公司简评报告：盈利能力提升，大家居战略有序推进

盈利能力提升，大家居战略有序推进 欧派家居(603833)公司简评报告|2023.11.21 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 0.5欧派家居 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）80.70 一年内最高/最低价（元）143.10/80.52 市盈率（当前） 26.22 市净率（当前） 2.88 总股本（亿股） 6.09 总市值（亿元） 491.59 资料来源：聚源数据 相关研究 欧派家居（603833）2023年中报点评：改革成效渐显，盈利能力提升 欧派家居（603833）2022年报与2023年一季报点评：23Q1业绩承压，期待改革成效释放 欧派家居（603833）2022年业绩预告点评：业绩预告符合预期，龙头经营韧性再次彰显 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收165.65亿元，同比 +1.82%；归母净利润23.10亿，同比+16.04%；实现扣非归母净利润22.00 亿元，同比+14.57%。点评： Q3经营表现符合预期，衣柜及配套品表现稳健。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收35.70/62.73/67.21亿元，同比分别-13.85%/+13.05%/+2.22%；实现归母净利润1.52/9.80/11.77亿元，同比分别-39.79%/+28.10%/+21.09%。分品类看，前三季度，公司核心品类橱柜 /衣柜及配套家具产品营收同比-5.24%/+1.90%，木门、卫浴及其他品类收入规模相对较小，营收同比分别+6.34%/+12.49%/+105.49%。预计后续随公司渠道改革持续落地及大家居战略融合深化，公司收入业绩有望保持稳健增长。 降本提质带来毛利率进一步提升。2023年前三季度公司毛利率同比 +1.95pct至33.99%，我们认为主要在于原材料采购价格降低、组织架构优化及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.55pct/-0.21pct/-0.11pct/-0.21pct至8.64%/5.85%/4.55%/-1.50%。综合影响下公司前三季度的净利率同比提升1.68pct至13.90%。预计后续随公司品牌力持续提升，人员及费用管控进一步加强，公司盈利水平有望进一步改善。 门店优化调整，助力长期发展。分渠道看，公司前三季度，直营店、大宗业务及经销店营收同比分别+9.94%/+10.10%/-1.02%至5.67/26.78/128.15亿元。数量方面，2023年第三季度末，欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（独立）/欧铂丽/欧铂尼/欧派卫浴门店分别较年初 -139/+43/+13/-30/-126家至2,340/2,253/1,067/1,026/690家。短期受渠道 改革影响，欧派橱柜及卫浴门店数量净减少较多，但预计随公司渠道改革理顺以及整装渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。 投资建议：公司聚焦效率提升优化组织结构，竞争实力凸显。但考虑到消费环境复苏力度及公司渠道调整影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.11/33.83/37.88亿元（原值31.22/36.18/41.81亿），对应当前市值PE17/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：组织架构优化不及预期，原料成本大幅波动，行业竞争加剧。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 224.80 233.14 259.99 287.54 同比增速（%） 10.0% 3.7% 11.5% 10.6% 归母净利润（亿元） 26.89 30.11 33.83 37.88 同比增速（%） 0.9% 12.0% 12.4% 12.0% EPS(元/股) 4.41 4.94 5.55 6.22 PE（倍） 19 17 15 13 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 13,381 14,925 18,480 22,858 经营活动现金流 2,410 2,660 4,566 4,721 现金 8,270 9,893 13,477 17,182 净利润 2,688 3,011 3,383 3,788 应收账款 1,357 1,099 1,293 1,490 折旧摊销 807 832 817 793 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 130 -191 -208 -206 预付账款 107 148 156 173 投资损失 -23 10 10 9 存货 1,414 1,481 1,636 1,848 营运资金变动 -1,321 -872 528 291 其他 2,123 2,089 1,675 1,924 其它 134 -129 37 45 非流动资产 15,230 15,223 15,007 14,604 投资活动现金流 -7,146 -825 -600 -390 长期投资 11 11 11 11 资本支出 -1,926 -845 -616 -403 固定资产 6,689 6,683 6,578 6,324 长期投资 5 0 0 0 无形资产 1,061 955 859 773 其他 -5,225 20 16 13 其他 4,740 4,720 4,705 4,692 筹资活动现金流 2,985 -212 -383 -625 资产总计 28,611 30,148 33,487 37,462 短期借款 4,031 500 500 500 流动负债 9,675 9,814 10,847 12,340 长期借款 234 0 0 0 短期借款4,585 5,085 5,585 6,085 其他 -1,822 -1,558 -1,483 -1,571 应付账款 1,909 1,896 2,218 2,480 现金净增加额 -1,751 1,623 3,584 3,706 其他 841 841 841 841 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 2,422 2,422 2,422 2,422 长期借款 5 5 5 5 成长能力 10.0% 3.7% 11.5% 10.6% -0.1% 12.3% 12.8% 12.7% 0.9% 12.0% 12.4% 12.0% 31.6% 32.8% 33.0% 33.3% 11.9% 12.9% 13.0% 13.2% 16.3% 16.8% 16.7% 16.7% 15.8% 15.9% 15.8% 15.9% 营业收入 其他 815 815 815 815 营业利润 负债合计 12,097 12,236 13,269 14,762 归属母公司净利润 少数股东权益 6 6 6 6 归属母公司股东权益 16,508 17,906 20,212 22,694 获利能力 负债和股东权益 28,611 30,148 33,487 37,462 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 22,480 23,314 25,999 28,754 毛利率净利率 ROE 营业成本 15,374 15,656 17,421 19,191偿债能力 营业税金及附加 168 166 189 208 营业费用 1,679 1,725 1,924 2,099 研发费用 1,123 1,165 1,299 1,437 管理费用 1,336 1,385 1,539 1,708 财务费用 -247 -191 -208 -206营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动收益 -34 -34 -34 -34 投资净收益 23 24 24 24 业利润3,0563,4323,8724,364每股指标(元)营业外收入27272626每股收益营业外支出 15 10 10 10 每股经营现金 ROIC 资产负债率 42.3% 40.6% 39.6% 39.4% 净负债比率 43.9% 43.3% 40.8% 38.5% 流动比率 1.4 1.5 1.7 1.9 速动比率 1.2 1.4 1.6 1.7 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 19.0 19.0 21.7 20.7 应付账款周转率 7.8 8.2 8.5 8.2 利润总额3,068 3,449 3,888 4,380每股净资产 所得税385 438 505 592估值比率 净利润2,683 3,011 3,383 3,788P/E 少数股东损益-6 0 0 0P/B 归属母公司净利润2,689 3,011 3,383 3,788 EBITDA3,627 4,089 4,497 4,967 EPS（元）4.41 4.94 5.55 6.22 4.41 4.94 5.55 6.22 3.96 4.37 7.50 7.75 27.10 29.39 33.18 37.26 19 17 15 13 3 3 2 2 营 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人