德邦基金经理系列研究之三：“价值投资+主动量化”，农银汇理基金经理梦圆深耕价值投资理论

证券分析师 肖承志 金融产品专题 “价值投资+主动量化”，农银汇理基金经理梦圆深耕价值投资理论 ——德邦基金经理系列研究之三 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 研究助理 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 相关研究 1.《政策红利助推，配置价值凸显，推荐关注华安中证500行业中性低波动ETF——德邦金融产品系列研究之二十一》，2023.06.16 2.《能源革新，绿色先行，推荐关注锂电池ETF——德邦金融产品系列研究之二十》，2023.04.26 3.《科技革新成长，军工锐意前行，推荐关注国防军工ETF——德邦金融产品系列研究之十九》，2023.02.21 4.《后疫情时代，物流行业有望复苏，推荐关注物流ETF——德邦金融产品系列研究之十八》，2023.02.16 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2023年11月22日 投资要点： 农银汇理医疗保健主题（基金代码：000913.OF）：农银汇理医疗保健主题（基金代码：000913.OF）是农银汇理基金系列中的一支股票型基金，自2021年2月24 日起，梦圆女士担任该基金的基金经理。该基金的主要投资目标是在严格控制风险和保持良好流动性的前提下，专注于医疗保健主题相关的优质上市公司，旨在实现基金资产的长期稳定增长。2021年起，个人投资者比例一直保持在99%以上。截至2023年6月30日，机构投资者持有份额达到1.67百万份，占比0.16%，个人投资者占比99.84%。 具备较高弹性：基金经理任职以来，基金在800医药指数非下行市场中具备较高的弹性，Sharpe比率和Calmar比率较高。 顺势择股，风格配置切换灵活：基金经理任职以来的配置偏好主要为大盘、中盘及成长风格。但据Wind数据统计，该基金产品在2023年6月及7月的区间小盘暴 露有所提高。通过比对不同的风格指数收益率，我们可以发现基金经理具备一定风格判断能力。另外，根据fama五因子的表现，除市场因子外，盈利因子对基金表现有显著影响。从Fama五因子收益分解来看，规模因子和投资因子也为基金带来了正向收益。这表明基金经理对于规模较小且具备投资潜力的公司有着较好的把握，也显示了她在投资决策方面的优秀能力。 仓位与持股集中度随市场风险调整：基金经理权益仓位整体基本稳定，历史来看会视市场行情对仓位做一定调整。2022年以来基金经理持股集中度相较以前有所下降。 5《. 势不可挡，坚定不移走科技强国之 路，推荐关注华宝中证科技龙头ETF——德邦金融产品系列研究之十七》，2022.12.07 6.《“抓住alpha，等待beta”，华宝夏林锋主动出击“三年一倍”目标— —德邦金融产品系列研究之十六》， 2022.11.04 7.《乘大数据战略机遇，握新时代“价值资产”，推荐关注大数据ETF——德邦权益基金经理系列研究之一》，2022.11.22 8《.招商中证1000指数增强——细分赛道下的“隐形冠军”——德邦金融产品系列研究之十五》，2022.08.19 9.《长风破浪，王者归来，纳斯达克 100ETF再启航——德邦金融产品系列研究之十四》，2022.08.05 细分行业配置：从中信三级行业来看，自2021年6月30日至截止2023年06月 30日，基金的“医疗器械”、“生物医药Ⅲ”行业配置呈递减趋势，而“中成药”、 “医药流通”行业配置呈递增趋势。依据事后三级行业走势可以发现基金经理在板块内细分行业的选择具备一定能力。 基金经理回顾与展望：梦圆女士认为“在2023年8月底磨底后，九月份医药板块迎来了反弹，前期受到反腐影响较大的院内销售品种反弹力度也较大。反腐对于医药行业整体来看是短空长多，有助于改善行业整体的生态环境与竞争格局，医药目 前依旧处于估值底部，我们认为可以对未来的板块走势更为乐观。展望2023年四季度，我们认为医药行业正在逐步恢复进入由创新驱动产业向上的主逻辑。” 关注基金经理新发基金:农银医疗精选(017312，017313)：2023年5月16日梦圆女士任农银医疗基金基金经理。截至2023年11月20日，农银医疗精选A基金经理任职以来收益率为4.13%，高于基金对标指数800医药指数（-6.05%）。 风险提示：宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险，行业系统性下跌风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.医药行业5 1.1.医疗卫生服务数字化转型有望带来行业发展5 1.2.人口老龄化与健康意识提升带动医疗保健需求5 2.农银汇理医疗保健主题（000913.OF）介绍7 2.1.产品简介7 2.2.规模与投资者结构8 2.3.基金经理9 2.3.1.基金经理简介9 3.农银汇理医疗保健主题投资业绩9 3.1.长期业绩9 3.2.不同市场环境下业绩表现：具备较高弹性10 3.3.月度胜率10 4.净值角度归因分析10 4.1.风格分析10 4.2.Fama五因子暴露情况11 5.资产配置12 5.1.权益仓位情况及持股集中度分析13 5.2.行业配置13 6.基金经理2023Q3季度报告未来展望14 7.关注基金经理新发基金:农银医疗精选(017312，017313)15 8.风险提示16 信息披露17 图表目录 图1：我国老龄人口数量情况5 图2：我国居民医保享受待遇人次6 图3：我国居民人均医疗保健消费支出和卫生费用占比6 图4：我国大健康产业整体营收情况7 图5：基金经理任职以来收益率8 图6：农银汇理医疗保健主题基金历史规模变化（合计）8 图7：投资者结构8 图8：基金月度超额收益率10 图9：基金经理任职以来风格配置11 图10：基金经理任职以来大盘成长、中盘成长、小盘价值与小盘成长累计收益率对比11 图11：Fama五因子敏感度11 图12：Fama五因子收益分解12 图13：Fama五因子风险分解（单位：%2）12 图14：权益仓位与主要指数净值走势对比13 图15：持股集中度与主要指数净值走势对比13 图16：基金中信三级行业配置比例（%）13 图17：21年中报至23年中报基金中信三级行业配置趋势小图及指数走势14 图18：基金经理任职以来农银医疗精选A收益率15 表1：农银汇理医疗保健主题基本信息7 表2：梦圆女士在管基金产品9 表3：基金与沪深300指数、同类产品近期业绩对比9 表4：不同医药市场走势情况下的基金涨跌幅统计10 表5：农银医疗精选A基本信息15 1.医药行业 受人们消费水平不断提高及人口年龄结构老化的共同驱动，医药领域作为一个基本需求强劲且发展迅速的行业，未来将持续拥有巨大的增长空间和强劲的发展动力。医药板块长期价值投资的逻辑不变，是A股市场中具备较高投资价值的赛道之一。 1.1.医疗卫生服务数字化转型有望带来行业发展 《“健康中国2030”规划纲要》中提到，党中央自新中国成立以来特别是改革开放以来，高度重视人民健康，将提高人民健康水平作为重要目标。我国自成立以来，在健康领域改革发展上取得显著成就，全民健身运动蓬勃发展，医疗卫生服务体系日益健全，人民健康水平和身体素质不断提高。纲要指导思想以提高人民健康水平为核心，通过普及健康生活、优化健康服务、完善健康保障、建设健康环境、发展健康产业等重点措施，全方位维护和保障人民健康，显著改善健康公平。设定战略目标，到2030年进一步完善全民健康的制度体系，到2050年建设与社会主义现代化国家相适应的健康国家。这展现了党中央对医疗事业的长远规划和重要意义，为实现中华民族伟大复兴的中国梦提供坚实健康基础。 《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》中表明，中央高度重视医疗数字化转型。“中央预算内投资重点支持国家医学中心、区域医疗中心建设，…，力争实现每个地市都有三甲医院，服务人口超过100万的县有达到城市三级医院硬件设施和服务能力的县级医院。”其建设任务为“提升国家重点实验室等重大医学科研平台设施和装备水平。深度运用5G、人工智能等技术，打造国际先进水平的智慧医院，建设重大疾病数据中心。” 医疗保健行业正在迎来技术创新和数字化转型的蓬勃浪潮。先进技术，如人工智能、大数据分析和云计算，正深刻影响着医疗保健领域，为其带来了更高效、精准的解决方案。这些技术的广泛应用，不仅能提升医疗服务的质量和效率，同时也助力医疗机构实现更好的盈利增长。随着技术的不断突破和成熟，医疗保健行业有望迎来快速发展，满足社会对更优质、便捷医疗服务的迫切需求。 1.2.人口老龄化与健康意识提升带动医疗保健需求 根据《2021年度国家老龄事业发展公报》，我国老龄人口截至2021年的变化情况如下图所示。 图1：我国老龄人口数量情况 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2012201320142015201620172018201920202021 25000 20056 17767 19064 14524 15037 15961 16724 12777 13262 13902 9.40%9.70% 10.10%10.50%10.80%11.40%11.90%12.60% 13.50%14.20% 20000 15000 10000 5000 0 65周岁及以上人口数量（万人）占全国总人口比重 资料来源：卫生健康委，德邦研究所 根据联合国的划分标准，当一国60岁及以上人口比例超过10%或者65岁及以上人口比例超过7%，则认为该国进入“老龄化”社会；当这两个指标翻番(即60岁及以上人口比例超过20%或65岁及以上人口比例超过14%)的时候，则认 为该国进入“老龄”社会，也可以说是“中度老龄化”社会。如图所示，中国自2012年起便已经进入“老龄化”社会，并且老年人口占比逐年上升，于2021年达到14.2%，进入“中度老龄化”社会。 根据《2022年全国医疗保障事业发展统计公报》，我国居民医保享受待遇人次如下图所示。 图2：我国居民医保享受待遇人次 21.7 19.9 20.8 21.57 14.9 16.2 3.3 4.1 5.8 7.9 25 20 15 10 5 0 2013201420152016201720182019202020212022 待遇享受人次（亿人次） 资料来源：国家医疗保障局，德邦研究所 2013年以来，居民医保享受待遇人次逐年上升，2017年出现大幅增长，近几年于高位趋于稳步提升。 根据国家统计局和国家卫计委公布的数据，我国居民人均医疗保健消费支出和卫生费用占比如下图所示。 图3：我国居民人均医疗保健消费支出和卫生费用占比 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 2013201420152016201720182019202020212022 2,500.0 7.10 6.57 6.64 6.72 6.05 6.22 6.36 5.39 5.55 1,685.2 1,902.01,843.02,115.12,119.9 1,451.0 912.11,044.81,164.51,307.5 2,000.0 1,500.0 1,000.0 500.0 0.0 全国居民人均消费支出:医疗保健（元）卫生费用:占GDP比重（%） 资料来源：Wind，国家统计局，国家卫计委，德邦研究所 从2013年起，我国居民人均医疗保健消费支出稳步提升，近年来于高位波动。卫生费用占GDP的比重稳步增加，虽于2021年有所下降，但整体仍处于高位。 根据《中国居民营养与慢性病状况报告（2020年）》可以看出，近年来，随着健康中国建设和健康扶贫等民生工程的深入推进，我国营养改善和慢性病防控工作取得积极进展和明显成效。居民对自身健康的关注程度不断提高，家庭减盐、健康检测等健康消费行为日益普及，体现出居民健康意识的逐步增强。 同时，新冠疫情使得居民对健康的意识有了较大提升。人们更加重视个人健