公司简评报告：研发投入持续增加，品类融合趋势初显

研发投入持续增加，品类融合趋势初显 志邦家居(603801)公司简评报告|2023.11.22 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 1志邦家居 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 17-Nov 6-Sep 26-Jun 15-Apr 2-Feb 22-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）19.34 一年内最高/最低价（元）28.37/17.14 市盈率（当前） 14.78 市净率（当前） 2.79 总股本（亿股） 4.37 总市值（亿元） 84.43 资料来源：聚源数据 相关研究 志邦家居（603801）2022年报及2023年一季报点评：经营韧性凸显，盈利能力持续向好 志邦家居（603801）2022三季报点评：Q3经营表现稳健，降本驱动盈利能力进一步改善 志邦家居（603801）2022中报点评：C端业务增长稳健，盈利能力稳中向好 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收39.29亿元，同比 +11.71%；归母净利润3.49亿，同比+10.92%；实现扣非归母净利润3.25 亿元，同比+9.30%。点评： 经营表现符合预期，大家居品类融合趋势初显。分季度看， 2023Q1/Q2/Q3公司实现营收8.06/14.95/16.28亿元，同比分别 +6.20%/+17.11%/+9.88%；实现归母净利0.52/1.28/1.70亿元，同比分别 +0.49%/+20.01%/+8.17%。分品类看，前三季度，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他品类营收均有增长，同比 +0.04%/+16.22%/+93.13%/+31.02%。其中，衣柜及木门类业务占比有所提升，公司大家居品类融合趋势初显。 毛利率提升，净利率维持稳定。2023年前三季度公司毛利率同比+1.64pct至38.41%，主要在于原材料采购价格降低、组织架构优化及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.71pct/-0.11pct/+0.42pct/+0.25pct至14.91%/5.32%/5.76%/-0.25%。前三季度公司研发投入增加，促进新产品开发、渠道创新以及存量房业务模式改进，以应对复杂的市场需求变化。综合影响下公司前三季度的净利率同比微降0.06pct至8.89%。预计后续随公司研发成果逐步落地，品牌力持续提升，公司盈利水平有望进一步改善。 渠道扩展持续进行，助力长期发展。分渠道看，公司前三季度，经销店、直营店、大宗业务及其他营收同比分别 +3.49%/+3.44%/+27.95%/+33.15%至21.73/3.02/10.95/3.59亿元。渠道数 量方面，2023年第三季度末，整体厨柜（经销）/定制衣柜（经销）/木门墙板（经销）/直营门店分别较年初+68/+137/+202/+0家至1790/1863/950/35家。公司短期渠道快速拓展，预计随公司门店逐步扩增以及渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。 投资建议：渠道扩张&研发投入有序推进，看好公司长期成长。公司研发成果逐步落地将持续提升经营业绩，但考虑到当前消费环境复苏力度，我们略微调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.04/7.06/8.04亿元（原值6.42/7.58/8.88亿），对应当前市值PE分别为14/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示：研发推进不及预期，原料成本大幅波动，行业竞争加剧。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 53.89 60.77 68.46 76.15 同比增速（%） 4.6% 12.8% 12.6% 11.2% 归母净利润（亿元） 5.37 6.04 7.06 8.04 同比增速（%） 6.2% 12.6% 16.8% 14.0% EPS(元/股) 1.25 1.38 1.61 1.84 PE（倍） 15 14 12 11 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,957 3,073 3,741 4,791 经营活动现金流 766 42 682 1,109 现金 705 680 1,018 1,766 净利润 537 604 706 804 应收账款 207 310 254 295 折旧摊销 187 181 171 162 其它应收款 1,004 738 1,039 1,220 财务费用 13 -15 -18 -16 预付账款 58 80 85 86 投资损失 -16 -22 -22 -22 存货 305 441 491 518 营运资金变动 36 -700 -156 166 其他 1,664 1,381 1,708 1,972 其它 9 -7 1 15 非流动资产 2,820 2,739 2,659 2,577 投资活动现金流 -443 -100 -90 -80 长期投资 134 134 134 134 资本支出 -271 -108 -97 -85 固定资产 1,491 1,434 1,372 1,316 长期投资 -98 0 0 0 无形资产 255 230 207 186 其他 -74 8 7 5 其他 815 805 800 795 筹资活动现金流 -433 33 -254 -281 资产总计 5,777 5,812 6,400 7,368 短期借款 -130 0 0 0 流动负债 2,774 2,419 2,607 3,073 长期借款 -201 0 0 0 短期借款367 367 367 367 其他 -99 348 58 91 应付账款 580 629 696 764 现金净增加额 -111 -24 338 748 其他 618 618 618 618 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 124 124 124 124 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 其他 124 124 124 124 营业利润 负债合计 2,898 2,543 2,731 3,197 归属母公司净利润 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 2,879 3,269 3,669 4,171 毛利率 负债和股东权益 5,777 5,812 6,400 7,368 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,389 6,077 6,846 7,615 4.6% 12.8% 12.6% 11.2% 4.5% 13.4% 17.7% 14.0% 6.2% 12.6% 16.8% 14.0% 37.7% 37.6% 38.0% 38.2% 10.0% 9.9% 10.3% 10.6% 18.6% 18.5% 19.2% 19.3% 20.0% 18.8% 19.8% 20.1% 净利率 ROEROIC 资产负债率 50.2% 43.7% 42.7% 43.4% 净负债比率 17.3% 15.3% 13.6% 12.0% 流动比率 1.1 1.3 1.4 1.6 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.4 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.0 应收账款周转率 30.4 23.5 24.3 27.7 应付账款周转率 6.3 6.3 6.4 6.4 利润总额577 655 771 879每股净资产 所得税40 51 65 75估值比率 净利润537 604 706 804P/E 少数股东损益0 0 0 0P/B 归属母公司净利润537 604 706 804 EBITDA746 822 925 1,025 EPS（元）1.25 1.38 1.61 1.84 1.25 1.38 1.61 1.84 1.75 0.10 1.56 2.54 6.59 7.49 8.40 9.55 15 14 12 11 2 3 2 2 营业成本 3,358 3,793 4,242 4,703偿债能力 营业税金及附加 44 52 56 62 营业费用 832 942 1,068 1,188 研发费用 279 315 354 394 管理费用 268 302 342 381 财务费用 -18 -15 -18 -16营运能力 资产减值损失 -37 -30 -30 -30 公允价值变动收益 5 5 5 5 投资净收益 16 17 17 17 业利润576654770877每股指标(元)营业外收入5445每股收益营业外支出 4 3 3 3 每股经营现金 营 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指