费用 43 59 76 115 158 非流动资产 182 347 571 685 720 财务费用 3 -10 -5 -4 -3 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 固定资产 96 122 355 465 502 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 43 48 67 76 82 投资净收益 2 1 0 0 0 其他非流动资产 43 177 149 144 136 营业利润 111 119 190 275 378 资产总计 482 2006 2154 2486 2823 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 78 122 98 180 171 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 10 1 0 0 0 利润总额 111 119 190 275 378 应付票据及应付账款 41 79 65 146 133 所得税 11 7 13 19 26 其他流动负债 27 42 33 35 37 税后利润 100 112 177 255 352 非流动负债 8 39 34 29 23 少数股东损益 0 -0 0 0 -0 长期借款 0 26 21 16 10 归属母公司净利润 100 112 177 255 352 其他非流动负债 8 13 13 13 13 EBITDA 133 136 239 347 464 负债合计 86 161 132 209 194 少数股东权益 0 12 13 13 12 主要财务比率 股本 55 73 73 73 73 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 143 1449 1449 1449 1449 成长能力 留存收益 198 310 487 742 1094 营业收入(%) 49.4 17.6 49.7 43.1 37.0 归属母公司股东权益 395 1832 2009 2264 2616 营业利润(%) 61.3 7.1 60.1 44.4 37.7 负债和股东权益 482 2006 2154 2486 2823 归属于母公司净利润(%) 64.1 12.0 57.6 44.5 37.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 45.7 43.7 43.8 44.6 44.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 24.5 23.4 24.6 24.8 25.0 经营活动现金流 53 102 89 301 295 ROE(%) 25.4 6.1 8.7 11.2 13.4 净利润 100 112 177 255 352 ROIC(%) 23.9 5.8 8.5 11.1 13.3 折旧摊销 22 21 51 73 88 偿债能力 财务费用 3 -10 -5 -4 -3 资产负债率(%) 17.9 8.0 6.1 8.4 6.9 投资损失 -2 -1 0 0 0 流动比率 3.8 13.6 16.1 10.0 12.3 营运资金变动 -70 -44 -135 -24 -141 速动比率 2.7 12.5 14.3 8.8 10.8 其他经营现金流 1 24 0 -0 0 营运能力 投资活动现金流 -57 -172 -1176 -87 -123 总资产周转率 1.0 0.4 0.3 0.4 0.5 筹资活动现金流 -12 1337 -9 -1 -2 应收账款周转率 4.2 3.7 4.0 4.1 4.3 应付账款周转率 5.8 4.5 5.6 5.4 5.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.37 1.53 2.41 3.48 4.80 P/E 60.5 54.0 34.3 23.7 17.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 1.39 1.21 4.11 4.03 P/B 15.3 3.3 3.0 2.7 2.3 每股净资产(最新摊薄) 5.39 25.01 27.42 30.91 35.71 EV/EBITDA 45.2 34.9 20.6 13.9 10.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供