公司简评报告：坚定推进大家居战略，盈利能力持续提升

坚定推进大家居战略，盈利能力持续提升 索菲亚(002572)公司简评报告|2023.11.22 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 0.6 索菲亚 沪深300 0.4 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 17-Nov 6-Sep 26-Jun 15-Apr 2-Feb 22-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）17.12 一年内最高/最低价（元）23.10/15.22 市盈率（当前） 12.87 市净率（当前） 2.56 总股本（亿股） 9.12 总市值（亿元） 156.20 资料来源：聚源数据 相关研究 索菲亚（002572）2022年年报点评：整家战略稳步推进，2023年成长可期 索菲亚（002572）2022年业绩预告点评：2022年营收稳健，大家居成长前景可期 索菲亚（002572）2022年三季报点评： Q3收入端表现稳健，客单价稳增 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收82.00亿元，同比 +3.36%；归母净利润9.52亿，同比+18.54%；实现扣非归母净利润9.06 亿元，同比+20.62%。点评： 坚定推行大家居战略，营收表现符合预期。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收18.05/29.39/34.57亿元，同比分别-9.70%/+5.63%/+9.64%；实现归母净利润1.04/3.95/4.53亿元，同比分别-8.86%/+32.93%/+15.63%。面对经济形势较差的挑战，公司坚定推行“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略，客单价持续提升，其中，索菲亚/米兰纳/司米前三季度工厂端平均客单价同比 +6.72%/+13.65%/+10.79%。未来随着整装大家居的不断深入，公司经营有望持续向好。 原材料价格回落&管控优化，盈利能力提升。2023年前三季度公司毛利率同比+2.78pct至35.62%，我们认为原因在于原材料价格回落及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别 -0.02pct/+0.17pct/+0.43pct/-0.21pct至9.84%/6.59%/3.64%/0.46%。综合影响下公司前三季度净利率同比+1.75pct至12.07%。单Q3实现毛利率36.76%（同比+2.59pct，环比+1.02pct），净利率13.76%（同比+1.23pct，环比-0.18pct）预计随公司持续推进降本增效，盈利水平有望持续改善。 全渠道持续优化，整装渠道高增。（1）零售渠道方面，公司司米、华鹤品牌门店有序调整，三季度末索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌专卖店分别为2773/487/252/282家（2022年末分别为2829/338/614/319家）；（2）整装渠道继续发力，三季度末公司直营整装事业部合作装企数已由2022年底的160家提升至202家，覆盖城市及区域数量由2022年底的93个提升至173个，前三季度，公司整装渠道营收同比高增86.40%；（3）大宗渠道方面，持续优化大宗业务客户结构，提升优质客户收入占比。 投资建议：我们看好公司整家定制战略驱动渠道转化率及客单价提升。考虑到消费环境及公司提质增效，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润13.17/15.40/17.82亿元（原值13.01/15.11/17.51亿），对应当前市值PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期，原材料价格上涨等。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 112.23 118.99 134.00 150.41 同比增速（%） 7.8% 6.0% 12.6% 12.2% 归母净利润（亿元） 10.64 13.17 15.40 17.82 同比增速（%） 768.3% 23.8% 16.9% 15.7% EPS(元/股) 1.17 1.44 1.69 1.95 PE（倍） 15 12 10 9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,655 5,800 7,260 8,838 经营活动现金流 1,363 1,452 1,682 2,038 现金 2,114 2,540 3,309 4,321 净利润 1,064 1,318 1,540 1,782 应收账款 1,306 1,392 1,603 2,032 折旧摊销 459 563 513 467 其它应收款 42 36 42 50 财务费用 90 39 41 50 预付账款 50 102 114 112 投资损失 -30 -61 -59 -58 存货 636 738 916 953 营运资金变动 -488 107 -302 -269 其他 497 671 775 1,083 其它 256 -527 -68 48 非流动资产 7,402 6,768 6,449 5,933 投资活动现金流 -881 -79 -224 -221 长期投资 85 77 77 77 资本支出 -783 -116 -103 -90 固定资产 3,619 3,332 3,065 2,825 长期投资 -24 9 0 0 无形资产 1,694 1,524 1,372 1,235 其他 -74 28 -121 -131 其他 1,451 1,278 1,373 1,234 筹资活动现金流 -1,126 -946 -688 -805 资产总计 12,057 12,568 13,709 14,771 短期借款 -85 -19 -107 -296 流动负债 4,581 4,552 4,898 4,808 长期借款 345 -119 -207 -96 短期借款872 972 1,072 872 其他 -377 -311 134 314 应付账款 1,511 1,542 1,741 1,935 现金净增加额 -644 427 769 1,012 其他 414 142 100 63 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1,433 1,269 1,147 1,047 成长能力 长期借款 1,270 1,170 1,070 970 营业收入 其他 163 99 77 77 营业利润 负债合计 6,014 5,821 6,045 5,855 归属母公司净利润 少数股东权益 261 275 291 310 获利能力 归属母公司股东权益 5,782 6,472 7,373 8,606 毛利率 负债和股东权益 12,057 12,568 13,709 14,771 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,223 11,899 13,400 15,041 7.8% 6.0% 12.6% 12.2% 188.1% 24.2% 17.0% 15.8% 768.3% 23.8% 16.9% 15.7% 33.0% 34.3% 34.7% 35.1% 9.6% 11.2% 11.6% 12.0% 17.6% 19.5% 20.1% 20.0% 17.5% 20.0% 21.6% 22.8% 净利率 ROEROIC 资产负债率 49.9% 46.3% 44.1% 39.6% 净负债比率 41.3% 35.7% 29.8% 22.3% 流动比率 1.0 1.3 1.5 1.8 速动比率 0.9 1.1 1.3 1.6 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 9.6 8.8 8.9 8.3 应付账款周转率 5.3 5.1 5.3 5.3 利润总额1,291 1,602 1,875 2,170每股净资产 所得税216 271 319 369估值比率 净利润1,075 1,331 1,556 1,801P/E 少数股东损益11 14 16 19P/B 归属母公司净利润1,064 1,317 1,540 1,782 EBITDA1,819 2,204 2,428 2,686 EPS（元）1.17 1.44 1.69 1.95 1.17 1.44 1.69 1.95 1.49 1.59 1.84 2.23 6.34 7.09 8.08 9.43 15 12 10 9 3 2 2 2 营业成本 7,520 7,816 8,744 9,761偿债能力 营业税金及附加 90 103 114 129 营业费用 1,116 1,183 1,345 1,510 研发费用 358 359 405 454 管理费用 758 798 892 993 财务费用 69 39 41 50营运能力 资产减值损失 -95 -67 -47 -33 公允价值变动收益 36 29 23 18 投资净收益 30 33 36 40 业利润1,2871,5981,8712,166每股指标(元)营业外收入10101010每股收益营业外支出 6 6 6 6 每股经营现金 营 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市