首次覆盖报告：悠久资产焕发新动力；弹药制导装备核心配套商

国科军工首次覆盖报告

公司概述与战略定位

国科军工，作为中国弹药装备总体单位和制导装备核心配套商，通过整合区域优质资产，已深耕行业近50年。公司于2011年完成资产重组，整合5家核心子公司，目前已成为行业内领先的弹药装备总体单位和制导装备发动机动力、战斗部安保和控制模块的供应商。通过技改项目和IPO融资，公司提升了生产研发能力，实现了“一园区，三基地”的布局，强化了核心竞争力。

研发投入与产品储备

公司持续加大研发投入，三年内研发费用率维持在7.5%以上，位于行业较高水平。凭借深厚的技术积累和核心优势，公司在特种领域项目中表现优异，累计中标24个核心产品项目，其中作为唯一总体单位中标6个型号主用和特种弹药。公司遵循“批产一代，研制一代、预研一代、探索一代”的研发路径，跟研项目充足，确保了未来成长潜力。

经营表现与财务状况

公司管控能力显著提升，2019年至2022年间，期间费用率从38.0%降至20.1%，净利率从4.6%提升至13.5%。期间，营业收入从3.1亿元增长至8.4亿元，复合年增长率达39.5%，净利润相应增长。截至2022年底，公司合同负债连续三年增长，固定资产快速提升，反映了下游市场需求的持续增长。

市场机遇与展望

随着美国加大对制导装备和弹药采购的力度，以及固体发动机市场的巨大潜力（预计超百亿规模），国科军工作为核心配套供应商，将面临广阔的市场机遇。公司作为稀缺的弹药总体单位和制导装备核心配套商，将充分受益于弹药智能化发展及其消耗属性，预计未来三年归母净利润将分别达到1.40亿、1.87亿、2.41亿元，对应PE分别为59x、45x、35x，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

尽管公司展现出强劲的增长态势，但仍面临下游需求不足、型号批产进度低于预期、产品降价等潜在风险。投资者需谨慎评估这些不确定性因素对公司运营和财务表现的影响。

结论

国科军工作为一家在弹药装备和制导装备领域深耕的专业配套企业，通过整合资源、加大研发投入、优化运营管理，已经建立起强大的市场地位和核心竞争力。在全球军事装备需求增长的背景下，公司有望持续释放增长潜力，值得投资者关注。