餐饮旅游行业：景区板块Q3财报延续Q2趋势，建议关注冰雪主题及估值切换投资机会

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 景区板块Q3财报延续Q2趋势，建议关注冰雪主题及估值切换投资机会 餐饮旅游行业 国家/地区中国 行业餐饮旅游行业 报告发布日期2023年11月22日 核心观点 景区板块三季报披露完毕，整体看延续Q2变化趋势。收入端看，板块内各公司营收恢复度基本延续Q2态势，Q2营收恢复度高的公司，如大连圣亚、长白山、九华等Q3营收恢复度依然较高，23Q3较19同期营收恢复度分别为 148%/128.6%/143.0%，且大连圣亚、九华山Q3营收恢复度较Q2有较大提升。其中圣亚主要因哈尔滨极地公园二期于21年正式开业，今年为疫后首个完整经营年度对营收贡献较大。而在张家界、峨眉山、中青旅等Q2恢复度不高的，在Q3营收恢复水平依然较低，23Q3较19同期营收恢复度分别为95.7%/96.0%/69.2%。桂林旅游、三特索道Q3营收恢复度较Q2有较大幅度回落，但由于三特索道已经剥离部分亏损业务，故营收较19并不能完全可比。 利润端看，与收入端呈现相似特征，即Q2利润恢复强的Q3继续强，Q2恢复弱的 Q3继续弱，且利润恢复度与营收恢复度基本同步。其中三特、九华、长白山、大连圣亚Q3归母净利润较19同期恢复度>130%，黄山恢复度>120%，峨眉山、丽江恢复度>100%，但三特索道因摆脱财务费用包袱Q3利润恢复度大幅超过营收恢复 度。而桂林旅游、中青旅、天目湖Q3归母净利润较19同期恢复度仍有一定差距，分别为79.2%/61.3%/94.1%，其中天目湖净利润恢复度低于营收恢复度主要由于利润恢复后所得税增长较大。 费用率看，Q3各公司销售费用率延续Q2趋势较19年同期稳中有降，除大连圣亚 Q3销售费用率较19同期+3.55pct有较大提升，其余公司Q3销售费用率较19同期或略有波动上行，或有明显下降。Q3管理费用率同样维持稳中有降的趋势，除三特索道管理费用率较19同期有明显升幅+3.51pct，其余公司管理费用率较19同期有小幅波动，或明显下降。 净利率看，大部分公司较19同期恢复度略有提升，张家界、宋城、中青旅、大连圣亚虽较19仍有差距但差距较Q2时已经缩小，Q3归母净利润率较19同期变动分别 为-21.27pct/-6.27pct/-0.5pct/-2.83pct，而桂林、天目湖较19年同期差距扩大，Q3归母净利润率较19同期变动分别为-4.85pct/-6.61pct。张家界、桂林因毛利率尚未恢复，宋城、大连圣亚因投资收益变动，天目湖主要因所得税大幅增长，故净利率较19同期仍有一定差距。 投资建议与投资标的 鉴于今年重大节假日／旺季已过，Q4建议关注冬季旅游冰雪／温泉相关“主题机会”，及银发出游的长线逻辑。或者择机布局估值切换行情，明年大部分景区估值在15-25倍，具有一定安全边际。建议关注宋城演艺(300144，买入)、长白山(603099，未评级)、三特索道(002159，未评级)、天目湖(603136，未评级)、九华旅游(603199，未评级)。 风险提示 消费复苏进度不及预期，大型自然灾害，大型公共卫生事件 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 总量修复略超19年，餐饮、部分景区靓 2023-10-10 眼：——中秋国庆假期数据跟踪国庆旅游热度高，建议把握对应投资机 2023-09-25 会：——社会服务行业周报左侧布局，静待拐点：——社会服务行业 2023-09-18 周报 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：景区板块23Q3财务数据 数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：景区板块23Q2财务数据 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。