电子行业点评：台积电Q4营收超预期，强劲AI需求支撑业绩复苏

台积电营收超指引上沿，毛利率接近前期指引区间上沿。台积电2023Q4季度收入196.2亿美元，同比增长-1.5%，环比增长13.6%；Q4净利率38.2%，较22年同期降低9.1个百分点，较23年三季度降低0.4个百分点；Q4毛利率53.0%，较22年同期降低了9.2个百分点，较23年三季度降低1.3个百分点。台积电23Q4营收略超前期指引 （188-196亿美元 ）， 毛利率接近前期指引区间上沿（51.5%-53.5%），但净利率略低于前期指引（39.5%-41.5%）。业绩指引方面，台积电预计24Q1营收为180-188亿美元，中值环比下降6.2%；毛利率指引52%-54%，中值环比持平；营业利润率为40-42%。同时，台积电魏哲家预计，2024年半导体产业（不含存储行业产值）将有望成长10%以上，晶圆代工产业将有望年成长20%，预期台积电全年在AI、HPC需求带动下，全年营收（以美元计价）有望年成长21-25%。 智能手机、汽车、HPC环比保持较好增速，其中HPC环比增速较23Q3明显提升。 台积电23Q4分下游的营收环比增速中，高性能计算（HPC）、智能手机和汽车增速最快，其中汽车环比由负转正，环比增长保持恢复态势，而loT、DCE环比增速放缓，表现相对较弱，可能受外部环境影响较大。 台积电24年资本开支预计280-320亿美元，主要用于先进制程。台积电2023年Q4资本支出为52.4亿美元，同比减少52%。台积电2023年资本支出304.5亿美元、年减16.1％，未达预期区间下沿的320亿美元。展望2024年，黄仁昭表示资本支出预计为280～320亿美元，主要因短期不确定因素影响，适度紧缩规划，其中7-8成用于先进制程、1-2成为成熟与特殊制程，1成用于先进封装测试等。 台积电销售单价继续提升。2023年Q4，台积电的晶圆出货量为2957千片（等效12英寸），环比增长1.9%，同比减少20%。近几个季度来，台积电晶圆出货量小幅波动。我们根据营收测算，Q4公司的销售单价（ASP）为6636美元/片（等效12英寸），同比增长23%，环比增长11%。我们预计先进制程占比进一步提升优化了公司销售结构，从而带动了ASP提升。 建议关注： -AI芯片及供应链：海光信息、寒武纪、沪电股份、工业富联等。 -先进封装：通富微电、芯碁微装、华海诚科等。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险。 1.台积电营收超指引上沿，毛利率接近前期指引区间上沿 台积电营收超指引上沿，毛利率接近前期指引区间上沿。台积电2023Q4季度收入196.2亿美元，同比增长-1.5%，环比增长13.6%；Q4净利率38.2%，较22年同期降低9.1个百分点，较2023年三季度降低0.4个百分点；Q4毛利率53.0%，较22年同期降低了9.2个百分点，较2023年三季度降低1.3个百分点。 台积电Q4营收略超前期指引（188-196亿美元），毛利率接近前期指引区间上沿（51.5%-53.5%），但净利率略低于前期指引（39.5%-41.5%）。 图1：台积电营收（十亿美元）及同比 图2：台积电毛利率与净利率 业绩指引方面，台积电预计24Q1营收为180-188亿美元，中值环比下降6.2%； 毛利率指引52%-54%，中值环比持平；营业利润率为40-42%。同时，根据芯智讯，台积电魏哲家预计，2024年半导体产业（不含存储行业产值）将有望成长10%以上，晶圆代工产业将有望年成长20%，预期台积电全年在AI、HPC需求带动下，全年营收（以美元计价）有望年成长21-25%。 2.智能手机和HPC收入环比增长强劲，IoT环比增速势头减弱，汽车板块有恢复趋势 智能手机、汽车、HPC环比保持较好增速，其中HPC环比增速较23Q3明显提升。台积电23Q4分下游的营收环比增速中，高性能计算（HPC）、智能手机和汽车增速最快，其中汽车环比由负转正，呈现恢复态势，而loT、DCE环比增速放缓，表现相对较弱，可能受外部环境影响较大。具体来看： 2023Q4各下游营收环比增速：智能手机+27%、HPC+17%、IoT-29%、汽车+13%、消费电子（DCE）-35%、其他-16%。 2023Q3各下游营收环比增速：智能手机+33%、HPC+6%、IoT +24%、汽车-24%、消费电子（DCE）-1%、其他-2%。 图3：台积电23Q4营收的平台划分及环比增长情况 图4：台积电分平台各季度收入占比变化情况 从制程节点来看，2023Q4营收中 5nm 和 7nm 制程收入分别占台积电营收的35%、17%。此外， 3nm 制程的营收贡献亦从23Q3的6%增至23Q4的15%。 三者营收贡献合计达67%，显示出了台积电在先进制程领域的领导地位与AI等高性能运算的强劲需求。 图5：台积电各制程节点各季度收入占比变化 图6：2023年第四季度台积电各制程节点收入占比 从不同地区的营收来看，台积电2023年第四季度北美地区收入占比72%，亚太地区收入占比8%，中国地区收入占比11%，欧洲、中东、非洲地区收入占比4%，日本占比5%。来自北美地区的收入份额从上季度的69%提升到了72%，显示北美客户需求更为强劲。 图7：台积电各地区收入占比 图8：台积电2023年Q4各地区收入占比 3.台积电先进制程按计划推进，销售单价小幅提升 台积电24年资本开支预计280-320亿美元，主要用于先进制程。台积电2023年Q4资本支出为52.4亿美元，同比减少52%。台积电2023年资本支出304.5亿美元、年减16.1％，未达预期区间下沿的320亿美元。展望2024年，黄仁昭表示资本支出预计为280～320亿美元，主要因短期不确定因素影响，适度紧缩规划，其中7-8成用于先进制程、1-2成为成熟与特殊制程，1成用于先进封装测试等。 图9：台积电季度资本开支（十亿美元） 台积电销售单价继续提升。2023年Q4，台积电的晶圆出货量为2957千片（等效12英寸），环比增长1.9%，同比减少20%。近几个季度来，台积电晶圆出货量小幅波动。我们根据营收测算，Q4公司的销售单价（ASP）为6636美元/片（等效12英寸），同比增长23%，环比增长11%。我们预计先进制程占比进一步提升优化了公司销售结构，从而带动了ASP提升。 台积电Q4的存货周转天数环比减少11天到85天，库存水位进一步修复。 图10：台积电晶圆出货量（千片，等效12英寸） 图11：台积电晶圆ASP（美元/片，等效12英寸） 图12：台积电存货周转天数（天） 4.风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险。