2023年三季报点评：业绩超预期，直客拓展稳步推进

3Q23公司业绩超预期：公司23Q3实现营收22.64亿元，同比增长25.2%；Non-GAAP净利润达8.27亿元，同比增长67.6%。23Q4，公司预计营收将达22.7-23.2亿元，同比增长18.2-20.6%。 双端用户持续提升，直客端拓展稳步推进：23Q3，平均托运人MAU为213万，同比增长15.0%，环比增长6.5%，MAU数突破历史新高，货主用户增长迅速主因直客货主增长拉动。司机端，截至23Q3，过去12月内履约活跃司机数达到379万，卡车司机用户数环比稳步增长。 用户结构来看，直客端稳步拓展，23Q3，公司688会员及非会员履约订单同比增长32%，占总体订单比例达45%。后续预计随直客占比提升，公司用户数及履约率有望持续提升。 随用户增长，订单量有望环比提升：根据国家统计局，我国23Q3公路货运量同比增长7.6%。23Q3，公司履约订单量达4250万单，同比提升27.0%，超大盘增速。规模庞大的双端用户及订单量增强公司网络效应，用户匹配行为逐步从线下转移至更高效的线上平台。我们预计，随用户数、用户粘性不断提升，Q4履约订单量有望实现环比增长。 抽佣渗透率环比略降，主因会计计提方法影响：23Q3，公司每单抽佣收入提升驱动佣金收入提升，佣金业务收入达6.02亿元，同比增长54.3%。拆分来看，23Q3，公司每单抽佣提升至24.3元，抽佣渗透率由23Q2的59%降至58%。抽佣渗透率环比略降主因同城业务订单增长较快，而公司同城收入计入增值业务，渗透率分子不包括短途订单，分母包括长途和短途订单；但长途订单的佣金渗透率环比仍稳定。 受一次性诉讼费用影响，费用端同比提升：23Q3，毛利率达49.6%，同比提升2.2pct。销售/管理/研发费用率分别为12.8%/12.8%/10.5%，同比分别变动0.0/1.4/-2.0pct。管理费用率同比提升，主因一次性诉讼费用影响，预计后续将不会产生大额费用。 盈利预测与投资评级：作为数字货运平台龙头，满帮为车主及货主带来增量价值。我们将公司2023-2025年收入预测由82/97/114亿元调整至83/101/119亿元，同比增速为24%/21%/18%；将2023-2025年Non-GAAP净利润由24/31/41亿元调整至27/35/45亿元，同比增速为94%/29%/28%，维持“买入”评级。 风险提示：订单量增长不及预期风险，宏观经济恢复不及预期风险。