2024年一季报点评：名创中国门店突破4000家，海外直营收入维持高增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月15日 公司研究 名创中国门店突破4000家，海外直营收入维持高增 ——名创优品（9896.HK）2024年一季报点评 买入（上调） 公司1Q2024营收同增26.0%，公司权益股东应占利润同增25.1% 5月14日,公司公布2024年一季报：1Q2024公司实现营业收入37.2亿元，同增26.0%，实现公司权益股东应占利润5.8亿元，同增25.1%，对应基本EPS 0.47元，同增27.0%；实现经调整净利润6.2亿元，同增27.7%。 公司1Q2024综合毛利率同比上升4.09pct，期间费用率同比上升3.86pct 1Q2024公司综合毛利率为43.41%，同比上升4.09个百分点，环比亦有0.26个百分点的提升，毛利率水平再创新高。公司毛利率同比高增主要由于：1）海外方面，直营市场快速发展，收入占比继续提升，由上一年同期的46.0%提升至58.0%；2）TOP TOY产品组合持续优化，转向盈利能力更高产品，导致毛利率有所提升。 1Q2024公司期间费用率为24.26%，同比上升3.86个百分点，环比提升0.23个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为18.69%/5.14%/0.43%，分别同比变化+3.83/-0.11/ +0.14个百分点。公司销售费用率同比有较大提升，主要由于公司业务发展带来的工资、租金、折旧摊销等开支提升，以及战略升级和即时零售业务发展带来的推广和广告开支提升，但环比下降0.11个百分点，支出环比控制良好。 1Q2024开店提速，海外直营保持高增 1Q2024是公司开店速度最快的第一季度，截至1Q2024末公司内地门店突破4000家。公司海外直营市场持续保持高增速，1Q2024公司海外直营市场收入同比增长92%，连续四个季度同比增速超过80%。 公司发展空间广阔，上调评级至“买入” 公司国内业务稳健发展，chiikawa联动表现优异，进一步提升公司产品力和IP联名能力；海外市场空间广阔，公司丰富的出海经验和供应链能力助力海外业务快速发展。公司1Q2024表现略超我们预期，我们对应小幅上调公司2024/2025/2026年公 司 权 益 股 东 应 占利润1.9%/2.1%/2.2%至28.0/34.3/41.2亿元，对应EPS 2.22/2.72/3.27元。公司性价比消费+兴趣消费的业务模式契合当下消费者心智，长期积累的供应链能力助力其海外业务快速发展，我们上调公司评级至“买入”。 风险提示：门店拓展不及预期，客流恢复不及预期，消费恢复进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,925 13,838 17,267 20,117 22,749 营业收入增长率（%） -2.0% 39.4% 24.8% 16.5% 13.1% 权益股东应占利润（百万元） 1,066 2,253 2,799 3,426 4,119 权益股东应占利润增长率（%） NA 111.5% 24.2% 22.4% 20.2% EPS（元） 0.88 1.41 2.22 2.72 3.27 ROE（摊薄） 13.6% 24.7% 23.5% 22.3% 21.1% P/E 51 32 20 17 14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，如不特殊说明，本文元均指人民币，汇率为1HKD=0.92CNY，股价时间为2024-05-14 当前价：49.35港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 联系人：梁丹辉 021-52523820 liangdanhui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.59 总市值(亿港元)： 621.46 一年最低/最高(港元)： 30.75/51.35 近3月换手率： 25.44% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.49 32.29 57.50 绝对 13.58 52.41 53.01 资料来源：Wind 相关研报 毛利率进一步提升，全年门店净增超1000家——名创优品（9896.HK）2023年年报点评（2024-03-13） 性价比为基，兴趣消费+出海筑起特色零售高塔——名创优品（9896.HK）2024全球投资者日点评（2024-01-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 名创优品（9896.HK） 分部业绩回顾 中国业务：1Q2024中国业务收入为25.0亿元，同比增长16.2%，主要得益于：1）中国的名创优品门店平均门店数同比增长18.7%，同店销售为去年同期的98%，带动来自名创优品中国线下门店的收入同比增长15.6%；2）TOP TOY的平均门店数同比增长32.2%，且同店销售同比增长26%，带动来自TOP TOY的收入同比增长55.1%。 国际业务：1Q2024国际业务收入12.2亿元，同比增长52.6%，占总收入比例达到32.8%。国际业务收入增长主要得益于海外平均门店数量同比增加19.7%与海外同店销售同比增长21%。 图表1：公司门店情况（截至1Q2024，家） 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 MINISO门店 5045 5113 5199 5296 5440 5514 5791 6115 6413 6630 中国直营 5 11 14 19 16 16 15 20 26 29 中国第三方门店 3163 3186 3212 3250 3309 3367 3589 3782 3900 4005 海外直营 136 136 133 131 153 150 176 202 238 281 海外第三方门店 1741 1780 1840 1896 1962 1981 2011 2111 2249 2315 TOP TOY门店 89 92 97 109 117 116 118 122 148 160 直营 5 4 7 8 8 9 9 9 14 17 合伙人门店 84 88 90 101 109 107 109 113 134 143 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图表2：公司1Q2024公司权益股东应占利润同比增长25.1% 公司权益股东应占利润（百万元） 公司权益股东应占利润同比增速（%） 经调整净利润（百万元） 经调整净利润同比增速（%） 4Q2021 184 790% 214 155.1% 1Q2022 97 -20.7% 111 -25.7% 2Q2022 205 78.1% 239 65.0% 3Q2022 411 171.3% 417 127.0% 4Q2022 353 91.3% 373 74.5% 1Q2023 466 381.9% 483 336.3% 2Q2023 539 163.3% 571 138.6% 3Q2023 613 48.8% 642 54.0% 4Q2023 636 80.4% 661 77.0% 1Q2024 582 25.1% 617 27.7% TTM 2370 65.3% 2491 64.7% 资料来源：公司公告，光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 名创优品（9896.HK） 图表3：公司1Q2024综合毛利率同比上升4.09pct，期间费用率同比上升3.86pct 营业收入（百万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率（%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2021 2,773 20.69% 31.12% 3.15 22.16% 6.62% 86.71 1Q2022 2,341 5.01% 30.16% 2.06 24.31% 3.96% 5.72 2Q2022 2,318 -6.24% 33.30% 7.46 23.64% 8.99% -1.19 3Q2022 2,772 4.45% 35.66% 8.23 20.06% 14.57% 4.49 4Q2022 2,494 -10.06% 39.96% 8.84 22.94% 14.40% 8.76 1Q2023 2,954 26.20% 39.30% 9.17 20.40% 15.94% 7.78 2Q2023 3,252 40.30% 39.84% 6.53 20.08% 16.82% 11.98 3Q2023 3,791 36.74% 41.77% 6.11 21.71% 16.16% 7.83 4Q2023 3,841 54.00% 43.15% 3.18 24.03% 15.16% 1.59 1Q2024 3,724 26.03% 43.41% 4.09 24.26% 15.64% -0.30 TTM 14,608 38.62% 42.12% 4.93 22.61% 16.28% 2.59 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图表4：公司单季度营收和毛利同比增速（4Q2021-1Q2024） 图表5：公司单季度毛利率和期间费用率（4Q2021-1Q2024） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 名创优品（9896.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,925 13,838 17,267 20,117 22,749 销售成本 6,462 8,140 9,785 11,386 12,853 营业毛利 3,464 5,698 7,481 8,731 9,896 销售及分销开支 1,515 2,281 3,292 3,812 4,288 一般及行政开支 698 677 846 935 1,024 经营利润 1,370 2,820 3,392 4,130 4,791 财务收入净额 72 161 321 402 610 所得税 377 707 877 1,072 1,287 净利润 1,065 2,274 2,820 3,447 4,140 少数股东损益 -1 21 21 21 21 归属母公司净利润 1,066 2,253 2,799 3,426 4,119 EPS(元) 0.88 1.41 2.22 2.72 3.27 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,108 2,330 3,461 3,579 4,257 净利润 1,065 2,274 2,820 3,447 4,140 贸易及其他应付款变化 -249 450 840 698 645 合同负债变化 57 -22 343 117 108 投资活动产生现金流 -775 369 230 -235 -246 获得固定资产 -92 -302 23 -182 -189 获得使用权资产 55 -564 481 121 115 融资活动现金流 -387 -1,497 -10 3 3 银行借款所得款项 -5 0 2 3 3 净现金流 -54 1,203