“学海拾珠”系列之一百六十七：企业季度投资激增与股票横截面收益

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 企业季度投资激增与股票横截面收益 ——“学海拾珠”系列之一百六十七 [Table_RptDate] 报告日期：2023-11-22 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1. 《基金定期报告中的文本语气能否预测未来业绩？——“学海拾珠”系列之一百五十九》 2. 《交易量对波动率的非对称效应——“学海拾珠”系列之一百六十》 3. 《因子间相关性与横截面资产回报——“学海拾珠”系列之一百六十一》 4. 《基金超额能力、规模报酬递减与价值创造——“学海拾珠”系列之一百六十二》 5. 《奇异值分解熵对股市动态预测能力——“学海拾珠”系列之一百六十三》 6. 《MemSum：基于多步情景马尔可夫决策过程的长文档摘要提取——“学海拾珠”系列之一百六十四》 7. 《均衡配置宏观经济因子：分散效果如何？——“学海拾珠”系列之一百六十五》 8. 《基金波动率来源与基金业绩——“学海拾珠”系列之一百六十六》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百六十七篇，研究了第四季度资本支出的激增（qspike）与股票横截面收益的关系。作者发现第四季度异常的资本支出与股票未来收益存在负相关性，但与同期收益呈正相关；与常用的投资因子ag有关，但并不完全等价。回到国内市场，传统投资类因子收益预测能力较为一般，本文对投资因子的构建新思路值得借鉴。 ⚫ qspike因子是对年末资本投资异常的衡量，与股票回报有关 qspike代表第四季度的投资激增，采用季度数据来衡量公司在第四季度的任何资本支出的异常增减。该因子不仅是捕捉公司贴现率预期不断变化的有效信号，而且揭示了有关代理成本的相关信息。但这两个作用机制可能共存于数据中，因此很难将其区分。实证分析结果表明qspike与股票未来收益呈负相关，与股票同期收益呈正相关。 ⚫ qspike因子与ag因子相关，但不完全等价 实证结果表明qspike因子与ag因子见存在很强的时序相关性，但是ag因子具有持续性，qspike因子没有显示出时间上的持续性，更多地是捕捉公司投资决策的短期调整。因此，两个因子虽然相关，但捕捉到股票回报不同方面的变化。 ⚫ 有限套利理论可以部分解释qspike因子 本文作者进行了额外的测试来对作用机制展开研究，发现投资异常与有关错误定价的有限套利理论存在更强的关联，而与投资摩擦相关的q理论仅有微弱的联系。此外，检验结果表明在高派息率、低债务水平和高特质风险情况下会放大qspike效应，存在可能过度投资的问题。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 正文目录 1 引言 ........................................................................................................................................................................................................ 4 2 数据和投资组合构建 ........................................................................................................................................................................... 6 2.1 资本支出的季度激增 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.2 投资组合构建说明 ........................................................................................................................................................................................... 7 3 主要投资组合结果 ............................................................................................................................................................................... 8 3.1 单变量投资组合分析 ...................................................................................................................................................................................... 8 3.2 时序证据 ............................................................................................................................................................................................................. 9 4 剖析投资因子 ..................................................................................................................................................................................... 10 4.1 投资组合构成的比较 ................................................................................................................................................................................... 10 4.2 双变量分类组合 ............................................................................................................................................................................................ 13 5 经济机制研究 ..................................................................................................................................................................................... 14 5.1 股票截面收益 ................................................................................................................................................................................................. 14 5.2 同期股票收益 ................................................................................................................................................................................................. 18 5.3 盈利能力的变化 ............................................................................................................................................................................................ 19 6 结论 ...................................................................................................................................................................................................... 20 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 21 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 图表目录 图表1文章框架 ......................................................................................................................