2023年三季报点评：管理优化有序推进，长期发展稳定可期

管理优化有序推进，长期发展稳定可期 金牌厨柜(603180)公司简评报告|2023.11.22 评级：增持 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 1金牌厨柜 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 17-Nov 6-Sep 26-Jun 15-Apr 2-Feb 22-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）26.90 一年内最高/最低价（元）43.82/24.41 市盈率（当前） 14.89 市净率（当前） 1.57 总股本（亿股） 1.54 总市值（亿元） 41.50 资料来源：聚源数据 相关研究 金牌厨柜（603180）2022年报告与2023年一季报点评：22年经营承压，23年业绩弹性可期 金牌厨柜（603180）2022年业绩快报点评：22年业绩承压，23年有望快速增长 金牌厨柜（603180）2022年三季报点评：衣柜木门业务放量，大宗渠道表现优异 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收25.47亿元，同比 +2.35%；归母净利润1.66亿，同比+1.04%；实现扣非归母净利润1.09 亿元，同比+13.90%。点评： 整体业绩符合预期，品类表现略有分化。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收5.75/9.32/10.41亿元，同比分别+1.08%/+8.05%/-1.62%；实现归母净利润0.33/0.44/0.90亿元，同比分别+8.18%/-29.86%/+24.79%。分品类看，前三季度，公司核心品类整体厨柜/整体衣柜营收同比 -5.54%/+11.29%，木门及其他品类收入规模相对较小，营收同比分别 +53.38%/+332.33%。预计后续随公司门店扩张及大家居战略融合深化，公司业绩有望保持稳健增长。 降本提质带来毛利率进一步提升。2023年前三季度公司毛利率同比 +0.41pct至28.90%，我们认为主要在于原材料采购价格降低及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别 -0.10pct/+0.03pct/+0.07pct/-0.24pct至12.85%/4.95%/5.56%/-0.18%。综合影响下公司前三季度的净利率同比降低0.09pct至6.40%。预计后续随公司品牌力持续提升，门店优化改善完毕，公司盈利水平有望改善。 渠道扩展及调整持续进行，助力长期发展。分渠道看，公司前三季度，经销店、直营店、大宗业务、境外及其他营收同比分别+5.44%/-28.87%/ -3.72%/+19.47%/+594.47%至13.27/0.67/8.74/2.00/0.14亿元。渠道数量方 面，2023年第三季度末，金牌厨柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别较年初+39/+101/+105/+60/+22/+20家至1831/1192/666151/96/140家。公司短期渠道加速拓展，门店结构存在调整，部分直营店转经销，预计随公司门店调整完毕以及整装渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。 投资建议：管理优化有序推进，看好公司长期成长。公司组织架构优化将持续提升运营效率，但考虑到当前消费环境复苏力度，我们略微调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.14/3.63/4.15亿元（原值4.11/5.01/5.75亿元），对应当前市值PE分别为13/11/10X，维持“增持”评级。 风险提示：管理优化不及预期，原料成本大幅波动，行业竞争加剧。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 35.53 37.41 42.36 48.14 同比增速（%） 3.1% 5.3% 13.2% 13.6% 归母净利润（亿元） 2.77 3.14 3.62 4.15 同比增速（%） -18.0% 13.3% 15.2% 14.6% EPS(元/股) 1.80 2.03 2.34 2.69 PE（倍） 15 13 11 10 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,251 2,378 2,814 3,408 经营活动现金流 247 429 473 632 现金 597 762 1,076 1,525 净利润 277 314 362 414 应收账款 147 100 122 150 折旧摊销 125 137 131 125 其它应收款 3 1 2 2 财务费用 3 -7 -8 -8 预付账款 46 60 72 77 投资损失 -29 -31 -31 -31 存货 528 495 566 661 营运资金变动 -160 46 20 132 其他 892 872 880 893 其它 35 -25 4 6 非流动资产 2,613 2,575 2,535 2,489 投资活动现金流 -566 -100 -90 -80 长期投资 50 50 50 50 资本支出 -542 -115 -102 -90 固定资产 1,426 1,412 1,389 1,368 长期投资 -46 0 0 0 无形资产 181 163 146 132 其他 22 15 12 10 其他 539 523 513 502 筹资活动现金流 152 -164 -69 -103 资产总计 4,864 4,953 5,349 5,897 短期借款 339 0 0 0 流动负债 2,187 2,173 2,324 2,614 长期借款 -1 0 0 0 短期借款673 673 673 673 其他 -26 -58 75 53 应付账款 671 791 872 971 现金净增加额 -166 165 314 449 其他 181 181 181 181 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 75 75 75 75 长期借款 0 0 0 0 成长能力 3.1% 5.3% 13.2% 13.6% -19.8% 13.8% 15.6% 15.0% -18.0% 13.3% 15.2% 14.6% 29.5% 29.8% 30.1% 30.3% 7.7% 8.3% 8.4% 8.5% 10.6% 11.6% 12.3% 12.9% 12.2% 13.4% 14.0% 14.7% 营业收入 其他 75 75 75 75 营业利润 负债合计 2,262 2,248 2,399 2,689 归属母公司净利润 少数股东权益 8 3 -2 -9 归属母公司股东权益 2,594 2,702 2,952 3,217 获利能力 负债和股东权益 4,864 4,953 5,349 5,897 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,553 3,741 4,236 4,814 毛利率净利率 ROE 营业成本 2,507 2,626 2,960 3,357偿债能力 营业税金及附加 29 26 29 33 营业费用 431 449 508 573 研发费用 200 211 238 271 管理费用 167 176 199 224 财务费用 -8 -7 -8 -8营运能力 资产减值损失 -3 -2 -2 -2 公允价值变动收益 3 3 3 3 投资净收益 27 28 28 28 业利润289329381438每股指标(元)营业外收入7656每股收益营业外支出 2 1 1 1 每股经营现金 ROIC 资产负债率 46.5% 45.4% 44.9% 45.6% 净负债比率 29.4% 28.3% 25.9% 23.8% 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 30.0 30.3 38.1 35.4 应付账款周转率 3.6 3.6 3.6 3.6 利润总额294 334 385 443每股净资产 所得税21 25 29 35估值比率 净利润273 309 356 408P/E 少数股东损益-4 -5 -6 -7P/B 归属母公司净利润277 314 362 415 EBITDA411 464 509 560 EPS（元）1.80 2.03 2.34 2.69 1.80 2.03 2.34 2.69 1.60 2.78 3.07 4.10 16.82 17.52 19.14 20.85 15 13 11 10 2 2 1 1 营 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅