携程集团4Q23业绩点评：旅游出行强复苏，关注后续出境游恢复速度

主要观点： 报告日期：2024-02-29 公司发布23Q4及全年业绩，在旅游出行市场的强劲复苏的背景下，公司在收入和利润两端均录得大幅增长。1）23Q4单季度：公司取得净营业收入103亿元，同比+105%。其中，住宿预订营业收入为39亿元，同比+131%；交通票务营业收入为41亿元，同比+86%；旅游度假业务营业收入为7.04亿元，同比+329%；商旅管理业务营业收入为6.34亿元，同比+129%；2）23年全年：公司取得净营业收入445亿元，同比+122%。其中，住宿预订营业收入为173亿元，同比+133%，较19年增长28%；交通票务营业收入为184亿元，同比+123%，较19年增长32%；旅游度假业务营业收入为31亿元，同比+294%，恢复至19年69%；商旅管理业务营业收入为23亿元，同比+109%，较19年增长80%。3）利润端：23Q4EBITDA为29亿元，经调整EBITDA利润率为28%，相比2022年同期为6%；23Q4non-IFRS归母净利润为27亿元，同比+437%，2023全年公司non-IFRS归母净利润130.71亿元，同比+910%。 ⚫国际出行需求高涨，旅游市场恢复步伐加快 从经营侧看，国内出行板块维持高增长，国际出行受政策利好需求旺盛。四季度公司国内的酒店预订同比增长超过130%。国际出行方面，受近期的免签政策利好影响，国际出行需求持续高涨，公司四季度出境酒店和机票预订恢复到2019年疫情前同期水平的80%以上，公司国际OTA平台的总预订同比增长超70%。 从供给侧看，目前国际航班运力正在有序恢复。根据美国交通部宣布，从3月31日开始，将允许中国航司执飞的中美往返航班数量从35架次增加到50架次。加之我国对外免签以及一系列出入境便利化政策措施出台，国际客运市场将加快恢复，根据民航局预测，预计2024年底国际航班每周达6000班左右，恢复至疫情前的约80%。 目前国际航空客运量相对19年还处于低位（国际航空业客运量刚恢复至19年的60%），而公司国际酒店和机票实现了大幅高于行业的恢复速度。从这个角度看，国际出行板块还具备着广阔的增长空间，24年公司业绩有望受国际酒店和交通推动维持高速增长，trip.com也会成为公司长期的业绩增长驱动力。 1.3Q23业绩点评：旅游出行需求强劲复苏，收入呈现翻番增长2023-11-222.2Q23业绩点评：需求改善与经营优化共振，业绩呈现强增长2023-09-11 ⚫春节假期旅游消费市场迎来开门红，为24年打好基调，建议关注后续旅游消费刺激政策 24年被商务部确定为“消费促进年”，紧随“哈尔滨”出圈，引发全国各地此起彼伏的文旅喊话和旅游热潮，24年春节出行旅游规模也迎来开门红，看好后续旅游消费刺激政策的出现。2024龙年春节成为史上最火爆的春节旅游假期，国内游预订量大幅超越2019年同期，中长线游同比增超3倍，出境游创下近4年峰值。据文旅部统计测算，春节假 期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，较2019年同期增长7.7%。 ⚫投资建议 随着国内旅游市场的强劲增长，以及国际出行的快速恢复，出境游将会公司在为今年业绩增长提供支点，长期看，trip.com也将会成为公司收入增长的重要驱动力。我们预计2024/2025/2026年公司收入533.66/616.96/707.90亿元，实现经调整归母净利润138.91/155.66/181.19亿元，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 旅游需求恢复不及预期；航空运力恢复不及预期；宏观经济风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。