大类资产跟踪周报(11.13-11.17)：美国加息周期或已结束，国内经济曲折修复

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 美国加息周期或已结束，国内经济曲折修复 ——大类资产跟踪周报（11.13-11.17） 2023年11月20日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 21% 11% 1% -9% %1M3M12M 上证指数2.09-2.03-0.93 沪深3001.21-5.49-5.93 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1美联储10月CPI点评：美国CPI超预期回落，本轮加息周期或已结束2023-11-17 2大类资产跟踪周报（11.06-11.10）：海外多国 央行放鹰，国内股市横盘整理2023-11-14 3大类资产跟踪周报（10.30-11.03）：内外积极 因素共振，股债市场同步走强2023-11-06 权益市场：A股市场：数据显示经济仍处于曲折式修复，A股横盘震荡。上周10月部分经济数据继续公布，整体反映出当前经济仍处 于曲折式修复中。上周中美两国元首圆满会晤，从会后的申明来看，虽然略低于市场预期，但我们认为本次会晤的核心意义在于管控分歧，降低中美关系滑向失控的风险，短期内中美关系阶段性触底回暖信号明确。上周A股市场横盘震荡，上证综指收涨0.51%。 港股市场：上周在美国CPI超预期回落，马云家族信托减持阿里等 因素影响下，港股先涨后跌。海外方面：上周美国10月CPI数据公 布，整体超预期回落。叠加近期美国经济增长动能放缓，我们预计美联储继续加息的必要性进一步降低，本轮加息周期或已结束，有助于改善市场风险偏好，短期内带动美债下行，利好风险资产。 债券市场：央行超量6000亿续作MLF，利率曲线“牛陡”。受税期扰动，上周资金面边际收敛。在此背景下，央行加大对流动性的呵护，超量6000亿元续作MLF。当前市场对经济曲折式复苏已有较 充足的预期，长端收益率预计将继续窄幅震荡，短端收益率继续锚定资金面。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，贵金属领涨。中央金融工作会议后，市场对未来政策及经济增长预期有所提振，黑色系商品价格延 续反弹。原油方面，地缘政治冲突所带来的风险溢价进一步消散，叠加全球经济下行压力逐渐显现，原油承压回落。贵金属方面，美国10月CPI超预期回落，市场预期美联储或将结束加息，且市场对明年降息时点预期有所提前，叠加上周欧洲及日本公布的经济数据也整体偏弱，金价止跌回升。 本周资产配置建议：A股＞港股＞美股＞大宗商品＞债券；经济数据显示当前经济仍处于曲折式修复，A股横盘震荡。港股方面，在 美国CPI超预期回落，马云家族信托减持阿里背景下，港股先涨后跌。A股方面，当前市场赔率较好，叠加外部紧缩环境边际改善，中美关系阶段性缓和及国内经济曲折式修复，我们认为当下市场逐 步走出底部的条件已经逐步具备，四季度有望迎来修复机会，积极把握结构性行情。建议关注：受益于政策加持的大金融板块；低估值的生物医药板块；中长期符合高质量发展理念，短期受益于华为 概念催化的电子、芯片、AI等科技板块。大宗方面，美国通胀数据 超预期回落，美联储货币政策转向预期升温，金价受益止跌回升，目前上方存在2000美元压力位。国内债券，当前债市对经济曲折式复苏定价较为充分，长端或维持震荡，短端利率继续锚定资金面。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（美国加息周期或已结束，国内经济曲折修复）3 2大类资产周度跟踪（发达经济体股市表现亮眼）4 3股票（A股各大股指涨跌互现，价值风格占优）5 4债券（期限利差走扩，中美利差继续收敛）6 5大宗商品（大宗商品涨多跌少，贵金属领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价有所回落）7 7重点数据大事展望8 7.1美联储11月货币政策会议纪要8 7.2一带一路国际商协会大会8 8风险提示9 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）8 图8：金银比8 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（美国加息周期或已结束，国内经济曲折修复） 权益市场：1）A股方面：数据显示经济仍处于曲折式修复，A股横盘震荡。上周 10月部分经济数据继续公布，整体反映出当前经济仍处于曲折式修复中。投资方面，1- 10月固定资产投资累计同比2.9%，较前值回落0.2个百分点。具体来看，1-10月制造业投资累计同比6.2%，与上月持平；1-10月基础设施投资累计同比8.27%，较前值小幅回落0.37个百分点，但整体仍处于高位；1-10月全国房地产开发投资累计同比-9.3%，降幅较上月小幅扩大。此外，10月房地产新开工端、竣工端及销售端数据同比增速均出现了不同程度的走弱，显示当前地产需求端政策提振效能尚不明显。消费数据方面，受低基数影响，10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，较上月回升2.1个百分点。生产方面，10月工业增加值同比增长4.6%，较上月提高0.1个百分点，但两年复合增速由5.4%小幅回落至4.8%。信贷数据方面，10月社融新增1.85万亿，同比多增9108亿，略超市场预期。其中，政府债融资增加1.56万亿，同比多增1.28万亿，是本次社融多增的主要贡献项。10月M1同比增长1.9%，M2同比增长10.3%，M2-M1剪刀差再度走扩，显示当前居民储蓄意愿仍较强，资金活化效应尚不足。中美关系方面，上周应美国总统拜登邀请，习近平主席赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导非正式会议。这是中国领导人时隔6年再次访美，本次会晤中，两国元首就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题以及事关世界和平和发展的重大问题坦诚深入地交换了意见。从会后的申明来看，虽然略低于市场预期，但我们认为本次会晤的核心意义在于管控分歧，降低中美关系滑向失控的风险，短期内中美关系阶段性触底回暖信号明确。上周A股市场横盘震荡，上证综指收涨0.51%。从估值角度，当前市场赔率较好，已处于一个具备中长期性价比的时点。叠加外部紧缩环境边际改善、中美关系阶段性缓和、国内经济曲折式修复，我们认为当下市场逐步走出底部的条件已经逐步具备，四季度有望迎来修复机会，积极把握结构性行情。建议关注：（1）政策组合拳落地过程中，率先受益的大金融相关板块；（2）低估值的生物医药板块。（3）中长期高质量发展仍是核心发展理念，近期叠加华为概念催化，关注电子、芯片、AI等科技板块。2）港 股方面：上周海外多国央行官员发表鹰派讲话，市场观望情绪浓厚，港股整体下行。3） 海外市场：美国CPI超预期回落，本轮加息周期或已结束。上周美国10月CPI数据公 布，整体超预期回落。其中，10月CPI同比增长3.2%，市场预期3.3%，前值3.7%；CPI环比增长0%，市场预期0.1%，前值0.4%；10月核心CPI同比继续回落0.1个百分点至4%，低于市场预期的4.1%；核心CPI环比回落0.1个百分点至0.2%，低于市场预期的0.3%。叠加近期美国经济增长动能放缓，我们预计美联储继续加息的必要性进一步降低，本轮加息周期或已结束，有助于改善市场风险偏好，短期内带动美债下行，利好风险资产。但当前谈论降息还为时尚早，我们预计利率或仍将长时间维持在偏高水平，美联储的降息时点或在明年下半年才会打开。 债券市场：央行超量6000亿续作MLF，利率曲线“牛陡”。受税期扰动，上周资金面边际收敛。在此背景下，央行加大对流动性的呵护，超量6000亿元续作MLF。当前 市场对经济曲折式复苏已有较充足的预期，长端收益率预计将继续窄幅震荡。短端收益 率继续锚定资金面。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，贵金属领涨。中央金融工作会议后，市场对未来政 策及经济增长预期有所提振，黑色系商品价格延续反弹。原油方面，地缘政治冲突所带来的风险溢价进一步消散，叠加全球经济下行压力逐渐显现，原油承压回落。贵金属方面，美国10月CPI超预期回落，市场预期美联储或将结束加息，且市场对明年降息时点预期有所提前，叠加上周欧洲及日本公布的经济数据也整体偏弱，金价止跌回升。 2大类资产周度跟踪（发达经济体股市表现亮眼） 上周（11.13-11.17）资产表现为：美股>港股>A股>大宗商品＞债券。国内方面，上周公布的经济数据显示当前经济仍处于曲折式修复中。中美元首圆满会晤，申明内容虽不及市场预期，但有助于管控分歧，降低两国关系滑向失控概率。整体而言，近期中美关系短期阶段性改善信号频频显现。海外方面，上周美国10月CPI数据公布，回落速度超市场预期，本轮加息周期或已结束，有助于改善市场风险偏好，短期内带动美债下行，利好风险资产。整体来看，上周海外发达经济体股市表现亮眼。德国DAX领涨其他类型资产，涨幅为4.49%。紧随其后的为圣保罗IBOVESPA指数、日经225和美国10年期国债期货等，涨幅分别为3.49%、3.12%和2.44%。表现相对靠后的为ICEWTI原油、沪深300和孟买SENSEX30，涨跌幅分别-1.34%、-0.51%和0.00%。另外，上周富时发达市场表现2.9%优于新兴市场2.7%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 1.94 2.79 5.43 纳斯达克指数 2.37 4.37 34.96 标普500 2.24 3.22 17.57 富时100 1.95 -2.23 0.70 法国CAC40 2.68 2.90 9.69 德国DAX 4.49 4.38 13.15 日经225 3.12 4.82 28.71 恒生指数 1.46 -1.80 -11.76 沪深300 -0.51 -1.96 -7.84 上证综指 0.51 -0.94 -1.13 孟买SENSEX30 0.00 0.00 0.00 富时新加坡STI 0.58 -1.49 -3.90 圣保罗IBOVESPA指数 3.49 7.65 17.29 美国10年期国债 2.44 2.40 -3.14 中国10年期国债 0.03 0.60 1.96 路透CRB商品指数 0.10 -3.34 -1.48 伦敦金现 2.20 3.02 8.66 ICEWTI原油 -1.34 -10.91 -5.38 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、日经225、标普500、圣保罗IBOVESPA指数和德国DAX，涨跌幅分别为34.96%、28.71%、17.57%、17.29%和13.15%。表现相对不佳的为恒生指数、沪深300和ICEWTI原油，涨跌幅分别为-11.76%、-7.84%和-5.38%。 3股票（A股各大股指涨跌互现，价值风格占优） 国内方面，A股各大股指涨跌互现。其中，中证1000、中小综指和中证500表现相对靠前，周度涨跌幅分别1.82%、1.08%和1.05%；表现相对靠后的为创业板指、上证50和沪深300，周度涨跌幅分别为-0.93%、-0.66%和-0.51%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 0.51 -1.13 3054.37 深证成指 0.01 -9.41 9979.69 创业板指 -0.93 -15.35 1986.53 中小综指 1.08 -4.56 11085.16 沪深300 -0.51 -7.84 3568.07 上证50 -0.66 -9.00 2398.20 中证500 1.05 -3.97 5631.42 中证1000 1.82 -1.31 6199.23 科创50 0.18 -7.1