化工行业2024年度投资策略：整体趋势延续23年，结构性或有改善

化工行业2024年度投资策略 核心观点 ⚫整体景气度还将在底部徘徊：2023年石化指数较强，但基化指数很弱。今年上游油气等资源品价格维持高位，因此“三桶油”等具有较大上游资产的企业表现出较强的业绩韧性，并且在“一利五率”考核等因素的影响下加大了分红率和股票回购，在市场整体不佳的情况下具有明显吸引力。而基础化工主要为加工制造环节，由于供给端产能持续投放，使得产品盈利一直在底部徘徊。展望2024年，大宗化工品的资本开支周期还在高峰，我们预计化工行业的整体景气度还将在底部徘徊。 ⚫高能耗行业有望提前复苏：虽然整体景气度不佳，但仍存在一些结构性机会。近两年海外新兴发展中国家进入了资本开支周期，拉动基础化工材料的消费。而重化工行业，特别是类似氯碱化工的高能耗行业，转移到新兴发展中国家的可能性很低，主要原因就是这些行业对于电力要求极高。而我国对于高能耗行业的发展也一直有较多限制，预计未来供给增速仍将降低。因此我们认为高能耗化工行业有望逐步进入景气周期。 倪吉021-63325888*7504niji@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517120003万里扬021-63325888*2504wanliyang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090003顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080005 ⚫下游精细化工份额提升：我们仍然看好下游精细化类的企业基本面持续改善。从天然气数据看，欧洲工业生产仍未恢复，且24年天然气供需可能进一步趋紧。欧洲化工企业会在能源供应不稳定的影响下持续受到影响，而欧洲本身优势的领域就在精细化工环节，这将给国内企业腾出空间，获得份额提升的发展机遇。 李跃liyue@orientsec.com.cn 投资建议与投资标的 ⚫2024年我们建议持续关注具有较强综合竞争力的龙头企业，如石化类的中国石化(600028，增持)、中国海油(600938，买入)、荣盛石化(002493，买入)、恒力石化(600346，买入)；基础化工类的万华化学(600309，买入)、华鲁恒升(600426，买入)、宝丰能源(600989，买入)、卫星化学(002648，买入)、桐昆股份(601233，未评级)、新凤鸣(603225，买入)、川恒股份(002895，未评级)、润丰股份(301035，买入)、扬农化工(600486，增持)。以及我们看好的两个细分方向：建议关注1）高能耗类的中泰化学(002092，未评级)；2）下游精细化工的皇马科技(603181，买入)、利安隆(300596，买入)。 风险提示 ⚫油价波动风险；政治风险；假设条件变化影响测算结果；统计遗误风险。 目录 1、2024年化工行业策略...............................................................................7 1.1上游油气价格高位震荡.................................................................................................71.2大宗品持续磨底............................................................................................................91.3看好方向....................................................................................................................121.3.1高能耗产品有望率先修复121.3.2下游精细化工14 2、化工品景气度展望..................................................................................16 2.1 C1产业链：供需双弱，静待需求进一步修复.............................................................162.2C2产业链：盈利恢复不及预期，未来供给侧压力较大...............................................172.3 C3产业链：丁辛醇表现相对较好...............................................................................192.4化纤产业链：供给增长将放缓，景气有望继续回升....................................................212.5聚氨酯产业链：行业格局将生变化.............................................................................232.6农化产业链：关注景气筑底后的成长..........................................................................25 2.6.1农药板块经营情况同比恶化更明显262.6.2化肥板块率先进入补库周期，冬储需求再接力272.6.3化肥关注稀缺资源端成长性292.6.4农药关注差异化竞争赛道30 3、投资建议................................................................................................32 3.1石化龙头....................................................................................................................32 3.1.1中国石化323.1.2中国海油333.1.3荣盛石化333.1.4恒力石化33 3.2基化龙头....................................................................................................................34 3.2.1万华化学343.2.2华鲁恒升343.2.3宝丰能源343.2.4卫星化学343.2.5桐昆股份&新凤鸣353.2.6川恒股份35 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3.2.7润丰股份353.2.8扬农化工353.3高能耗类企业.............................................................................................................353.3.1中泰化学353.4下游精细化工.............................................................................................................363.4.1皇马科技363.4.2利安隆36 4、风险提示................................................................................................36 图表目录 图1：2023年以来申万化工与石化指数与沪深300指数走势.......................................................7图2：OPEC+减产幅度（万桶/日）（2023年4月）.....................................................................8图3：美国DUC井数量（口）.....................................................................................................8图4：OECD商业原油库存（百万桶）.........................................................................................9图5：美国原油商业库存变化（百万桶，横坐标为周）................................................................9图6：2020-2023Q3单季度化工板块ROE变化（市值加权，单位：%）（去除三桶油）.............9图7：部分PVC企业平均ROE（中泰化学、新疆天业）(%).....................................................10图8：部分化纤企业平均ROE（桐昆股份、新凤鸣）(%)..........................................................10图9：化工行业固定资产投资完成额同比（%，截至2023年9月）..........................................11图10：印度2015年以来PVC进口情况（万吨，2023年为1-7月数据）.................................12图11：欧洲液化天然气进口量（百万吨）..................................................................................15图12：日本液化天然气进口量（百万吨）.................................................................................15图13：中国管道天然气进口量（百万吨）.................................................................................15图14：中国液化天然气进口量（百万吨）.................................................................................15图15：甲醇价差及18-22年历史区间（元/吨，气流床工艺）....................................................16图16：外采甲醇MTO毛利润（元/吨）.....................................................................................16图17：醋酸-烟煤价差及18-22年历史区间（元/吨）.................................................................17图18：醋酸月度出口量（万吨）............................................................................................