碳酸锂 产业链库存专题

最近很多朋友对碳酸锂有两个共性问题：①成本，②库存。本篇主要探讨下库存情况 成本情况：建议参考《调研报告：真实的成本》，其对于津巴布韦、江西锂云母以及澳矿的成本测算，与我们9－10月实地调研口径基本一致，上下差额1w以内 现货更新：很少见如此畸形的情况，下游直接将长协价的上游产品，转卖到现货市场赚无风险价差。所以目前上游报价14.5w和100w没任何区别，都是0成交，都是会继续在上游累库 核心观点：上下游库存量皆历史新高。行业将进入去库周期，上游最危。远月如明年Q2后若有13－14w价格，等于送钱（≈9月18－20w的01，莫再错过），建议套保远月，尤其新产能 一、上游库存测算口径1（财务报表、海关数据）： ①截止9月底，按锂精矿进口量+国内锂精矿产量-国内锂盐对锂辉石的需求，今年国内锂精矿折 6库存累计约66w吨，对应8.25w吨锂盐 ②截止9月底，按各家企业三季报的库存情况（天齐/蓝科/雅宝库存：根据中报、三季报交流推算） 计算公式（最保守）：以上主营皆锂盐产品，不考虑精矿成本计价原则，假设70%库存为锂盐成品，假设Q3计量均价25w 上述9家23年约占总供给35%，极限假设占行业库存70%，则目前总库存22.3w吨 口径2（调研反馈，更新时间为9月底至今日） lk0.5，zg0.1，wk0.15，qh0.45，gf4.5，tq7.1，rj0.3，yb6，sqm2.5，总量21.6 上述9家（不包含澳矿和云母）23年约占总供给45%，考虑到9月以来江西锂盐厂囤库的情况，极限假设占行业库存80%，则目前总库存为27w吨 口径1使用最保守的公式计算财务报表，得出结论：目前上游库存最保守也有22.3w吨口径2使用走访调研的代工厂、专家、矿厂等反馈数据，得出结论：上游库存保守为27w吨，不排除30w吨+的可能 结论：下行周期的库存类似洪水，堵的量越多，决堤时危害就越大，需谨慎对待 为何矿也要计做库存？ 精矿粉到锂盐时间周期极短。且回顾上轮周期的几家大矿山是如何破产的，当周期下行时，最危险的不是冶炼厂和一体化厂，而是纯矿山。澳矿22年把矿顶上8k美元，现在却主动让利，甚至承担跌价风险（M+1，M+2）以尽快出货，可能是，澳矿在最危险的环节最先嗅到了风险 两个判断：①24－25年的新能源车增速放缓的同时，竞争将更加激烈和严峻（参考蔚来传闻）； ②新增供给不会有任何放缓，反而会竭尽所能的加速投产（参考近期中矿/海矿/大中/雅化等） 二、中下游库存测算： 锂盐库存：近期现货市场成交量非常稀少，我们观察到，已有正极厂电池厂出来转卖锂盐（主要系大厂8.8－9.1折的长协价，对应目前现货的散单报价仍有4－6k的套利价差）。侧面可推测：要么中下游的锂盐库存没有那么少，要么需求的实际情况比目前看到的还要更差 国内产出的动力电池成品库存和需求（计算过去1.5年滚动库存，未计算海外）： 电池成品和电池厂原料库存：下游总库存约为249.8G 整车厂：销量－装机－出口－出口电车带电量，从22年Q2计算滚动电池库存为106G 电池厂：计算宁德/国轩/亿纬/中创三季报存货，按Q3电池价格平均为2－4个月库存，假设电池厂库存平均为2.5月，Q4产量环比Q3持平，则电池厂库存为143.8GW 考虑至少不累库的预期以及需求流转系数的下调：24年1600w辆车，单车带电52，则对应59.5w 吨锂盐需求 储能电池库存和需求（所有环节总计）： 参考高工锂电10月调低23年出货预期至180G，乐观假设今年装机90G，则储能23年累积库存为90G 考虑储能迭代极快和衰减问题导致的不能久置，刚开始的清库预计会持续到明年年中，同时明年产量/装机比和需求的流转系数仍需下调，预明年储能230G，对应锂盐18w吨 整车库存和正极厂材料+成品库存难以统计，暂不考虑。则下游整体库存约339.8G+（未计算海外动力）。参考储能近况，及动力库存环增放缓，行业将进入去库周期，锂价见底或在24H2 做一个很有意思的计算：假设澳矿24年0产量，维持上述预期（24年全球1600w电车+230G储能），对应行业装机约1100G，锂盐需求为108.5w吨 ①假设下游去库电池至一季度的量，即275G，对应去库64.8G，约为4.2w吨锂盐 ②24年低成本增量（23Q2－24Q1达产，现金成本＜9w，不考虑澳矿）：美矿+南美盐湖+非矿+国内盐湖&辉石&云母≈47w吨年度产能（考虑爬坡折减），假设24年贡献35－37w吨产量 以目前价格趋势，一定会倒逼明年低成本的新增供给加速达产，因为一旦价格下行，几十e的买矿+勘探+ 建设施工+人工费用全打水漂，不会有哪家企业放着钱不赚，而拿几十e去赌未来 ③参考今年的全球盐湖25w吨，国内辉石云母17w吨，参考上文计算上游库存或为30w吨 可得：4.2+（35－37）+25+17+30＝111.2－113.2w吨，已完全覆盖24年需求108.5w吨 按上述计算，假设澳矿为0的情况下，24年供给依然可满足需求，这就是为何澳矿不挺价，反而加速出货的原因。同理，除盐湖锂，未来的云母锂和高成本辉石锂都将面临被挤出的风险 三、价格从来都是由需求决定，非供给 前期10月点评：锂价从来都是需求决定，过去两年的高价主要系产业的爆发，以及供给端由于开矿的时间周期，短期难以匹配下游增速 前期定价格局：很多人从21年9月的18w开始喊冲高回落，一直喊到去年11月的62w，为什么都错了？因为彼时定价的从来不是澳矿或盐厂，而是边际溢出的需求定价，即：将溢出的电池和整车厂为了抢份额或生存，所能接受的极限价 目前定价格局：现下本质还是需求定价，当产业链开始认知到供需逆转时（需求开始不及预期，锂盐供给大幅放量）；中下游不接高价货，盐厂又要清库存，价格必然下行到边际成本（预半年内，锂价到8－9w） 下图为：石油焦（负极原材料）和碳酸锂的6年价格趋势拟合图。负极生产周期较长，排产一般领先正极1个月，将其作为前瞻指标，可见价格趋势基本完全一致。 如果供给可以决定价格，那么锂盐的上涨周期、顶部区域和下跌周期不会和石油焦完全一致 以上三部分分析，得出3点 ①上游目前天量库存。且还在继续加库，除澳矿外，尚未有公司意识到周期下行期库存的危险 ②下游将进入去库周期。尤其储能，因其快速迭代和久置衰减，会持续加速去库直到24年中 ③决定锂价的核心因素从来都是需求 结论：当前可能有前瞻的认知已经预见了未来。但是上游仍在加库，下游和澳矿的去库才刚刚开始，锂价绝没有充分反应未来的情况，以上3点，足以将现货价格打破边际现金成本。 目前上游若要挺价，要么，下游需求迅速再次爆发，增速攀登几个台阶；要么，上游全行业立刻锁库，但目前70+%库存的现金成本低于6w，对应当前价格依然翻倍多的净利，当他们开始认知到上述情况，一定会为锁定利润而抢跑出货，何以联盟锁库？放着翻倍的利润不赚？