汇兑等非经常损益影响表观利润，经营情况有望逐步改善

证券研究报告公司研究 公司点评报告 纳思达(002180)投资评级买入上次评级买入 庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 汇兑等非经常损益影响表观利润，经营情况有望逐步改善 2023年11月22日 2023前三季度，公司实现营业收入179.45亿元，同比下降5.43%；归属于母公司所有者净利润2.12亿元，同比下降86.31%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润2.70亿元，同比下降82.61%。公司前三季度毛利率31.88%，和去年同期相比约下滑了一个百分点。 单季度Q3表现：2023第三季度，公司实现营业收入56.45亿元，同比下降15.49%；归属于母公司所有者净利润-1.39亿元，同比下降128.53%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润-1.50亿元， 同比下降124.51%。经营性现金流下滑，第三季度经营性现金流净额 6.78亿元，同比下降513.44%。 费用方面：2023前三季度公司研发投入12.95亿元，同比增长 7.34%，研发费用率达7.22%，同比提高0.86个百分点；销售费用18.23亿元，同比增长6.67%，销售费用率达10.16%，同比提高1.15个百分点；管理费用15.18亿元，同比增长3.97%，管理费用率达8.46%。 奔图：研发投入持续加大，A3打印机预计本年度内上市，信创订单充足。2023年前三季度，奔图实现营业收入28.93亿元，同比下降15.50%；净利润为3.50亿元，同比下降37.45%；扣非净利润3.65亿元，同比 下降25.39%。奔图打印机销量同比下降12.96%，其中，奔图海外市场出货量同比增长5.47%。奔图A3打印机出货量增长显著。研发方面，奔图依然持续加大研发投入，2023年前三季度研发总投入2.81亿元，约占营业收入9.73%，同比增长22.46%。奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机预计将于本年度内量产上市。信创方面，目前奔图金融行业信创在手订单充足，下半年出货有所扩大。且自三季度以来，奔图陆续新增入围中央、各省市政府及央、国企采购项目。 利盟国际：营收增速放缓，但自有品牌打印机销量稳健，财务费用受美联储加息影响而增长。受OEM业务表现放缓影响，2023年前三季度利盟营业收入为15.34亿美元，同比下降12.30%；但利盟自有品牌打 印机销售表现稳健，销量同比增长5.8%，收入同比增长12.4%。费用方面，受美联储持续加息影响，美元贷款利率不断升高。利盟前三季度利息同比增长约2,600万美元。 极海微电子：三季度实现盈利，研发投入持续加大，产品线不断丰富。2023年前三季度，极海微出货量为3.53亿颗，同比增长7.24%。营业收入为10.97亿元，较去年同期下滑27.96%；净利润1.55亿元，同比 下滑76.89%。受集成电路行业竞争加剧影响，极海微二季度单季亏损，但三季度已实现盈利。研发方面，极海微持续推进技术创新，加大研发投入，不断丰富产品线，研发费用同比增长37.6%。此外，极海微正式推出采用55nm工艺制程的高性能、高适配型MCU系列新品，可广泛 应用于仪器仪表、工控设备、智能家电、基站电源、网关设备、3D打印机等领域。在汽车电子领域，公司也推出40nm的通用MCU产品，目前已配合多家Tier1厂商完成模组开发和测试工作，获得多家核心车企的认可，并逐步导入量产；并实现首颗超声波传感器芯片的规模量产，该芯片可应用于自动泊车辅助系统、超声波驻车辅助系统ADAS高级驾驶辅助系统等。 通用耗材业务：2023年前三季度，公司通用耗材业务营业收入42.63 亿元，同比下降6.99%，净利润1.15亿元，同比下降41.66%。业绩变动的原因主要系受人民币汇率波动及美国涉疆实体清单对销售产生冲击的影响。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.42元、0.98元、1.41元，维持“买入”评级。 风险因素：1.信创推进进展不及预期；2.奔图及利盟全球市场业务推进不及预期；3.行业竞争加剧，产品价格下跌。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A22,792 2022A25,855 2023E23,753 20244E26,547 2025E29,252 增长率YoY% 7.9% 13.4% -8.1% 11.8% 10.2% 归属母公司净利润 1,163 1,863 593 1,389 1,999 (百万元)增长率YoY% 701.2% 60.1% -68.2% 134.3% 43.9% 毛利率% 34.1% 32.6% 32.2% 32.6% 32.9% 净资产收益率ROE% 8.1% 11.7% 3.6% 7.9% 10.3% EPS(摊薄)(元) 0.82 1.32 0.42 0.98 1.41 市盈率P/E(倍) 58.15 39.45 71.51 30.52 21.21 市净率P/B(倍) 4.73 4.63 2.59 2.41 2.19 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月21日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 20244E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 20244E2025E 流动资产 19,081 19,466 19,758 20,43421,497 营业总收入 22,792 25,855 23,753 26,54729,252 货币资金 9,750 7,855 8,383 8,4059,142 营业成本 15,016 17,423 16,096 17,90019,624 应收票据 5 1 1 11 营业税金及 107 120 105 117129 附加 应收账款 3,028 3,730 3,709 4,000 4,087 销售费用 2,135 2,358 2,530 2,694 2,896 预付账款 252 272 269 293 321 管理费用 1,800 2,049 1,924 1,938 1,975 存货 4,068 5,912 5,733 6,021 6,183 研发费用 1,452 1,715 1,853 1,885 1,916 其他 1,977 1,696 1,664 1,715 1,763 财务费用 613 -359 513 417 394 非流动资产 24,504 26,563 27,202 27,831 28,580 减值损失合 -128 -137 -125 -90 -90 计 长期股权投 144 138 137 137 137 投资净收益 100 -72 17 19 20 固定资产（合计） 2,423 3,302 3,902 4,552 5,270 其他 384 66 126 147 133 无形资产 5,662 5,617 5,767 5,745 5,777 营业利润 2,025 2,407 750 1,672 2,382 其他 16,274 17,505 17,396 17,396 17,396 营业外收支 -19 -24 -17 -16 -16 资产总计 43,585 46,029 46,961 48,265 50,077 利润总额 2,006 2,383 733 1,656 2,367 流动负债 13,064 12,709 12,411 12,411 12,359 所得税 409 329 95 185 263 短期借款 1,190 1,735 2,244 2,244 2,244 净利润 1,596 2,054 638 1,470 2,104 应付票据 96 96 94 104 113 少数股东损益 433 191 45 81 105 应付账款 4,213 4,532 4,226 3,923 3,495 归属母公司净利润 1,163 1,863 593 1,389 1,999 其他 7,565 6,346 5,846 6,140 6,507 EBITDA 3,558 3,620 1,995 2,813 3,513 非流动负债 EPS(当 12,145 14,573 15,236 15,236 15,236 年)(元) 0.82 1.32 0.42 0.98 1.41 长期借款 7,487 8,464 9,128 9,128 9,128 其他 4,658 6,109 6,109 6,109 6,109 现金流量表 单位:百万元 负债合计 25,209 27,282 27,647 27,648 27,596 会计年度 2021A 2022A 2023E 20244E 2025E 少数股东权 经营活动现 益 4,083 2,873 2,918 2,999 3,104 金流 2,857 1,129 1,398 2,153 3,075 归属母公司 14,293 15,874 16,396 17,618 19,377 净利润 1,596 2,054 638 1,470 2,104 负债和股东 43,585 46,029 46,961 48,265 50,077 折旧摊销 1,276 1,428 750 800 801 财务费用 812 678 658 600 600 重要财务指单位:百标万元 投资损失-10072-17-19-20 权益 2021A2022A2023E20244E2025E 营业总收入22,79225,85523,75326,54729,252 会计年度 营运资金变 动 其它 -451-3,123-722 -743 -468 -276 19 91 45 60 同比7.9%13.4%-8.1%11.8%10.2% （%） 归属母公司1,1631,8635931,3891,999 净利润 投资活动现-724-633-1,250-1,365-1,499 资本支出 -699-1,074-1,402-1,439-1,560 金流 同比701.260.1%-68.2%134.3%43.9%长期投资34984600 毛利率 （%） 34.1%32.6%32.2%32.6%32.9% 其他 -28 -57 107 75 61 ROE%8.1%11.7%3.6%7.9%10.3% EPS(摊0.821.320.420.981.41 薄)(元) 筹资活动现 金流635-2,745379-766-840 吸收投资 5,255138 0 0 0 P/B 4.73 4.63 2.59 2.41 2.19 EV/EBITDA 19.42 21.41 23.58 16.72 13.18 P/E58.1539.4571.5130.5221.21借款-509-1261,17300 支付利息或 股息 -879 -913 -729 -766 -840 现金流净增 加额2,716-2,21852722737 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023年加入信达证券研究所，主要覆盖金融IT、网络安全等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾