“学海拾珠”系列之五十一：社交媒体效应、投资者认知和股票横截面收益

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 社交媒体效应、投资者认知和股票横截面收益 ——“学海拾珠”系列之五十一 [Table_RptDate] 报告日期：2021-07-12 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《投资者评价基金时会考虑哪些因素？——“学海拾珠”之五十》 2. 《公司盈利季节性和股票收益——“学海拾珠”之四十九》 3. 《信息消化与资产定价——“学海拾珠”系列之四十八》 4. 《日历更替：研究盈余公告发布时点影响的新视角——“学海拾珠”系列之四十七》 5. 《收益的季节性是由于风险还是错误定价？——“学海拾珠”系列之四十六》 6. 《公司复杂性对盈余惯性的影响——“学海拾珠”系列之四十五》 7. 《如何衡量基金经理把握股票基本面的能力？——“学海拾珠”系列之四十四》 8. 《企业预期管理与股票收益——“学海拾珠”系列之四十三》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第五十一篇，本期推荐的海外文献研究了社交媒体效应、投资者认知和股票横截面收益之间的关系。研究发现在著名的Fama-French因子模型中加入社交媒体因子显著提高了其对股票横截面收益的解释力。当控制大众媒体效应和流动性效应时，其结果是稳健的。此外，以社交媒体效应构建的投资组合能够产生显著的收益，投资组合经理和从业者应该在他们的投资组合和风险管理中考虑社交媒体溢价。 回到A股市场，在目前alpha日益稀缺的背景下，如何结合另类数据获得额外的信息增量，对传统的多因子选股模型进行补充是非常有价值的。我们可以通过爬虫获取股吧的数据，并基于股票分论坛的热度构建因子或个股择时信号构建相应的策略。 ⚫ 股吧发帖数量是衡量投资者认知度的良好的代理变量 股吧发帖数量衡量指标与传统的投资者认知度衡量指标，如股东数量和增长、大众媒体报道和广告成本等，存在正相关关系。而且股吧发帖数量具有明显的优势：第一，媒体报道和广告投资是单向信息传播，而股吧发帖数量则是直接衡量指标，因为投资者在股吧发帖前肯定对一只股票有一定的认知度。其次，股票的股东数忽略了认知该股票并可能在未来将其添加到其投资组合中的潜在投资者，而股吧发帖数量反映了当前和未来投资者的股票认知度。第三，股吧发帖数量的历史数据和实时数据都可以轻松获取，不受财报的季度披露限制。 ⚫ 社交媒体因子能够带来显著的风险调整后回报 作者通过构建基于社交媒体溢价的社交媒体因子进一步识别与投资者认知相关的风险，发现社交媒体因子提供了著名的Fama-French因子与Fang和Peress(2009)的大众媒体因子未涵盖的新信息。由社交媒体因子增强的Fama-French因素模型能够产生显著的风险调整后回报。风险定价测试发现，对于每单位风险，社交媒体效应可以带来市场投资组合收益2%的变化。GRS统计数据还表明，社交媒体因素增强了现有因子模型的有效性。 ⚫ 风险提示 作者结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 19 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 实证研究：社交媒体效应和股票收益 ............................................................................................................................................ 5 2.1数据 ...................................................................................................................................................................................................................... 5 2.2实证结果 ............................................................................................................................................................................................................. 6 3 社交媒体溢价的经济解释 ............................................................................................................................................................... 10 4 社交媒体效应溢价 ............................................................................................................................................................................ 14 5 结论 ..................................................................................................................................................................................................... 17 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 18 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 19 证券研究报告 图表目录 图表1 2012.1-2017.6社交媒体和大众媒体报道汇总统计 ......................................................................................................................... 6 图表2 (3 × 3) VW 投资组合的每月超额收益 .................................................................................................................................................... 7 图表3风险因素的汇总统计 .................................................................................................................................................................................... 8 图表4 SMF的因子冗余测试 ................................................................................................................................................................................... 8 图表5 FAMA-MACBETH回归的因子风险溢价 ................................................................................................................................................... 9 图表6因子模型的GRS检验 .............................................................................................................................................................................. 10 图表7投资者认知和股吧发帖数量 ................................................................................................................................................................... 11 图表8按股东数和股吧发帖数量分组的股东数回归 ................................................................................................................................... 12 图表9 25个大众投资组合在不同情绪组中的每月超额收益 ................................................................................................