技术 （ 硬件 / 半 ） ： 随着 Nvidia 确认数据中心到 2025 年的增长 ， AI 供应链将继续顺风

2023年11月23日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 技术(硬件/半) 人工智能供应链将继续顺风顺风，因为英伟达确认数据中心将增长到2025年 跑赢大盘 (维护) 1 英伟达发布了2016财年第三季度业绩，季度收入为181亿美元，环比增长34%，同比增长 科技部门LilyYang博士(852)39163716KevinZhang(852)37618727相关报告1.“投资者关注800G收发器在1H23业绩后迅速增长”-2023年8月28日（链接）2.主题投资和大趋势：将AI浪潮带入下一阶段-2023年10月17日（链接）3.有关最新宣布的高级AI芯片限制的快速说明-2023年10月18日（链接）4.Innolight（300308CH）-预计第三季度AI收入的贡献更高；升级至购买-2023年10月20日（链接）5.Innolight（300308CH）-3季度强劲业绩，加速AI收入 -2023年10月24日（链接） 6.主题投资和大趋势：CSP3和Meta增加支出以保持在AI前线-2023年11月10日（链接）7.Humane的AI驱动的无屏幕设备会成为 智能手机的继任者吗？-2023年11月16日（链接） 8.HyperScalers部署更多自定义AI芯片以优化和集成AI基础架构，以实现最大性能–2023年11月17日（链接） 206%。GPM为74.0%，季度环比增长3.9个百分点。净利润为92亿美元，环比增长50%，同比增长124%。根据公司的指导，第四季度的收入预计将达到200亿美元（+/-2％），这意味着季度环比增长10％，同比增长231％；GAAPGPM预计将增加至74.5％（+/-50个基点）。结果和指导与我们之前的预期一致，即Nvidia将再次“击败并提高”（链接）。然而，股价下跌，原因是1）一些投资者曾预计英伟达第二季度业绩环比增长88%；2）投资者可能认为中国收入的重大损失是负面的（考虑到英伟达20-25%的数 据中心收入来自中国，历史上）。 Nvidia取得了强劲的第三季度业绩。英伟达可能会保持其行业领导地位和市场主导地位，人 工智能市场将随着竞争的加剧而不断扩大。例如，AMD的MI300X在内存容量和带宽方面具有更高的规格，这对推理至关重要，被认为是Nvidia的有力竞争者。根据首席执行官LisaS的说法，AMD的数据中心GPU收入预计将在第四季度达到4亿美元，到2024年将超过20亿美元，供应充足。此外，微软的新定制设计的云计算芯片，遵循亚马逊和谷歌的步骤，表 明超大规模的目标是提高效率和性能。（链接）。 就对人工智能供应链的影响而言，我们的观点保持不变，总结如下： 1)关键组件供应商将继续受益于人工智能的繁荣(link)，Nvidia在其财报电话会议期间确认了数据中心领域到2025年的光明增长前景。我们建议投资者关注供应链中的受益方,如超级微型计算机(SMCIUS)、Fabrinet(FNUS)、SK海力士(000660KS)、三星(005930 KS)、美光(MUUS)、英光(300308CH,买入)、苏州TFC(300394CH)等。 2)在中国，长期关注半自力更生预期（链接）。尽管英伟达已宣布为中国市场量身定制芯片，但我们相信，考虑到英伟达的卓越性能，国内公司仍将青睐英伟达的最新产品。然而，人们期望“美国对中国的新技术禁令的演变性质暗示这可能不是美国采取的最终行动”（链接），芯片限制可能会迫使国内公司重塑其供应链并采用更多的国内产品。将进一步促进像华为麒麟一样的国内芯片进步一个很好的例子是百度最近批量订购1600个华为910B AscendAI芯片，这表明它正在远离外国科技产品。 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 图1：Nvidia的第三季度业绩 3Q24 击败/（错过） 百万美元 Actual 指导意见 共识 指导意见 共识 收入 18,120 16,000 16,094 13.3% 12.6% 毛利润 13,409 11,600 11,666 15.6% 14.9% 净利润 9,243 7,540 22.6% 每股收益（美元） 3.75 3.06 22.4% 毛利率 74.0% 72.5% 72.5% 1.5ppt 1.5ppt 净利润 51.0% 46.8% 4.2ppt 来源：彭博社 图2：英伟达第3季度业绩和第4季度业绩/共识 百万美元 3Q23 Actual 指导意见 4Q23E 共识 指导意见 QoQ 共识 收入 18,120 20,000 20,224 10.4% 11.6% 毛利润 13,409 15,100 15,264 12.6% 13.8% 净利润 9,243 10,234 10.7% 每股收益（美元） 3.75 4.14 10.5% 毛利率 74.0% 75.5% 75.5% 1.5ppt 1.5ppt 净利润 51.0% 50.6% -0.4ppt 来源：彭博社 图3：英伟达的收入（1Q22-3Q23）图4：英伟达的收入细分（1Q22-3Q23） （百万美 元）20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 18,120 13,507 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 8,288 6,704 7,192 5,931 6,051 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 总收入 (%)100% 80% 60% 40% 20% 0% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 其他Auto教授可视化游戏数据中心 来源：彭博社来源：彭博社 图5：NVDA的收入与指导 3Q23指南：季度环比18.5% 4Q23指南：10.4%QoQ （百万美元）21,000 18,120 20,000 图6：Nvidia、AMD和英特尔的数据中心收入 （十亿美元）16 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 8,288 6,704 5,9316,051 7,192 13,507 14 16,000 12 10 8 6 4 2 0 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23E 收入收入指导 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 NvidiaAMD英特尔 来源：彭博社，公司数据来源：彭博社，公司数据 图7：英伟达的毛利率（1Q22-4Q23） 74.0%74.5% 70.1% 65.5% 63.3%64.6% 53.6% 43.5% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23E (GPM%)80% 70% 60% 50% 40% 图8：英伟达的净利润率（1Q22-3Q23） 51.0% 45.8% 28.4% 23.4% 19.5% 9.8% 11.5% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 (NPM%)60% 50% 40% 30% 20% 10% 30%0% 毛利率净利润 来源：彭博社来源：彭博社 图9:最新NVDA和AMDGPU/CPU之间的规格比较 NvidiaA100SXM NvidiaH100SXM AMDMI300A AMDMI300X NvidiaH200SXM 发布日期 2021 2022 2023 2023 2024 处理器 GPU GPU CPU+GPU GPU GPU 技术节点 台积电7nm 台积电4nm 台积电(5nm+6nm) 台积电(5nm+6nm) 台积电4nm 记忆 HBM2e80GB HBM380GB HBM3128GB HBM3192GB HBM3e141GB 内存带宽 2TB/s 3.35TB/s 3.28TB/s 5.2TB/s 4.8TB/秒 #晶体管 542亿 800亿 1460亿 1530亿 800亿 TDP 400W 700W 600W Est.750W 700W 软件 CUDA CUDA ROCm ROCm CUDA 当前状态已发货已发货样品测试Est.shipmentin2H23 Est.shipmentin2H24 来源：Anandtech，公司网站 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的 迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进