煤焦早报：宏观预期减弱，煤焦震荡运行，多01煤焦利润

期货研究报告商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭——震荡焦煤——看跌 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com张亦宁—黑色研究员从业资格证号：F3084599联系电话：0571-28132578邮箱：zhangyining1@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 宏观预期减弱，煤焦震荡运行，多01煤焦利润 报告日期：2023年11月22日 报告内容摘要: ⯁相关资讯： 1.山西永聚煤业发生火灾，吕梁离石区13座在产煤矿已被责令停产，合计产能1690 万吨，影响原煤日产9万吨左右。 2.山西省安委决定从23年11月17日起至24年2月底，在全省重点行业领域持续深化重大事故隐患专项排查整治行动。 ⯁焦煤： 现货偏强，期货反弹。沙河驿蒙古主焦煤报2355元/吨(+145)，京唐港山西产主焦煤报2560(+0)，现货偏强。活跃合约报2005元/吨(-59.5)。基差+350元/吨(+59.5)，1-5月差65元/吨(-16.5）。 供给回升，需求下滑，供需转弱。110家洗煤厂开工率报73.84%(+3.32)，230家独立焦企生产率报75.44%(-0.59)。 上下游累库，中游去库。矿山库存报232.35万吨(+2.48)，洗煤厂精煤库存144.7万吨(+3.04）。247家钢厂库存772.21万吨（+24.2)，230家焦企库存828.61万吨(+27.33)。港口库存207.26万吨(-9.06)。 ⯁焦炭： 现货持平，期货反弹。天津港准一级焦报2240元/吨(-0)，活跃合约报2625元/吨(-43)。基差-96.52元/吨(+43)，1-5月差57元/吨(-16)。 供给略有回升，需求加速回落。230家独立焦企生产率报75.44%(-0.59)，247家钢厂产能利用率报88.01%(-1.22)，铁水日均产量235.47万吨（-3.25）。 上下游库存基本持平。230家焦企库存47.85万吨（-0.71），247家钢厂库存586.28 万吨（+1.64），港口库存188.25万吨（-8.6）。 ⯁策略建议： 宏观层面，中美关系缓和，利好风险资产。美元指数持续走弱，整体利好商品走强。不过，国内CPI再次回落，通缩压力较大，需求恢复不及预期。随着前期宏观政策的密集出台，近期进入政策真空期，甚至市场有一些关于明年信贷减量的传闻，宏观预期正在减弱，本轮商品的上行或接近尾声。 产业层面，铁水产量继续回落，原料需求承压。建材成交量在11月初经历短暂冲高之后迅速回落，目前仍处于历史同期低位。焦炭供给方面，焦炉产能利用率小幅回落。目前，焦企亏损严重，主观上有减产动机，客观上在采暖季限产及环保压力下焦炭供给也有下行空间。焦煤方面，110家洗煤厂产量回升，供需再次转弱。不过，上周山西永聚煤业的火灾导致产地安监趋严，短期对供给有一定的拖累。 自10月下旬开启的这一轮反弹，主要系万亿特别国债点燃了市场对宏观的预期。预期和现实的差异也可以反映在基差的变化上，焦煤焦炭的现货涨幅远不及期货，近一个月基差迅速收窄，焦炭基差甚至已经转负，继续上涨大概率会引发生产商在盘面套保。另外，需要注意的是，1月合约是一个淡季合约，加上下游需求仍处下行阶段，预期终究难以支撑其以当下的高估值进入交割。因此，本轮预期驱动的行情大概率已经临近尾声。一旦预期松动，或有一波幅度可观的下跌行情。近日焦煤盘面已经开始弱于焦炭，多01炼焦利润头寸继续持有，后续待盘面走弱择机逢高空JM01。 风险提示：债务暴雷影响扩大（下行风险）、煤矿安全事故（上行风险） 一、焦煤 1、供需 110家洗煤厂日均产量 万吨 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 20192020 2021 20222023 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 % 100 110家洗煤厂开工率 20192020 2021 20222023 90 80 70 60 50 40 30 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 图1.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2.110家洗煤厂开工率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 110家洗煤厂精煤库存 300 2019 2020 2021 2022 20 250 200 150 100 50 0 1 万吨 北方港口炼焦煤库存 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2018 2019 2020 2021 2022 1/1 图3.110家洗煤厂精煤库存季节性图图4.港口炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 2016 2020 2017 2021 2018 2022 1200 1100 1000 900 800 700 1 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 1900 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 图5.独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6.样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 京唐港：库提价：山西 元/吨 主焦煤价格：蒙古产 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图7.山西产主焦煤价格图8.蒙古产主焦煤价格 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦煤基差-蒙煤 元/吨 蒙煤基差（右） 1,000 500 0 0 -500 元/吨 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 8/1 焦煤01合约基差季节性图 JM1901 JM2201 JM2001 JM2301 JM2101 JM2401 11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 图9.焦煤基差图10.焦煤01合约基差季节性图 4,500 焦煤活跃合约收盘价沙河驿蒙煤2,000 4,0003,500 1,500 3,0002,500 1,000 2,0001,500 500 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 图11.JM2401-JM2405月差 元/吨 JM01-JM05 JM1901-JM1905 JM2001-JM2005 J2101-J2105 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 JM2201-JM2205 JM2301-JM2305 JM2401-JM2405 5/196/197/198/199/1910/1911/1912/19 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 % 230家独立焦企焦炉产能利用率 952018 2019 2020 2021 2022 2023 90 85 80 75 70 65 60 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 % 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图12.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13.247家高炉产能利用率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂铁水日均产量 260 2019 2020 2021 2022 2 250 240 230 220 210 200 190 180 1 图14.247家铁水日均产量季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018201920202021 2022 2023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 600 北方港口焦炭库存 2018 2019 2020 2021 2022 500 400 300 200 100 0 1/1 图15.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图16.北方港口焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 2018 2019 2020 2021 2022 1/ 图17.247家钢厂焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元/吨 天津港准一级焦平仓价：山西产 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 元/吨 焦炭基差 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平 图18.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19.焦炭基差 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 020-11 1-01 3 图20.焦炭01合约基差季节性图图21.J2401-J2405月差 焦炭01合约基差 2000 J1901 J2001J2101 J2201 J2301 J2401 1500 1000 500 0 -500 -1000 8/18/168/319/159/3010/1510/3011/1411/2912/1412/29 元/吨 1000 800 J01-J05 J1901-J1905J2001-J2005 J2101-J2105J2201-J2205 J2301-J2305J2401-J2405 600 400 200 0 -200 5/19 6/19 7/19 8/19 9/1910/1911/1912/19 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图22.炼焦净利润（现货）图23.01合约炼焦净利润