《大国博弈》系列第五十五篇：欧盟能否复制美国的制造业回流？

2023年11月22日 总量研究 欧盟能否复制美国的制造业回流？ ——《大国博弈》系列第五十五篇 要点 核心观点： 2023年以来，欧盟在半导体和清洁能源等领域，推出一系列产业政策，其主要目的在于对标全球产业政策、缓解资本外流压力，并通过撬动大规模私人投资，逐步减少欧盟关键领域的对外依赖。 然而，我们认为欧盟产业政策的短期成效大概率不及美国。美国能够从联邦层面，统一筹集新增资金，并采用效率更高的税收抵免政策。与之相比，目前欧盟既无法为产业政策大规模筹集新增资金，也无法充分利用税收抵免政策。 欧盟近期大力推动“去风险”的重要目的之一，即是服务于其产业政策规划。短期来看，“去风险”通过提升贸易和标准壁垒，保障欧盟自身利益，缓解资本外流压力。中长期来看，“去风险”有助于促成欧盟主权基金计划，实现欧盟统一的资源调配，进而提升产业政策效率。 近期欧盟产业政策频出，有何意图？ 在全球产业政策发力、能源价格高企等内外部因素冲击下，欧盟对全球资本的吸引力明显下滑，资本外流压力明显加大。2022年二季度至四季度，欧盟FDI流入额持续为负，且负增长规模由2022年二季度的50亿美元，快速扩大至 2022年四季度的1878亿美元。2022年全年，欧盟对外绿地投资总额达到 3654亿美元，同比增长48.9%，净流出规模明显扩大。对此，2023年以来欧盟加快推动产业政策落地，《欧洲芯片法案》、《绿色协议产业计划》相继推出或生效，意在对标全球产业政策，并逐步减少欧盟关键领域对外依赖。 为何欧盟政策的短期成效大概率不如美国？ 美欧产业政策的决定性差异不在于资金支持规模，而在于资金来源和使用方式。美国产业政策均由新增资金支持，也能够施行全国统一、更为高效的税收抵免政策。 与之相比，一方面欧盟层面短期内仅能通过挪用现有基金，提供规模较小的直接补贴，而无法提供税收抵免。成员国层面，则只能提供范围受限的直接补贴和税收抵免，其力度远不及美国。此外，在产业补贴权力下放至成员国后，还可能引发各成员国之间的“补贴竞赛”。 另一方面，欧盟的产业链地位和政治影响力本就不及美国。在将产业补贴权力下放至成员国后，各成员国被迫通过追加更多经济利益，才能获取来自欧盟外的新增投资，这也使得欧盟产业政策的杠杆作用被进一步稀释。 “去风险”如何助推欧盟产业政策？ “去风险”不仅有助于推动美欧新一轮对华政策协调，也能够促使欧盟各成员国在产业政策上形成更为深入的共识，以加强欧盟内部产业政策整合。 短期来看，欧盟能够借助“去风险”加大保护主义政策力度，一方面保障欧盟企业获得产业补贴，另一方面迫使第三国企业赴欧开展绿地投资。 中长期来看，“去风险”已推动欧洲战略技术平台（STEP）取得突破，为实现欧盟统一的资源调配，提升产业政策的效率和效果奠定基础。 风险提示：欧洲经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 关门危机暂缓，美国财政走向何方？——《大国博弈》系列第五十四篇（2023-11-21） 元首会晤指明中美新方向——《大国博弈》系列第五十三篇（2023-11-16） 美国政府停摆影响几何？——《大国博弈》系列第五十二篇（2023-09-26） “拜登经济学”如何影响2024美国大选？—— 《大国博弈》系列第五十一篇（2023-08-24） 美国贸易霸权：从全球化到安全化——《大国博弈》系列第五十篇（2023-08-21） 中美贸易摩擦五年，产业转移全面拆解—— 《大国博弈》系列第四十九篇（2023-08-13） 对华投资禁令落地，拜登科技围堵加速—— 《大国博弈》系列第四十八篇（2023-08-10） “去风险”如何服务于美国对华战略？—— 《大国博弈》系列第四十七篇兼光大宏观周报 （2023-07-30） 中美缓和能否影响美国国会对华立场？—— 《大国博弈》系列第四十六篇兼光大宏观周报 （2023-06-25） 如何看待这一轮中美缓和？——《大国博弈》系列第四十五篇（2023-06-11） 美国制造业回流，进行到哪了？——《大国博弈》系列第四十四篇（2023-05-31） 中国－中亚峰会：守望相助，大有可为—— 《大国博弈》系列第四十三篇兼光大宏观周报(2023-05-21) 权力的声音：美国如何操控全球舆论喉舌？— —《大国博弈》系列第四十二篇（2023-05-09） 宏观经济 目录 1、近期欧盟产业政策频出，有何意图？3 2、为何欧盟政策的短期成效大概率不如美国？5 3、“去风险”如何助推欧盟产业政策？11 4、风险提示13 图目录 图1：2023年以来，欧盟在半导体和清洁能源等领域，密集推出一系列产业政策3 图2：俄乌冲突发生以来，欧盟资本外流压力明显加大4 图3：2022年欧盟对外绿地投资总额快速增长4 图4：2021年以来，欧盟吸引全球锂电产业链投资的增速放缓4 图5：2023年以来，对华投资占德国对外投资比例进一步上升4 图6：美国制造业建设开支高速上行，欧盟建筑业产出工业分项则表现疲软5 图7：美欧芯片法案资金来源存在明显差异6 图8：欧盟对清洁能源产业的支持力度并不逊色于美国6 图9：税收激励在资金使用效率和企业预期引导等方面强于非税收激励政策8 图10：IEA预计2022-2030年间，美国光伏产能增速快于欧盟9 图11：IEA预计2022-2030年间，美国锂电产能增速快于欧盟9 图12：2021年，美国在半导体产业链全环节价值份额占比均强于欧洲10 图13：欧盟半导体产业高度依赖区域外投资，能够直接施加的政治影响力有限10 图14：2023年以来，对欧盟出口占我国光伏组件出口额半数以上13 图15：2022年全年，欧洲半导体市场规模占全球比例接近10%13 表目录 表1：美欧清洁能源法案资金来源和使用方式对比7 表2：美欧芯片法案资金来源和使用方式对比7 表3：“去风险”概念提出后，美欧各国对华政策立场进一步趋同，经贸政策安全化倾向明显11 1、近期欧盟产业政策频出，有何意图？ 2023年以来欧盟产业政策频出，重点聚焦清洁能源和半导体等领域。清洁能源领域，2023年2月，欧盟委员会发布《绿色协议产业计划》（包含《净零工业法案》和《关键原材料法案》），计划采取一系列扶持措施，提高欧洲零碳产业竞争力。半导体领域，2023年9月，《欧洲芯片法案》正式生效，将筹集430亿欧元的公共和私有资金，用于支持欧盟芯片生产、试点项目和初 创企业等。同时，欧盟也开始加大技术和贸易管制力度。2023年10月3日，欧盟委员会公布敏感技术清单，包含先进半导体、人工智能、量子计算等领域。2023年10月4日，欧盟委员会正式宣布，对我国电动汽车展开反补贴调查。 欧盟委员会也不断通过高层领导人讲话等方式，尝试进一步凝聚欧盟对产业政策的共识，加快推动相关政策落地。2023年3月，欧盟委员会主席冯德莱恩在宣扬“去风险”的讲话中呼吁，欧盟应加大对数字技术和清洁能源等领域 的投资力度。2023年6月，欧盟委员会发布的《欧洲经济安全战略》中提出，欧盟应加大对绿色和数字化转型的投资力度，并在半导体、关键原材料和清洁能源等领域，撬动更大规模的私人投资。2023年9月，欧盟委员会主席冯德莱恩在向欧洲议会发布年度国情咨文讲话时表示，为再次统一欧洲绿色发展的步伐，欧洲“绿色新政”正在进入一个以产业政策为重点的新阶段。 图1：2023年以来，欧盟在半导体和清洁能源等领域，密集推出一系列产业政策 资料来源：欧盟委员会，光大证券研究所 欧盟加快推动产业政策落地的主要驱动力是，在美国政策发力、能源价格高企等内外部因素冲击下，欧盟对全球资本的吸引力明显下滑，有必要通过加大产业政策力度，避免资本进一步外流。 一方面，2022年2月俄乌冲突发生以来，基于对地缘政治风险、能源价格高企和高利率环境的担忧，全球资本对于欧盟的投资意愿明显减弱。2022年二季度至四季度，欧盟FDI流入额持续为负，且负增长规模由2022年二季度的50亿美元，快速扩大至2022年四季度的1878亿美元，而同期美国FDI流入 额，则始终保持在700亿美元以上。在内外部环境趋稳，以及一系列产业政策推出后，2023年一季度欧盟FDI流入额转正为75亿美元，但仍远低于近年来平均水平。 另一方面，欧盟对外绿地投资净流出明显加速，指向欧盟产业外迁压力有所加大。2022年全年，欧盟对外绿地投资总额达到3654亿美元，同比增长48.9%，同期绿地投资流入总额仅增长16.3%至2413亿美元，也即欧盟绿地 投资净流出规模明显扩大。同期，美国绿地投资流入额则实现快速增长。2022年全年，美国绿地投资流入额达到1639亿美元，同比大幅增长71.3%，拜登政府制造业回流政策的效果正在不断显现。 图2：俄乌冲突发生以来，欧盟资本外流压力明显加大图3：2022年欧盟对外绿地投资总额快速增长 2000 美国-FDI流入总额美国-FDI投出总额欧盟-FDI流入总额欧盟-FDI投出总额 4000 欧盟-绿地投资流入额美国-绿地投资流入额 欧盟-对外绿地投资美国-对外绿地投资 1000 单位：亿美元 3000 单位：亿美元 0 2000 -1000 -2000 1000 0 2016201720182019202020212022 资料来源：OECD，光大证券研究所资料来源：UNCTAD，光大证券研究所 此外，目前欧盟还面临着两个结构性问题：一是清洁能源产业链国际投资流入明显放缓，且近期相关投资流入增速远不及美国和全球其他地区；二是近期欧盟资本外流压力虽整体好转，但以德国为代表的欧盟成员国，资本流向中国的趋势仍有所增强。 一方面，据UNCTAD统计，2016-2020年期间，近50%的锂电产业链国际投资流向欧洲，而同期仅有15%的国际投资流向美国。2021-2022年期间，锂电产业链国际投资规模较2016-2020年期间增长超过200%，但流向欧盟的投资占比则大幅下降至30%，欧盟吸引的投资规模相比2016-2020年期间仅增长84%，增速甚至低于除美国外的世界其他地区。与此同时，在制造业回流政策的大力支持下，流向美国的投资占比在2021-2022年期间上升至40%，总规模相比2016-2020年期间大幅增长超过700%。 另一方面，以德国为例，尽管德国政府官员频繁敦促德国企业，在对华业务和投资中推动“去风险”，以避免关键行业对华过度依赖，但从目前情况来看，德国企业并未降低对华投资力度。据德国经济研究所IW测算，2023年上半年，德国对外投资有所放缓，总额下降至630亿欧元，同比下降39.4%，而对华投资总额仅小幅下降14.1%至103亿欧元。对华投资在德国对外投资中的占比，由2022年的11.6%大幅上升至2023年上半年的16.4%。 图4：2021年以来，欧盟吸引全球锂电产业链投资的增速放缓图5：2023年以来，对华投资占德国对外投资比例进一步上升 单位：十亿美元 +716% +84% +162% 70 60 50 40 30 20 10 0 美国欧洲其他 1200 1000 800 600 400 200 0 单位：亿欧元2022H12023H1 -39.4% -14.1% 对外直接投资总额对华直接投资总额 资料来源：UNCTAD，光大证券研究所，浅色代表2016-2020年数据，深色代表2021- 2022年数据 资料来源：IW，光大证券研究所 总结而言，我们认为2023年以来，欧盟产业政策发力的主要目的在于对标全球产业政策、缓解资本外流压力，并通过撬动大规模的私人投资，逐步减少欧盟关键领域的对外依赖。相比美国而言，欧盟产业政策中的地缘政治色彩明 显较弱，既不包含如美国《芯片和科学法案》中，禁止相关企业在华扩产、开展研发合作等具有