3Q23业绩点评：旅游出行需求强劲复苏，收入呈现翻番增长

携程集团-S（09961） 公司研究/港股点评 3Q23业绩点评：旅游出行需求强劲复苏，收入呈现翻番增长 公司价格与恒生指数走势比较 45% 25% 5% -14%11/22 2/23 5/238/23 64% 携程集团-S 恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002电话： 邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.2Q23业绩点评：需求改善与经营优化共振，业绩呈现强增长2023-09-11 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-11-22 收盘价（港元） 275.60 近12个月最高/最低（港元 29.80/205.00 总股本（百万股） 646 流通股本（百万股） 646 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 1,781 流通市值（亿港元） 1,781 23Q3业绩 公司发布23Q3业绩，收入端受旅游旺季及去年低基数影响，出现强劲增长。23Q3公司收入录得137亿元，实现同比增长99%，环比增长22%。利润端，公司降本增效效果明显，利润得到大幅优化。23Q3公 司经调整EBITDA录得46.22亿元，margin为34%，22年同期为21%，上季度为33%。本季度公司归母净利润达46.15亿元，去年同期仅为 2.66亿元，同比增长1634.96%。 国内外出行需求呈现强劲复苏态势，推动业务收入翻番增长 国内市场：23Q3国内酒店预订同比增长超90%，较2019年同期增长超70%；国际市场：出境游需求复苏显著，尽管第三季度跨境航空客运量仅恢复至2019年同期的50%左右，但携程出境酒店和机票预订量已 恢复到2019年同期水平的80%，入境游订单环比增长34%。此外，23Q3携程国际OTA平台的总预订量较去年同期及2019年同期水平增长均超过100%，实现翻倍增长。 在旅游旺季等季节性因素及国内外出行需求持续强劲复苏的共同驱动 下，公司三季度在收入端实现翻番增长，同比增速达99%，按业务分开看：1）住宿预定业务收入达56亿元，yoy+92%，qoq+30%；2）交 通票务业务收入54亿元，yoy+105%，qoq+11%；3）旅游度假业务收 入达13亿元，yoy+243%，qoq+84%；4）商旅管理业务收入5.9亿元， yoy+60%，qoq+1%。 持续推进“AI+旅行”，AI赋能效果初现 公司持续推进AI赋能内容生态，今年7月携程推出首个旅游垂直大模型“携程问道”，结合携程现有精确的结构性实时数据以及携程历史训练的机器人和搜索算法，构建了“可靠答案数据库”，供旅行者获取准确的旅行数据和意见。 除此之外，今年年初推出的AI旅行助手“TripGenie”，今年以来带动用户参与度和服务效率提升，订单转化率较普通用户实现翻倍增长，用户留存率有所提高。在利用AI提质增效方面，AI聊天机器人通过文本和语音以高准确度解决大量问询，带动自助化率水平提升，机票自助解决率达到78%，酒店自助解决率达到68%。我们预计随着公司持续通过人工智能对内容生态的赋能，在降本增效及提升用户基础及客单价侧将具备显著作用。 投资建议 随着国内外旅游出行市场方面的进一步快速复苏，公司业务收入实现亮眼增长，我们认为国际航线目前恢复程度仍处于低位，国际业务增长空间仍然广阔。其次，看好AI对降本增效及供给侧的赋能。我们预计2023/2024/2025年公司收入446.0/514.0/600.5亿元，实现经调整归母净利润132.7/149.0/163.2亿元，维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 旅游需求恢复不及预期；航空运力恢复不及预期；宏观经济风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 20,055 44,606 51,408 60,052 收入同比（%） 0.13% 122.42% 15.25% 16.82% 归母净利润(NON-IFRS) 1,294 13,271 14,904 16,322 净利润(NON-IFRS) 1,377 13,702 15,522 17,146 净利润同比(%) -232.66% 895.05% 13.28% 10.46% EPS(HKD) 2.21 21.75 24.42 26.74 毛利率（%） 77.42% 81.58% 81.63% 81.62% ROE（%） 1.23% 10.93% 10.98% 10.79% P/E 126.55 13.3 11.8 10.8 P/B 1.56 1.40 1.25 1.11 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 18,487 31,898 51,373 70,623 营业收入 20,055 44,606 51,408 60,052 应收账款及票据 5,486 15,440 9,573 19,114 销售税及附加 -16 -51 -37 -44 关联方应收账款 1,748 1,748 1,748 1,748 营业成本 -4,513 -8,164 -9,409 -10,991 短期投资 25,545 25,545 25,545 25,545 毛利润 15,526 36,391 41,963 49,017 预付款及其他流动 10,169 10,169 10,169 10,169 产品研发 -8,341 -11,944 -12,338 -14,713 流动资产合计 61,435 84,801 98,408 127,199 销售费用 -4,250 -9,819 -12,852 -15,614 固定资产及在建工 5,204 4,750 4,000 3,197 管理费用 -2,847 -3,717 -3,599 -4,504 无形资产及其他 72,981 72,978 72,975 72,972 营业利润 88 10,911 13,174 14,187 其他非流动资产 52,071 63,321 66,592 71,951 利息收入 2,046 2,167 4,837 5,272 非流动资产合计 130,256 141,049 143,568 148,120 财务费用 -1,514 -2,223 -3,818 -4,170 资产合计 191,691 225,850 241,976 275,319 其他收入 2,015 1,706 1,831 2,897 短期借款 32,674 36,943 40,626 40,505 利润总额 2,635 12,561 16,024 18,186 应付账款 7,569 18,833 13,648 23,057 所得税 -682 -1,825 -1,385 -1,732 客户预付款 8,278 17,901 20,397 24,238 联营公司损益 -586 615 -1,321 -1,543 其他流动负债 12,718 13,784 12,950 14,166 净利润 1,367 11,352 13,318 14,911 流动负债合计 61,239 87,461 87,620 101,966 少数股东损益 36 -75 -488 -612 长期借款 13,177 8,019 8,006 9,475 归母净利润 1,403 11,276 12,830 14,299 其他非流动负债 4,256 4,256 4,256 4,256 Non-IFRS净利润 1,377 13,702 15,522 17,146 非流动负债合计 17,433 12,275 12,262 13,731 主要财务比率 负债合计 78,672 99,737 99,881 115,696 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 普通股东权益 112,283 125,377 141,359 158,886 回报率 少数股东权益 736 736 736 736 ROE 1.2% 10.9% 11.0% 10.8% 股东权益合计 113,019 126,113 142,095 159,622 ROA 0.7% 6.1% 6.4% 6.2% 负债及股东权益合 191,691 225,850 241,976 275,319 ROIC 0.9% 8.0% 8.1% 8.2% 增长率收入增长率 0.1% 122.4% 15.2% 16.8% 现金流量表 单位:百万元 利润增长率 -232.7% 895.1% 13.3% 10.5% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 总资产增长率 -0.1% 17.8% 7.1% 13.8% 净利润 1,367 11,352 14,911 资产管理能力 折旧和摊销 1,291 939 1,185 1,202 应收周转天数 99.8 126.3 68.0 116.2 营运资本变动 -800 11,999 2,342 4,927 应付周转天数 137.8 154.1 96.9 140.1 股权激励 1,188 1,818 3,152 3,229 总资产周转率 0.10 0.20 0.21 0.22 其他 -405 -75 -488 -612 偿债能力 经营活动现金流 2,641 26,032 19,508 23,657 资产负债率 41.0% 44.2% 41.3% 42.0% 资本开支 -498 -481 -432 -396 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.2 其他 1,634 -11,250 -3,271 -5,358 投资活动现金流 1,136 -11,732 -3,703 -5,755 偿还长期贷款 -10,371 - - - 其他 3,654 -889 3,670 1,348 筹资活动现金流 -6,717 -889 3,670 1,348 汇率变动影响 231 - - - 现金净增加额 -2,709 13,411 19,475 19,250 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。