3Q23季报点评：业绩环比改善，看好海外布局潜力

瑞可达（688800）3Q23季报点评：业绩环比改善，看好海外布局潜力 瑞可达(688800)公司简评报告|2023.11.22 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 0.5瑞可达 沪深300 0 -0.5 -1 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）45.20 一年内最高/最低价（元）85.79/36.60市盈率（当前）47.30 核心观点 公司发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营收10.41亿元，同比降低10.6%；实现归母净利润0.96亿元，同比降低51.4%；3Q23公司实现营收3.92亿元，同/环比分别-8.8%/+22.8%，归母净利润0.29亿元，同/环比分别-59.1%/+13.6%，三季度营收利润同步环比改善。 费用率压制，盈利同比短期承压 公司3Q23净利率为7.4%，同/环比分别-9.2Pcts/-0.6Pcts，拆分看，毛利率为26.4%，同/环比分别-1.8Pcts/+2.3Pct；费用端看，3Q23公司四费费用率同/环比分别+9.1Pcts/-0.1Pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.8/+3.1/+2.4/+2.7Pcts，主要系本期收入减少，加大研发投入、股权激励费用，海外工厂建设及市场开拓等期间费用增加所致。 海外产能布局推进有望打开新增量空间 公司于新加坡、美国、墨西哥新设立了子公司，海外产能方面目前公司拥有墨西哥工厂和美国工厂，墨西哥工厂即将进入试生产阶段，美国工厂已进入小批量交付阶段，海外工厂布局将满足国际客就近配套和供应链本地化需求，促进新项目在海外的承接落地。 发行可转债加码换电解决方案，产品品类拓展打开第三成长曲线 公司于8月发布可转债预案，拟发不超9.5亿可转债，其中7.5亿元用于电池连接系统的研发及产品化，结合公司换电连接器的先发优势，有 市净率（当前） 3.68 望形发展成换电系统解决方案供应商。此外，公司在车载高压连接器基 总股本（亿股） 1.58 础上拓展了高速连接器产品，包括FAKRA、mini-FAKRA、HSD高速、 总市值（亿元） 71.61 车载多千兆以太网连接器、车规级TypeC接口、板对板浮动高速连接 资料来源：聚源数据 器等。由于高级别自动驾驶更丰富的座舱功能已成为车企差异化竞争的关键，其所需求的数据运算和传输量较传统车辆指数级增长，我们认为高速连接器单车价值有望接近高压连接器达到单车1500元以上水平，公司布局高速连接器产品将是下一客观增长点。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为 19.2亿元、26.9亿元和36.8亿元，对应归母净利润为1.7亿元、2.5亿元和3.5亿元，以今日收盘价计算PE为30倍、20倍和14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、 汽车行业政策不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 16.3 19.2 26.9 36.8 营收增速（%） 80.2 18.2 40.2 36.8 净利润（亿元） 2.5 1.7 2.5 3.5 净利润增速（%） 121.9 (32.8) 45.6 43.4 EPS(元/股) 2.23 1.50 2.18 3.13 PE 20.0 29.7 20.4 14.2 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2456 3431 4280 5235 经营活动现金流 108 126 42 103 现金 1070 1816 2020 2143 净利润 253 170 247 354 应收账款 644 738 1034 1415 折旧摊销 34 6 18 26 其它应收款 2 3 4 5 财务费用 -7 -2 -2 -2 预付账款 6 7 9 13 投资损失 -5 -11 -12 -15 存货 364 429 597 818 营运资金变动 -159 -44 -226 -282 其他 265 313 438 600 其它 -8 8 16 20 非流动资产 526 640 728 808 投资活动现金流 -216 -111 -97 -95 长期投资 12 17 22 27 资本支出 229 66 52 52 固定资产 197 237 278 318 长期投资 3026 -5 -5 -5 无形资产 52 69 71 72 其他 -3014 -41 -40 -37 其他 21 21 21 21 筹资活动现金流 698 732 259 114 资产总计 2983 4071 5008 6043 短期借款 39 269 181 80 流动负债 1046 1899 2445 2992 长期借款 3 496 100 67 短期借款 80 349 530 610 应付账款 591 712 990 1356 其他 1 2 2 3 非流动负债 46 146 313 480 长期借款 0 100 267 434 其他647-35-24-34 现金净增加额590746204123 主要财务比率20222023E2024E2025E 成长能力 营业收入80.2%18.2%40.2%36.8% 其他 37 37 37 37 营业利润 122.7% -32.7% 45.8% 43.5% 负债合计 1092 2046 2758 3472 归属母公司净利润 121.9% -32.8% 45.6% 43.4% 少数股东权益3 4 4 5 获利能力 归属母公司股东权益1887 2022 2245 2566 毛利率 27.1% 25.6% 26.2% 26.1% 负债和股东权益2983 4071 5008 6043 净利率 15.5% 8.8% 9.2% 9.6% 利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE13.4%8.4%11.0%13.8% 营业收入1625 1921 2692 3683 ROIC 12.3% 5.8% 7.2% 9.1% 营业成本1185 1429 1988 2723 偿债能力 营业税金及附加 6 7 10 14 资产负债率 36.6% 50.2% 55.1% 57.5% 营业费用 27 48 66 87 净负债比率 2.8% 20.9% 22.6% 21.1% 研发费用 88 154 207 273 流动比率 2.35 1.81 1.75 1.75 管理费用 40 104 144 195 速动比率 2.00 1.58 1.51 1.48 财务费用 -10 -2 -2 -2营运能力 资产减值损失 -27 -2 -14 -11 总资产周转率 0.54 0.47 0.54 0.61 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 2.78 2.38 2.59 2.57 投资净收益 20 11 12 15 应付账款周转率 1.70 1.44 1.53 1.52 营业利润282 190 277 398每股指标(元) 营业外收入0 0 0 0 每股收益 2.23 1.50 2.18 3.13 营业外支出0 0 0 0 每股经营现金 0.95 1.11 0.37 0.91 利润总额282 190 277 397 每股净资产 16.68 17.87 19.84 22.67 所得税29 20 29 42 估值比率 净利润253 170 248 355 P/E 20.0 29.7 20.4 14.2 少数股东损益0 0 0 1 P/B 2.67 2.49 2.25 1.97 归属母公司净利润253 170 247 354 EBITDA273 193 292 421 EPS（元）2.23 1.50 2.18 3.13 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现