美联储11月会议纪要点评：谨慎行事，加息概率进一步降低

交银国际研究 宏观策略 2023年11月22日 全球宏观 谨慎行事，加息概率进一步降低—美联储11月会议纪要点评 美联储11月会议纪要延续了“谨慎基调”。会议纪要中，委员会一致同意将谨慎行事，强调将继续维持限制性政策一段时间，但如有需要还会进一步收紧，因联储整体仍判断通胀具有上行风险。同时，会议纪要中披露了联储工作人员突出强调了金融体系的脆弱性，既反映了近期长债利率上行造成的客观压力，也暗示了金融系统或难再承受进一步加息之重。我们预计美联储在12月或继续“谨慎行事”，加息概率进一步降低，但仍将保留加息的可能。 纪要整体偏鸽，比起进一步行动，委员会更倾向于“安于现状” 委员会对现状基本满意。会议纪要显示与会者认为由于目前货币政策正处于限制性立场，以及总供给条件持续正常化，总需求和总供给继续保持较好的平衡（participantsjudgedthataggregatedemandandaggregatesupplycontinuedtocomeintobetterbalance）。即在过去两次会议中，即便没有进一步加息，但供需仍在平衡，委员会基本满意当前取得的进展。 金融体系的脆弱性被提及。作为11月会议纪要的增量信息，美联储工作人员评估了金融体系稳定性情况，并总体上判断美国金融体系的脆弱性显著（thefinancialvulnerabilitiesoftheU.S.financialsystemwerenotable）。会议纪要中提及股票、住房以及商业地产较高的估值水平，以及金融部门的高杠杆率正面临长债利率中枢上移的挑战，或难再承受进一步加息之重。 4季度经济不确定性较大。美联储工作人员预计美国4季度GDP增速将明显低于3季度，因4季度产出将受到此前汽车行业大罢工的影响，且这些影响的大小和时间具有高度的不确定性。这种不确定性也增加了美联储评估加息必要性的难度，使得美联储更愿意选择谨慎行事。 委员会对通胀回落仍没信心，保留加息窗口，但愿意谨慎行事 当前核心通胀近乎目标2%的两倍，且仍有上行风险，因此委员会仍需要看到更多的证据以确信通胀压力继续减弱并向通胀目标收敛，意味着加息的窗口仍在。尽管如此，所有委员一致同意要谨慎行事（AllparticipantsagreedthattheCommitteewasinapositiontoproceedcarefully）。此举也暗示了相较于进一步采取行动，美联储更倾向于“安于现状”，即用时间换空间，保持限制性利率水平以使得通胀回落。 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 市场定价美联储将继续暂停加息。利率市场隐含的加息概率显示，12月加息概率不足1.0%。同时，市场预期降息的时点进一步提前至2024年5月。 我们也注意到，近期长债利率已经从阶段性的高点明显回落，金融状况的再度宽松或使得通胀上行风险再度上升。美联储后续可能会维持鹰派基调，强调会保留加息窗口，进一步收紧措施打压宽松预期。同时，我们预计美国经济在2024年韧性仍存，美联储降息时点较当前市场预期或更晚来临。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:联邦基金利率期货隐含的市场预期为：美联储2024年5月降息 隐含联邦基金目标利率,右轴隐含加息/降息次数,左轴 次数% 资料来源:Macrobond,交银国际 图表2:相较于11月会议，当前市场对于降息时点的预期进一步提前 资料来源:Macrobond,交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司及山西省安装集团股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。