公司简评报告：营收快速增长，持续加大研发投入

营收快速增长，持续加大研发投入 铖昌科技(001270)公司简评报告|2023.05.05 评级：增持 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 6 铖昌科技 沪深300 4 2 0 -2 市场指数走势（最近1年） 2-May 25-Feb 21-Dec 16-Oct 11-Aug 6-Jun 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）122.15 一年内最高/最低价（元）146.80/26.02 市盈率（当前）101.64 市净率（当前）9.92 总股本（亿股）1.12 总市值（亿元）136.58 资料来源：聚源数据 相关研究 星载和地面产品双轮驱动，营收高速增长   核心观点 事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年公司实现营业收入2.78亿元，同比+31.69%，实现归母净利润1.33亿元，同比-17.02%。2023年一季度，公司实现营业收入0.40亿元，同比+98.39%，实现归母净利润0.12亿元，同比+15.36%。 税收政策及毛利率下滑等因素影响致2022归母净利润同比下降，2023Q1研发费用大幅增长导致当季归母净利润增速放缓。2022年，公司营收同比+31.69%，归母净利润同比-17.02%。公司2021年当期收到增值税退税3318.54万元，非经常性损益金额达到5452.35万元，受增值税退税政策影响，2022年非经常性损益同比-3391.17万元。公司所得税费用较去年同期增加1486.17万元，主要系根据国家集成电路产业的税收优惠政策，2021年公司享受免税优惠，而2022年所得税税率为10%。公司毛利率71.25%，同比-5.74pct，公司地面相控阵雷达领域T/R芯片销售额增加，相比2021年占营业收入比例提升，导致毛利率存在一定波动。受税收政策变化及毛利率下降等因素影响，公司归母净利润同比下降。2023Q1，公司研发费用高达1088.58万元，较2022Q1增长154.98%。公司研发费用大幅增长，一定程度上拖累公司一季度归母净利润增速。 研发费用增速较快，期间费用率同比有所提升。2022年，公司期间费用率为25.02%，同比+0.17pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.39pct/-0.54pct/+1.46pct/-0.36pct。2022年公司研发费用4328.26万元，同比+45.29%。公司深耕相控阵T/R芯片多年，掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控阵T/R芯片的核心技术。针对超宽带相控阵应用场景，公司研制了多倍频CMOS多通道波束赋形芯片和GaN功率放大器芯片，可用于探测、电子干扰等多场景。为应对低轨卫星互联网通信相控阵天线高性能、低成本、小型化的需求，公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的T/R芯片，在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上具备一定的领先优势。2022年公司净利率47.79%，同比-28.05pct。2023Q1公司净利率30.42%，同比-21.89pct。 存货明显提升，或预示下游需求旺盛。公司2022年末存货1.26亿元，同比+58.16%，2023Q1公司存货1.47亿元，较年初+16.72%。或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。公司拟于2023年起向镓谷科技租赁房屋建筑面积共计6,751.75平方米，以提升公司产能及生产效率。2022年公司采购设备金额为0.72亿元，为后续产能扩充提供研发测试储备。2022年公司研发人员数量75人，同比增长20.97%。公司扩充经营场所面积、增加设备并提升研发人员数量，或预示公司需求景气，未来产能爬坡，业绩有望保持快速增长态势。 投资建议：公司是国内从事相控阵T/R芯片研制的主要企业，是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一。随着卫星互 联网的建设推进，公司星载相控阵T/R芯片有望持续快速增长。公司的T/R芯片还是相控阵雷达的核心元器件之一，相控阵雷达正逐步对传统机械扫描雷达进行替代，市场空间不断增大，公司雷达用相控阵T/R芯片有着较大的增长空间。我们预测公司2023年-2025年净利润分别1.74亿元、2.31亿元、2.92亿元，对应PE分别为78.4、59.2、46.7。维持“增持”评级。 风险提示：军品交付节奏放缓，卫星互联网建设不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 2.78 3.88 5.30 7.14 营收增速（%） 31.7% 39.7% 36.5% 34.9% 净利润（亿元） 1.33 1.74 2.31 2.92 净利润增速（%） -17.0% 31.2% 32.5% 26.7% EPS(元/股) 1.19 1.56 2.06 2.61 PE 102.9 78.4 59.2 46.7 资料来源：Wind，首创证券 图1：铖昌科技2018-2023Q1营收（亿元）及增速图2：铖昌科技2018-2023Q1归母净利润（亿元）及增速 3.0 2.5 2.0 1.5 1.00 1.33 营业收入营收增速 2.78 2.11 1.75 31.97% 98.39% 100 80% 60% 40% 4.0 3.0 2.0 1.0 归母净利润归母净利润增速 251.71% 1.60 1.33 0.58 0.67 0.45 15.11% 2018 2019 20202021 -31.74% 2022-17 280% 210% 140% 70% 1.0 0.5 32.74% 20.60% 31.69% 0.40 20% 0.0 0% .02% 0.0 0% 201820192020202120222023Q1 (1.0) -70% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：铖昌科技2018-2023Q1期间费用率图4：铖昌科技2018-2023Q1整体毛利率、净利率 销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率 财务费用率期间费用率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 25.21% 19.33% 49.42% 24.85%25.02% 44.66% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 70.14% 57.98% 76.58% 50.28% 77.00% 74.33% 75.84% 26.01% 72.01% 71.25% 47.79% 30.42% 0% -10% 201820192020202120222023Q1 201820192020202120222023Q1 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,206 1,866 2,094 2,397 经营活动现金流 -5 -26 -43 -48 现金 498 964 935 903 净利润 133 174 231 292 应收账款 260 358 484 646 折旧摊销 10 11 11 12 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 0 -9 -17 -17 预付账款 20 28 40 57 投资损失 -4 -21 -22 -23 存货 126 170 238 329 营运资金变动 -151 -174 -249 -312 其他 302 345 397 462 其它 8 -8 3 0 非流动资产 211 224 235 245 投资活动现金流 -70 -1 -2 -1 长期投资 83 87 92 96 资本支出 -76 -14 -15 -15 固定资产 58 64 65 65 长期投资 -28 -4 -4 -5 无形资产 10 9 9 9 其他 33 17 18 19 其他 60 63 69 75 筹资活动现金流 507 493 16 18 资产总计 1,418 2,090 2,329 2,643 短期借款 -1 - - - 流动负债 39 57 65 86 长期借款 0 -0 0 -0 短期借款- - - - 其他 508 494 16 18 其他 26 39 39 51 非流动负债 14 14 14 14 长期借款 - - - - 应付账款13182635现金净增加额432466-30-31 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入31.7%39.7%36.5%34.9% 其他 14 14 14 14 营业利润 -7.5% 41.8% 33.5% 27.2% 负债合计 53 71 79 100 归属母公司净利润 -17.0% 31.2% 32.5% 26.7% 少数股东权益 - - - - 获利能力 归属母公司股东权益 1,364 2,020 2,250 2,542 毛利率 71.3% 70.9% 69.1% 67.3% 负债和股东权益 1,418 2,090 2,329 2,643 净利率 47.8% 44.9% 43.6% 40.9% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 9.7% 8.6% 10.3% 11.5% 营业收入 278 388 530 714 ROIC 8.5% 7.4% 8.8% 10.2% 营业成本 80 113 164 234 偿债能力 营业税金及附加 2 3 4 5 资产负债率 3.8% 3.4% 3.4% 3.8% 营业费用 10 13 17 21 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 43 61 83 112 流动比率 30.79 32.72 32.17 27.76 管理费用 18 23 30 38 速动比率 27.58 29.73 28.51 23.95 财务费用 -1 -9 -17 -17 营运能力 资产减值损失 -6 -6 -6 -7 总资产周转率 0.20 0.19 0.23 0.27 公允价值变动收益 1 1 1 1 应收账款周转率 0.85 0.88 0.88 0.89 投资净收益 19 20 21 22 应付账款周转率 10.16 7.16 7.45 7.65 营业利润 140 199 265 337 每股指标(元) 营业外收入 2 3 2 2 每股收益 1.19 1.56 2.06 2.61 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 -0.05 -0.23 -0.39 -0.43 利润总额 142 201 268 340 每股净资产 12.20 18.06 20.13 22.74 所得税 9 27 37 48 估值比率 净利润 133 174 231 292 P/E 99.4 75.8 57.2 45.2 少数股东损益 - - - - P/B 9.67 6.53 5.86 5.19 归属母公司净利润 133 174 231 292 EBITDA 135 187 243 315 EPS（元） 1.19 1.56 2.06 2.61 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 郭祥祥，研究助理，北京航空航天大学工学硕士，曾在中国电科下属研究所任设计师，2022年3月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独