携程集团4Q23业绩点评：旅游出行强复苏，关注后续出境游恢复速度

携程集团-S（09961） 公司研究/港股点评 4Q23业绩点评：旅游出行强复苏，关注后续出境游恢复速度 2024-02-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）349.40 近12个月最高/最低（港元）371/241.60 公司价格与恒生指数走势比较 2/235/238/2311/23 44% 25% 5% -15% -34%携程集团-S 恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.3Q23业绩点评：旅游出行需求强劲复苏，收入呈现翻番增长2023-11-222.2Q23业绩点评：需求改善与经营优化共振，业绩呈现强增长2023-09-11 主要观点： 23Q4业绩 总股本（百万股） 646 流通股本（百万股） 646 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 2,258 流通市值（亿港元） 2,258 公司发布23Q4及全年业绩，在旅游出行市场的强劲复苏的背景下，公司在收入和利润两端均录得大幅增长。1）23Q4单季度：公司取得净营业收入103亿元，同比+105%。其中，住宿预订营业收入为39亿元， 同比+131%；交通票务营业收入为41亿元，同比+86%；旅游度假业务 营业收入为7.04亿元，同比+329%；商旅管理业务营业收入为6.34亿元，同比+129%；2）23年全年：公司取得净营业收入445亿元，同比 +122%。其中，住宿预订营业收入为173亿元，同比+133%，较19年 增长28%；交通票务营业收入为184亿元，同比+123%，较19年增长 32%；旅游度假业务营业收入为31亿元，同比+294%，恢复至19年 69%；商旅管理业务营业收入为23亿元，同比+109%，较19年增长 80%。3）利润端：23Q4EBITDA为29亿元，经调整EBITDA利润率为28%，相比2022年同期为6%；23Q4non-IFRS归母净利润为27亿元，同比+437%，2023全年公司non-IFRS归母净利润130.71亿元， 同比+910%。 国际出行需求高涨，旅游市场恢复步伐加快 从经营侧看，国内出行板块维持高增长，国际出行受政策利好需求旺盛。 四季度公司国内的酒店预订同比增长超过130%。国际出行方面，受近期的免签政策利好影响，国际出行需求持续高涨，公司四季度出境酒店和机票预订恢复到2019年疫情前同期水平的80%以上，公司国际OTA平台的总预订同比增长超70%。 从供给侧看，目前国际航班运力正在有序恢复。根据美国交通部宣布， 从3月31日开始，将允许中国航司执飞的中美往返航班数量从35架次 增加到50架次。加之我国对外免签以及一系列出入境便利化政策措施 出台，国际客运市场将加快恢复，根据民航局预测，预计2024年底国际航班每周达6000班左右，恢复至疫情前的约80%。 目前国际航空客运量相对19年还处于低位（国际航空业客运量刚恢复 至19年的60%），而公司国际酒店和机票实现了大幅高于行业的恢复速度。从这个角度看，国际出行板块还具备着广阔的增长空间，24年公司业绩有望受国际酒店和交通推动维持高速增长，trip.com也会成为公司长期的业绩增长驱动力。 春节假期旅游消费市场迎来开门红，为24年打好基调，建议关注后续 旅游消费刺激政策 24年被商务部确定为“消费促进年”，紧随“哈尔滨”出圈，引发全国各地此起彼伏的文旅喊话和旅游热潮，24年春节出行旅游规模也迎来开门红，看好后续旅游消费刺激政策的出现。2024龙年春节成为史上 最火爆的春节旅游假期，国内游预订量大幅超越2019年同期，中长线 游同比增超3倍，出境游创下近4年峰值。据文旅部统计测算，春节假 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，较2019年同期增长7.7%。 投资建议 随着国内旅游市场的强劲增长，以及国际出行的快速恢复，出境游将会公司在为今年业绩增长提供支点，长期看，trip.com也将会成为公司收入增长的重要驱动力。我们预计2024/2025/2026年公司收入533.66 /616.96/707.90亿元，实现经调整归母净利润138.91/155.66/181.19亿元，维持“买入”评级。 风险提示 旅游需求恢复不及预期；航空运力恢复不及预期；宏观经济风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 44,562 53,366 61,696 70,790 收入同比（%） 122% 20% 16% 15% 归母净利润(NON-IFRS) 13,071 13,891 15,566 18,119 归母净利润(NON-IFRS)同比 29.3% 6.3% 12.1% 16.4% 毛利率（%） 82% 80% 80% 80% ROE（%） 11% 10% 10% 10% P/E 17.3 16.3 14.5 12.5 P/B 1.85 1.63 1.45 1.29 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 43,983 52,284 70,353 89,444 营业收入 44,562 53,366 61,696 70,790 应收账款及票据 11,410 14,557 14,915 19,212 销售税及附加 -52 -34 -45 -59 关联方应收账款 - - - - 营业成本 -8,121 -10,639 -12,300 -14,113 短期投资 17,748 25,545 25,545 25,546 毛利润 36,389 42,693 49,351 56,618 预付款及其他流动 15,591 10,169 10,169 10,170 产品研发 -12,120 -13,875 -14,807 -16,990 流动资产合计 88,732 102,555 120,982 144,373 销售费用 -9,202 -12,808 -16,041 -18,405 固定资产及在建工 5,142 3,972 3,147 2,181 管理费用 -3,743 -3,933 -4,627 -5,663 无形资产及其他 72,657 72,898 72,898 72,898 营业利润 11,324 12,077 13,876 15,560 其他非流动资产 51,918 66,022 71,381 79,723 利息收入 2,090 3,061 4,823 5,034 非流动资产合计 129,717 142,893 147,426 154,802 财务费用 -2,067 -2,566 -3,827 -4,105 资产合计 219,137 245,447 268,408 299,175 其他收入 -667 -503 1,461 1,765 短期借款 25,857 40,626 40,505 43,668 利润总额 10,680 12,070 16,334 18,254 应付账款 16,459 17,260 20,450 23,536 所得税 -1,750 -2,060 -1,933 -2,534 客户预付款 13,380 21,174 24,901 28,356 联营公司损益 1,072 1,812 -723 708 其他流动负债 16,715 14,491 12,691 14,849 净利润 10,002 11,822 13,677 16,428 流动负债合计 72,411 93,550 98,547 110,409 少数股东损益 -84 -236 -511 -657 长期借款 19,099 8,006 9,475 8,910 归母净利润 9,918 11,585 13,167 15,771 其他非流动负债 4,621 4,256 4,256 4,257 Non-IFRS净利润 13,071 13,891 15,566 18,119 非流动负债合计 23,720 12,262 13,731 13,167 主要财务比率 负债合计 96,131 105,812 112,278 123,576 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 普通股东权益 122,184 138,899 155,394 174,862 回报率 少数股东权益 822 736 736 737 ROE 10.7% 10.0% 10.0% 10.4% 股东权益合计 123,006 139,635 156,130 175,599 ROA 6.0% 5.7% 5.8% 6.1% 负债及股东权益合 219,137 245,447 268,408 299,175 ROIC 7.8% 7.4% 7.6% 7.9% 增长率收入增长率 122.2% 19.8% 15.6% 14.7% 现金流量表 单位:百万元 利润增长率 -232.7% 29.3% 6.3% 12.1% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 总资产增长率 14.3% 12.0% 9.4% 11.5% 净利润 10,002 11,822 13,677 16,428 资产管理能力 折旧和摊销 938 1,230 1,235 1,407 应收周转天数 93.5 99.6 88.2 99.1 营运资本变动 7,672 7,617 4,759 4,400 应付周转天数 134.8 118.0 121.0 121.4 股权激励 1,834 3,279 3,328 3,694 总资产周转率 0.20 0.22 0.23 0.24 其他 -84 -236 -511 -657 偿债能力 经营活动现金流 20,362 23,711 22,490 25,271 资产负债率 43.9% 43.1% 41.8% 41.3% 资本开支 -481 -449 -407 -440 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.3 其他 -11,250 -3,271 -5,358 -8,342 投资活动现金流 -11,732 -3,720 -5,765 -8,782 偿还长期贷款 - - - - 其他 -889 3,670 1,348 2,598 筹资活动现金流 -889 3,670 1,348 2,598 汇率变动影响 - - - - 现金净增加额 7,741 23,660 18,072 19,087 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可