整体经营稳健，非经常损益影响业绩

公司发布2023年半年度报告：报告期内公司实现营业总收入906.62亿元，同比+8.13%；实现归母净利润115.79亿元，同比-54.71%；扣非后归母净利润136.32亿元，同比增长-9.46%；基本每股收益1.19元/股，加权平均净资产收益率10.86%，同比减少14.66个百分点。2023年Q2度单季营业收入458.53亿元，同比+3.68%；归母净利润46.68亿元，同比-75.83%；扣非后归母净利润63.65亿元，同比-17.21%。 2023H1公司煤炭产量同比增长，平均煤价高位。公司实现煤炭产量8406.74万吨，同比增长10.38%；实现煤炭销量12860.10万吨，同比增长14.08%。 煤炭售价为648.42元/吨，同比下降4.88%。其中自产煤售价594.77元/吨，同比下降46.23元/吨，降幅7.21%，煤价整体保持高位。 2023H1公司成本上升，主因安全生产成本上升。公司原选煤单位完全成本297.77元/吨，同比上升20.83元/吨，增幅7.52%，其中：安全生产费增加14.14元/吨,增幅71.16%；外委业务费增加5.03元/吨,增幅26.87%。 非经常损益项目影响公司业绩。2023H1公司投资收益12.13亿元，本期公允价值变动损益-26.60亿元,影响本期利润总额降低14.47亿元，主要原因为市场波动，公允价值浮亏较大。 继续推进智能化，新产能加快推进。上半年，红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿、小保当一号矿、黄陵一号矿、黄陵二号矿6处煤矿通过全国首批智能化示范建设验收。上半年，公司加快推进小壕兔一号和西部勘查区相关井田批复进度。 盈利预测与估值：综合考虑商品价格下降、毛利率下降、非经损益等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为 1555.7/1571.3/1587.0亿元，归母净利润226.4/233.1/236.1亿元（原为278.3/283.6/287.7亿元），每股收益23-25年分别为2.33/2.40/2.44元。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“增持”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。 盈利预测和财务指标 公司披露2023年半年度报告。报告期内公司实现营业总收入906.62亿元，同比+8.13%； 实现归母净利润115.79亿元，同比-54.71%；扣非后归母净利润136.32亿元，同比增长-9.46%；基本每股收益1.19元/股，加权平均净资产收益率10.86%，同比减少14.66个百分点。2023年Q2度单季营业收入458.53亿元，同比+3.68%；归母净利润46.68亿元，同比-75.83%；扣非后归母净利润63.65亿元，同比-17.21%。 图1：营业收入及增速（单位：亿元） 图2：归母净利润及增速（单位：亿元） 2023H1公司煤炭产量同比增长，平均煤价高位。公司实现煤炭产量8406.74万吨，同比增长10.38%；实现煤炭销量12860.10万吨，同比增长14.08%。煤炭售价为648.42元/吨，同比下降4.88%。其中自产煤售价594.77元/吨，同比下降46.23元/吨，降幅7.21%，煤价整体保持高位。 2023H1公司成本上升，主因安全生产成本上升。公司原选煤单位完全成本297.77元/吨，同比上升20.83元/吨，增幅7.52%，其中：安全生产费增加14.14元/吨,增幅71.16%；外委业务费增加5.03元/吨,增幅26.87%。 非经常损益项目影响公司业绩。2023H1公司投资收益12.13亿元，本期公允价值变动损益-26.60亿元,影响本期利润总额降低14.47亿元，主要原因为市场波动，公允价值浮亏较大。 继续推进智能化，新产能加快推进。上半年，红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿、小保当一号矿、黄陵一号矿、黄陵二号矿6处煤矿通过全国首批智能化示范建设验收。上半年，公司加快推进小壕兔一号和西部勘查区相关井田批复进度。 表1：2023H1公司煤炭产销量 图3：公司产销量变化（单位：万吨） 图4：公司煤炭价格变化 表2：原煤营收成本预测假设调整（百万元） 表3：洗煤营收成本预测假设调整（百万元） 表4：贸易煤营收成本预测假设调整（百万元） 考虑上半年煤炭价格下降以及成本上升等因素，结合上半年的增速以及毛利率，我们重点对煤炭相关板块的营收增速以及毛利率水平进行修改，公司23-25年原煤、洗煤、贸易煤板块营收增速由原预测的1%/1%/1%调整为-7%/1%/1%，原煤、洗煤毛利率由原预测的60%/60%/60%调整为55%/55%/55%，贸易煤板块毛利率不变。 盈利预测与估值：综合考虑商品价格下降、毛利率下降、非经损益等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为1555.7/1571.3/1587.0亿元，归母净利润226.4/233.1/236.1亿元（原为278.3/283.6/287.7亿元），每股收益23-25年分别为2.33/2.40/2.44元。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“增持”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）