金融衍生品策略日报：政策预期带动情绪反弹

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-11-24 政策预期带动情绪反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指缩量反弹，继续震荡消化，债市全线下跌。或受消息面扰动，市场对“稳地产、 稳经济”预期再起。市场预计小盘内部继续轮动，建议等右侧确认价值风格切换。 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 100 摘要：昨日沪指缩量反弹，继续震荡消化，债市全线下跌。或受消息面扰动，地产领涨，资 金热点切换，外资边际回流。期权市场ETF期权平值认购持仓量大幅下降，看涨卖权边际止盈；平值及虚值认购认沽端波动率均下降，市场单边预期有限，整体情绪偏中性。近日，地产政策频频发力，提振市场风险偏好，市场对“稳地产、稳经济”的预期再起，再叠加近日资金面持续维持紧平衡的状态，债市情绪持续受到压制。预计小盘内部继续轮动，直到权重企稳，外资稳定回流前，建议等右侧确认价值风格切换。 ‘’风险因子：1）美债利率回升；2）期权流动性不及预期；3）货币宽松不及预期。 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：炒作切向地产链 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于10.08点、7.43点、-10.59点、- 20.93点，较上一交易日变化5.9点、3.34点、11.51点、19.04点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-3.8点、-1.4点、 14.4点、22.4点，环比变化1.6点、1.6点、2.6点、-2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化6908手、6416手、-2529手、 1381手； （4）沪股通净买入19.29亿元，深股通净买入31.29亿元。 逻辑：昨日沪指缩量反弹，继续震荡消化，交易围绕消息热点。预计小盘 内部继续轮动，直到权重企稳，外资稳定回流前，建议等右侧确认价值风震荡格切换。1）地产链领涨，或为炒作资金切换，因偏暖政策难证伪，一则 全国人大审议央行工作报告，建议支持地产合理融资，降低信用违约风险，二则传监管拟定50家房企融资“白名单”，含出险房企，印证政策可能性，三则传言银行向房企提供无抵押贷款，缓解现金流紧张。地产链虽偏传统价值风格，但内资炒作集中在小票，且资金体量有限，难构成价值全面走强的行情。2）外资方向仍偏成长，单日加仓汽车、计算机，对地产反应不强。汇率升值、化债框架确定、房企纾困等宏观利多因素，还有待外资资金认可，不过度左侧博弈。 操作建议：多IM空IH 风险因子：1）美债利率回升观点：震荡处理 逻辑：昨日标的全线收涨，市场情绪回暖，中证1000上涨1.05%，中证500ETF 上涨0.9%，上证50和沪深300指数上涨幅度相对较低。期权市场整体成交额仍偏低，昨日整体持仓量变动较大，上证50ETF期权持仓量下降28.42%，创业板ETF期权持仓量下降22.54%，深市100ETF期权持仓量下降31.51%，午盘之后平值认购端仓位下降较多，认购卖权端或止盈。除IO外，其余品种波 动率均微幅下调，MO波动率下跌较多，下跌2%的绝对值水平，昨日平值及震荡 虚值认购认沽端波动率均下降，市场单边预期有限。近期当月波动率持续偏低，而远月波动率相对抬升，可适当关注期权套利。从期权情绪指标来看，当前情绪偏中性，后市延续震荡的概率更高，操作建议备兑或双卖宽跨。 操作建议：备兑、双卖 风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货观点：债市短期有压力震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为84610手、72634手、 39571手、24762手，1日变动146手、19944手、11783手、3335手；持仓量分别为136016手、82190手、41230手、24075手，1日变动-4手、6932手、1949手、892手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.185元、-0.030元、-0.144元、0.020元，1日变动0.105元、-0.005元、-0.012元、- 0.050元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为 101.735元、100.180元、302.095元、206.095元，1日变动-0.060元、 0.070元、0.080元、-0.320元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.145元、0.023元、-0.147元、0.330元，1日变动0.148元、0.064元、0.005元、0.132元。 （5）央行昨日开展5190亿元7天期逆回购，当日有3770亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别下跌0.26%、0.16%、0.06%和0.46%。日内看，T主力合约低开低走，日内震荡下行，最终收于101.625。现券方面，十年期国债收益率上行2BP，至2.70%。近日，地产政策频频发力，提振市场风险偏好。一是近日深圳下调二套住房最低首付款比例至40%；二是近日央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，市场对“稳地产、稳经济”的预期再起，再叠加近日资金面持续维持紧平衡的状态，债市情绪持续受到压制。此外，后续万亿国债发行也会给债市带来一定供给压力。但是从中长期来来看，经济基本面仍有待进一步好转，地产政策效果有待进一步观察。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；适当关注次季合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注次季合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/11/20 09:15 中国 中国11月末一年期贷款市场报价利率（%） 3.45 3.45 3.45 2023/11/20 09:15 中国 中国11月五年期贷款市场报价利率（%） 4.2 4.2 4.2 2023/11/22 21:30 美国 美国10月耐用品订单月初率初值（%） 4.6 -3.2 -5.4 2023/11/22 21:30 中国 美国截止11月11日当周续请失业金人数（万） 186.5 187.5 184 2023/11/23 17:00 欧洲 欧元区11月Markit制造业PMI初值 43.1 43.4 43.8 2023/11/24 07:30 日本 日本全年CPI年率（%） 3 3.4 2023/11/24 22:45 美国 美国11月Markit制造业PMI初值 50 49.8 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.房地产：南京市公安局就《南京市积分落户实施办法（征求意见稿）》公开征求意见。征求意见稿显示，租赁住房也纳入积分。 2.保险资金：国务院批复《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》。探索支持保险资产管理公司在账户独立、风险隔离的前提下，向境外发行合理规模的人民币计价的资产管理产品。支持创业投资、股权投资机构与各类金融机构开展市场化合作，依法依规为被投资企业提供融资服务。在风险可控的前提下，探索建立不动产、股权等作为信托财产的信托财产登记机制。 3.通信：国务院批复《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》。主要任务包括，研究建设国家新型互联网交换中心。在北京取消信息服务业务、互联网接入服务业务等增值电信业务外资股比限制，研究适时进一步扩大增值电信业务开放。 4.通信：工业和信息化部办公厅印发《“5G+工业互联网”融合应用先导区试点建设指南》。提出推进5G专网建设、设备改造、应用创新等工作，探索完善支持先导区发展的特色政策体系。引导金融机构加大对“5G+工业互联网”的投资力度，扩大信贷投放，形成优质金融产品和服务，合理降低企业融资成本。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-02-032023-04-032023-06-032023-08-032023-10-03 0 2021-12-25 2022-06-25 2022-12-25 2023-06-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 10.08 5.90 9.44 IC IC当月 -10.59 11.51 -16.03 IH IH当月 7.43 3.34 6.75 IM IM当月 -20.93 19.04 -20.78 跨期价差 IF IF01-IF00 3.80 -1.60 -0.20 IF02-IF01 10.40 1.40 -8.80 IF03-IF02 -4.60 -2.20 -2.80 IC IC01-IC00 -14.40 -2.60 20.20 IC02-IC01 -21.80 1.00 11.00 IC03-IC02 -59.60 -1.00 -7.00 IH IH01-IH00 1.40 -1.60 -0.80 IH02-IH01 10.80 1.40 -6.00 IH03-IH02 -3.00 -0.20 0.80 IM IM01-IM00 -22.40 2.00 33.80 IM02-IM01 -43.80 -6.20 28.80 IM03-IM02 -75.40 12.40 -8.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数