3Q23季报点评：毛利率环比持续提升，海外产能放量在即

银轮股份3Q23季报点评：毛利率环比持续提升，海外产能放量在即 银轮股份(002126)公司简评报告|2023.11.22 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 0.5银轮股份 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）18.31 一年内最高/最低价（元）19.83/11.85 市盈率（当前）24.70 市净率（当前）2.88 总股本（亿股）8.03 总市值（亿元）147.04 资料来源：聚源数据 银轮股份（002126）2023年半年报点评：2Q23业绩同比高增，毛利&费用端共同向好拉升盈利能力 2022年报及2023年一季度业绩预告点评：营收利润同环比增势迅猛，降本增效带动盈利能力提升 银轮股份2022年三季报点评：3Q22盈利水平同环比稳步提升，新能源业务快速增长 核心观点 公司发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营收79.92亿元，同比增长33.2%；实现归母净利润4.44亿元，同比增长91.6%；3Q23公司实现营收27.30亿元，同/环比分别+27.9%/+0.9%，归母净利润1.58亿元，同/环比分别+58.1%/-0.3%，扣非净利润1.55亿元，同/环比分别 +69.7%/+4.6%，扣非净利润同环比向好。 乘用车及新能源板块增长亮眼，毛利率环比持续提升 1）营收端：公司Q3营收27.3亿，自2Q22以来连续7个季度创新高，其中3Q23公司乘用车及新能源/商用车及非道路板块营业收入分别为13.5/11.5亿元，环比分别+11%/-4.6%，商用车业务跑赢行业（中汽协数据显示3Q23我国商用车批发销量环比下降7.5%）。2）盈利端：公司3Q23扣非净利率为5.7%，同/环比分别增长1.4pct/0.2pct，拆分看，公司3Q23毛利率为22.0%，同/环比分别提升1.0pct/1.1pct；费用端看公司3Q23四费费用率为13.7%，同/环比分别-0.4%/+1.3%，其中销售/财务/研发费用率环比分别提升0.3pct/0.6pct/0.3pct。 天然气重卡销量持续攀升，关注四季度及后续商用车板块新增量 今年以来由于原油价格较高，柴油和天然气形成了稳定的价差导致天然气重卡运营成本优势凸显。据中汽协，2023年前三季度天然气重卡累计销量1537辆，累计同比增长407%。公司为天然气重卡配套发动机废气再循环EGR和机滤模块，整车空调和冷却模块等产品，若后期油气价差维持，公司将持续受益天然气重卡销量的提升。 投资建议：公司拓展数据与能源热管理业务打造第三成长曲线，海外产能布局即将进入收获期，我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为108.5亿元、133.3亿元和160.9亿元，对应归母净利润为 6.1亿元、8.1亿元和10.6亿元，以今日收盘价计算PE为23倍、18倍和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 84.8 108.5 133.3 160.9 营收增速（%） 8.5 27.9 22.9 20.7 净利润（亿元） 3.8 6.1 8.1 10.6 净利润增速（%） 73.9 58.3 32.7 31.2 EPS(元/股) 0.48 0.77 1.02 1.33 PE 37.1 23.4 17.6 13.4 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8003 9692 11609 13702 经营活动现金流 557 316 525 730 现金 972 901 936 937 净利润 383 607 805 1057 应收账款 3252 4134 5081 6133 折旧摊销 380 99 113 127 其它应收款 50 64 78 95 财务费用 106 60 58 49 预付账款 52 66 80 97 投资损失 -22 -112 -98 -148 存货 1863 2355 2883 3473 营运资金变动 -332 -452 -500 -547 其他 970 1241 1525 1841 其它 -25 10 10 11 非流动资产 5521 5956 6418 6866 投资活动现金流 -792 -425 -479 -429 长期投资 394 394 394 394 资本支出 1124 485 525 525 固定资产 2756 3107 3458 3808 长期投资 3522 0 0 0 无形资产 944 982 1056 1122 其他 -3191 60 46 96 其他 372 372 372 372 筹资活动现金流 242 38 -12 -301 资产总计 13524 15649 18027 20568 短期借款 295 -415 -158 -182 流动负债 7143 8621 10157 11593 长期借款 202 -291 0 0 短期借款 1555 2007 2153 2035 应付账款 2641 3344 4094 4933 其他 148 188 230 277 非流动负债 1147 1147 1147 1147 长期借款 214 214 214 214 其他123-63-100-133 现金净增加额7-71341 主要财务比率20222023E2024E2025E 成长能力 营业收入8.5%27.9%22.9%20.7% 其他 256 256 256 256 营业利润 67.1% 59.0% 33.2% 30.9% 负债合计 8291 9769 11304 12740 归属母公司净利润 73.9% 58.3% 32.7% 31.2% 少数股东权益553 657 795 976 获利能力 归属母公司股东权益4680 5223 5928 6852 毛利率 19.8% 20.4% 20.8% 20.9% 负债和股东权益13524 15649 18027 20568 净利率 4.5% 5.6% 6.0% 6.6% 利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE8.2%11.6%13.6%15.4% 营业收入8480 10846 13332 16090 ROIC 6.4% 9.4% 10.9% 12.6% 营业成本6798 8630 10565 12729 偿债能力 营业税金及附加 42 53 65 79 资产负债率 61.3% 62.4% 62.7% 61.9% 营业费用 279 237 265 320 净负债比率 15.2% 14.2% 13.1% 10.9% 研发费用 386 526 634 749 流动比率 1.12 1.12 1.14 1.18 管理费用 472 593 729 879 速动比率 0.86 0.85 0.86 0.88 财务费用 30 60 58 49营运能力 资产减值损失 -92 -84 -84 -84 总资产周转率 0.63 0.69 0.74 0.78 公允价值变动收益 3 3 3 3 应收账款周转率 2.49 2.68 2.64 2.61 投资净收益 102 109 95 145 应付账款周转率 1.56 1.62 1.59 1.58 营业利润486 774 1031 1349每股指标(元) 营业外收入7 7 7 7 每股收益 0.48 0.77 1.02 1.33 营业外支出10 10 10 10 每股经营现金 0.70 0.40 0.66 0.92 利润总额483 771 1028 1346 每股净资产 5.91 6.59 7.48 8.65 所得税34 60 84 109 估值比率 净利润449 711 943 1238 P/E 37.1 23.4 17.6 13.4 少数股东损益66 104 138 181 P/B 3.04 2.72 2.40 2.07 归属母公司净利润383 607 805 1057 EBITDA516 933 1201 1526 EPS（元）0.48 0.77 1.02 1.33 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现