国债期货：预期分歧，回落风险加剧

期货研究 2023年11月23日 金融期货研究 国债期货：预期分歧，回落风险加剧 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君11月21日，国债期货集体收跌，30年期主力合约跌0.11%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主安力合约跌0.10%，2年期主力合约跌0.07%。国债期货指数为-0.12。量价因子看多，会员席位因子看期多，基本面因子看空。无杠杆下，策略近20日累加收益为0.00%，近60日累加收益为0.07%，近120日货累加收益为1.08%，近240日累加收益为2.67%。 研 究市场方面，A股三大指数今日集体收跌，截至收盘，沪指跌0.79%，深成指跌1.41%，北证50涨 所8.43%，创业板指跌1.73%，沪深两市成交额8754亿元。两市超3900只个股下跌。北向资金净卖出 35.38亿元。 资金方面，隔夜shibor报1.8990%，上涨0.90个基点；7天shibor报1.9970%，上涨3.60个基点；14天shibor报2.4710%，上涨8.70个基点；1月shibor报2.2240%，上涨0.30个基点；3月shibor报2.4620%，上涨0.10个基点。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2312 100.866 100.868 100.828 100.848 -0.018 0.040 25609 33767 5年期 TF2312 101.910 101.910 101.770 101.825 -0.105 0.137 31379 47266 10年期 T2403 102.010 102.040 101.870 101.905 -0.150 0.167 84464 136020 30年期 TL2312 99.55 99.61 99.36 99.37 -0.320 0.251 17898 17184 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230013.IB，IRR为2.14%，5年期活跃CTD券为230002.IB，IRR为2.42%， 10年期活跃CTD券为230019.IB，IRR为2.80%，30年期活跃CTD券为200004.IB，IRR为5.16%，目前R007约2.2371%。 货币市场方面，11月22日银行间质押式回购市场共成交24亿元，减少0.39%。其中，隔夜收于1.88%，较前一交易日上涨3bp，7天收于2.04%，较前一交易日上涨9bp；中期方面，14天收于 2.05%，较前一交易日下跌14bp；长期方面，1个月收于2.40%，当日无成交，与上一交易日持平。 现券方面：国债收益率曲线上行1.39-2.11BP（2Y、5Y、10Y和30Y期中债收益率分别上行 1.93BP、2.11BP、1.39BP和1.50BP至2.41%、2.57%、2.68%和2.95%）；信用债收益率曲线上行 1.31-1.89BP（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别上行1.51BP、1.89BP、 1.43BP和1.31BP至2.62%、2.72%、2.86%和3.03%）。 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 7.00 TS主力合约IRR T主力合约IRR TF主力合约IRR 5.00 TL主力合约IRR 3.00 1.00 (1.00) 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 央行今日开展4600亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。同花顺iFinD数据显示，今日有4950亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净回笼350亿元。 11月22日，据人民银行官网消息，为贯彻落实中央金融工作会议精神，进一步加强和改进科技金融工作，11月20日，中国人民银行、科技部、国家金融监管总局、中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会。会议指出，要聚焦科技创新的重点领域和金融服务的短板弱项，深化金融供给侧结构性改革，推动完善包括信贷、债券、股票、保险、创业投资、融资担保在内全方位、多层次的科技金融服务体系，不断提高金融支持科技创新的能力、强度和水平，为加快实现高水平科技自立自强贡献金融力量。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 11月22日，国债期货价格承压回落，T主力合约切换为2403合约。目前国债期货多头力量出现预 期分歧，从分机构类型净持仓走势反映自10月底以来为国债期货市场提供主要多头驱动力量的私募类型投资者随着流动性放宽政策预期落空后看多观点回落，与银行理财类型投资者观点出现分歧，多空博弈情绪或引起震荡加剧。本轮移仓换月阶段由于多头驱动价差持续收窄，对于空头类型资金套期保值成本起到降低作用，因此空头移仓动作慢于市场预期，后续或进一步由于空头资金移仓使得债市进一步下行回落，目前各方面均反映债市回落风险加剧，建议谨慎交易。 跨期价差方面，12-03价差低位震荡，目前多头移仓基本完成，但空头资金移仓动作受套保成本降低因素影响慢于市场预期，保持关注空头资金移仓动作提供的做多套利机会。IRR和基差反映期债价格偏强，波动风险加剧，推荐正套配置回避债市震荡风险。跨品种配置方面，曲线结构持续平坦化，符合上周五会员席位多空热力图反映的T合约多头积累程度高于短端的现象判断观点。目前短端利率中枢回升伴随着经济数据脱离长假影响后维持边际修复，或传导至长端上行，曲线结构或由平转陡，出现反映经济复苏 启动的“熊陡”变化，目前做平套利配置空间进一步兑现后可择机止盈。今日国债期货多因子模型信号维持中性偏空，多头力量减弱回落风险加剧。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分