2024财年一季报点评：海外直营高增，国内门店扩张计划提前完成

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月22日 公司研究 海外直营高增，国内门店扩张计划提前完成 ——名创优品（9896.HK）2024财年一季报点评 增持（维持） 公司1QFY2024营收同增36.7%，公司权益股东应占利润同增48.8% 11月21日,公司公布2024财年一季报：1QFY2024实现营业收入37.9亿元，同增36.7%，实现公司权益股东应占利润6.1亿元，同增48.8%，对应基本EPS 0.49元，同增48.5%；实现经调整净利润6.4亿元，同增54.0%。 公司1QFY2024综合毛利率同比上升6.11pct，期间费用率同比上升1.65pct 1QFY2024公司综合毛利率为41.77%，同比上升6.11个百分点，毛利率再创历史新高。公司毛利率同比高增主要由于：1）海外市场产品组合优化以及直营市场占海外市场的收入比例由上一年同期的34.1%提升至45.7%；2）中国市场品牌升级战略和降本增效措施的实施；3）TOP TOY产品组合转向高盈利产品。 费用方面，1QFY2024公司期间费用率为21.71%，同比上升1.65个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为16.90%/4.50%/0.30%，分别同比变化+3.15/-1.55/+0.04个百分点。公司销售费用率同比高增3.15个百分点，主要由于公司海外直营业务持续扩张，导致相关人员、折旧、推广等开支增加所致，管理费用率同比下降则主要得益于经营杠杆的释放。 海内外开店全面提速，海外直营业务表现强劲 1QFY2024公司收入基本符合预期，利润端表现超预期。门店方面，公司提前完成2023自然年国内净增350-450家门店的目标，并计划在年内继续净增100-200家门店；而在海外，进入旺季后，公司门店扩张有所提速，3Q2023环比净增门店126家，而1H2023仅净增门店72家。同时，公司海外直营业务表现强劲，连续两个季度保持80%以上的同比增速，收入占比持续提升，带动整体利润表现提升。 上调盈利预测，维持“增持”评级 公司毛利率创历史新高，但公司海外直营业务扩张亦推动营销费用率有所提升，预计整体利润水平相对稳定。我们上调对公司FY2024/FY2025/FY2026公司权益股东应占利润预测4%/2%/1%至23.9/29.3/34.3亿元，对应EPS 1.89/2.31/2.72元。公司海外直营业务发展迅速，同时门店扩张步伐加速，我们维持“增持”评级。 风险提示：门店拓展不及预期，客流恢复不及预期，消费恢复进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万元） 10,086 11,473 14,479 16,685 18,604 营业收入增长率（%） 11.2% 13.7% 26.2% 15.2% 11.5% 权益股东应占利润（百万元） 638 1,769 2,386 2,925 3,432 权益股东应占利润增长率（%） NA 177.2% 34.9% 22.6% 17.3% EPS（元） 0.52 1.41 1.89 2.31 2.72 ROE（摊薄） 9.1% 20.0% 21.2% 20.6% 19.5% P/E 96 35 26 21 18 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，财年为上一自然年7月1日至同一自然年6月30日，如不特殊说明，本文元均指人民币，汇率为1HKD=0.92CNY，股价时间为2023-11-21 当前价：54.00港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 联系人：梁丹辉 021-52523820 liangdanhui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.64 总市值(亿港元)： 682.39 一年最低/最高(港元)： 20.55/59.85 近3月换手率： 13.67% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.32 68.32 334.92 绝对 12.73 64.29 320.60 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，国内门店提速扩张——名创优品（9896.HK）2023财年年报点评（2023-08-23） 净利润超预期，国内业务复苏显著——名创优品（9896.HK）2023财年三季报点评（2023-05-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 名创优品（9896.HK） 分部业绩回顾 中国业务：1QFY2024中国业务收入为25.0亿元，同比增长34.7%，主要得益于：1）中国的名创优品门店平均门店数同比增长14.0%，且平均单店收入同比增长23.8%，带动来自名创优品中国线下门店的收入同比增长41.2%；2）TOP TOY的平均门店数同比增长16.5%，且平均单店收入同比增长25.4%，带动来自TOP TOY的收入同比增长46.1%。 国际业务：1QFY2024国际业务收入13.0亿元，同比增长40.8%，占总收入比例达到34.2%。国际业务收入增长主要得益于海外平均门店数量同比增加12.5%与海外单店收入同比增长25.1%。 图表1：公司门店情况（截至1QFY2024，家） 4QFY2021 1QFY2022 2QFY2022 3QFY2022 4QFY2022 1QFY2023 2QFY2023 3QFY2023 4QFY2023 1QFY2024 MINISO门店 4749 4871 5045 5113 5199 5296 5440 5514 5791 6115 中国直营 5 4 5 11 14 19 16 16 15 20 中国第三方门店 2934 3031 3163 3186 3212 3250 3309 3367 3589 3782 海外直营 127 108 136 136 133 131 153 150 176 202 海外第三方门店 1683 1728 1741 1780 1840 1896 1962 1981 2011 2111 TOP TOY门店 33 72 89 92 97 109 117 116 118 122 直营 2 6 5 4 7 8 8 9 9 9 合伙人门店 31 66 84 88 90 101 109 107 109 113 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图表2：公司1QFY2024公司权益股东应占利润同比增长49% 公司权益股东应占利润（百万元） 公司权益股东应占利润同比增速（%） 经调整净利润（百万元） 经调整净利润同比增速（%） 4QFY2021 115 NA 145 242.2% 1QFY2022 152 NA 184 79.9% 2QFY2022 184 790% 214 155.1% 3QFY2022 97 -21% 111 -25.7% 4QFY2022 205 78% 239 65.0% 1QFY2023 411 171% 417 127.0% 2QFY2023 353 91% 373 74.5% 3QFY2023 466 382% 483 336.3% 4QFY2023 539 163% 571 138.6% 1QFY2024 613 49% 642 54.0% TTM 1970 119.6% 2069 111.0% 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 名创优品（9896.HK） 图表3：公司1QFY2024综合毛利率同比上升6.11pct，期间费用率同比上升1.65pct 营业收入（百万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率（%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4QFY2021 2,472 59.18% 25.85% 1.42 19.86% 4.50% 7.22 1QFY2022 2,654 28.08% 27.43% 2.22 21.13% 5.81% 86.71 2QFY2022 2,773 20.69% 31.12% 3.15 22.16% 6.62% 5.72 3QFY2022 2,341 5.01% 30.16% 2.06 24.31% 3.96% -1.19 4QFY2022 2,318 -6.24% 33.30% 7.46 23.64% 8.99% 4.49 1QFY2023 2,772 4.45% 35.66% 8.23 20.06% 14.57% 8.76 2QFY2023 2,494 -10.06% 39.96% 8.84 22.95% 14.40% 7.78 3QFY2023 2,954 26.20% 39.30% 9.17 20.41% 15.94% 11.98 4QFY2023 3,252 40.30% 39.84% 6.53 20.08% 16.82% 7.83 1QFY2024 3,791 36.74% 41.77% 6.11 21.71% 16.16% 1.59 TTM 12,491 22.42% 40.33% 7.70 21.22% 15.93% 7.22 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图表4：公司单季度营收和毛利同比增速（4QFY2021-1QFY2024） 图表5：公司单季度毛利率和期间费用率（4QFY2021-1QFY2024） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 名创优品（9896.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 10,086 11,473 14,479 16,685 18,604 销售成本 7,016 7,030 8,474 9,778 10,902 营业毛利 3,070 4,443 6,005 6,908 7,702 销售及分销开支 1,442 1,716 2,458 2,836 3,163 一般及行政开支 816 634 641 734 819 经营利润 882 2,223 2,928 3,477 3,921 财务收入净额 33 111 210 370 551 所得税 267 552 743 910 1,067 净利润 640 1,782 2,399 2,938 3,445 少数股东损益 2 13 13 13 13 归属母公司净利润 638 1,769 2,386 2,925 3,432 EPS(元) 0.52 1.41 1.89 2.31 2.72 现金流量表（百万元） FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 经营活动现金流 1,406 1,543 2,800 3,071 3,557 净利润 640 1,782 2,399 2,938 3,445 贸易及其他应付款变化 264 -54 791 581 505 合同负债变化 86 -74 254 90 79 投资活动产生现金流 -2,126 -512 148 -164 -166 获得固定资产 -344 -115 -136 -145 -147 获得使用权资产 -1,653 -2