机械行业2024年投资展望：周期底部孕育新动能

行业研 究DONGXINGSECURITIES 2023年11月22日 看好/维持 周期底部孕育新动能 行业报告 机械 东——机械行业2024年投资展望兴 分析师 任天辉电话：18810872791 邮箱：renth@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523020001 证券 股投资摘要： 份 有机械行业涨幅较年中回落，整体估值低于历史中位。年初至今申万机械一级行业指数涨幅从7月初的11.85%下跌至3.55%，限涨幅位居第8位。跑赢同期上证指数、中证1000、深圳综指4.55、6.5和6.62个百分点。从估值来看，截止11月9日，机公械行业整体PE-TTM（剔除负值）25.94倍，低于2014年以来历史中位数28.07倍。内部板块分化。从收入端来看，同比增速司较高的细分板块为：制冷空调设备（21.69%）、机器人（16.41%）、工控设备（11.56%）、仪器仪表（11.28%）和能源及重型设证备（9.89%）；从利润端来看，同比增速较高的细分板块为制冷空调设备（32.99%）、楼宇设备（22.71%）、机床工具（20.68%）、 券 研工程机械整机（17.08%）、能源及重型设备（13.59%）。 究长中短周期有望触底回升，新动能拉动设备投资。长周期来看，房地产周期有望见底。我国于1998年正式开启商品房市场，报起步较晚，至今尚未走完一个完整周期。2011年房地产景气度持续下行，2022年之后地产投资增速转负，有望见底接近尾声;告中周期来看，制造业投资位于新的起点。2000-2009年中国加入WTO后，出口带动设备投资和更新升级高增，以2008年次贷 危机为标志结束；2009-2020年逆周期刺激政策发力，房地产投资增速高增带动制造业投资，随后开启的供给侧改革和经济结构调整，制造业投资整体回落，进入盘整换挡时期，并与2020年结束。站在当前时点，工业增加值当月同比增速从2020年2 月的-25.87%回升至2023年9月的4.5%，仍处于低位，呈持续复苏态势;短周期来看，新一轮库存周期开启在即。本轮库存周 期持续36个月，周期性底部临近，中国库存周期均值40个月，最近一次库存底部出现在20年7月，至今已持续36个月，23Q3库存望见底，随后开启新一轮库存周期。展望明年，伴随我国地产投资增速、基建投资和外贸出口边际改善，国内制造业转型升级依然是较为明晰的投资主线，建议关注持续提升生产质效和附加值的先进装备制造企业。 按照营收和归母净利润同比增速的相对关系可以划分为三个大类：第一类：营收、利润双高增：制冷空调和能源及重型设备。 当前本土压缩机厂商已经涌现出一批领头羊企业，内压缩机产业已逐步具备国际竞争力，市场集中度提升+进口替代+龙头出海并行演绎，行业景气度高企；煤矿智能化广阔的市场空间和轻资产模式持续推高煤机企业ROE，有望受益标的，郑煤机 （601717）、天地科技（600582）、汉钟精机（002158）、冰轮环境（000811）、中集集团（000039）。 第二类：利润增速高于营收增速：工程机械整机、楼宇设备和机床工具。工程机械整机、楼宇设备和机床工具板块归母净利 润增速大幅高于收入增速，三个板块与房地产和制造业投资增相关度较高，呈现出较强周期属性，当前周期底部收入端增速较低，但盈利能力提升明显，未来三个行业共同的盈利改善驱动因素主要体现在以下三个方面：一是体现出行业集中度持续提升。二是行业龙头企业致力于向价值链中高端迈进。三是在行业巨大的存量市场下向后市场产生的利润领域转移。其中，有望受益标的，三一重工（600031）、柳工（000528）、上海机电（600835）、康力电梯（002367）、纽威数控(688697.SH)、海天精工(601882.SH)。 第三类：利润增速不及营收增速：通用设备。机器人和工控设备板块营业收入增速较高，但利润增速小幅增长大幅不及营收 增速，激光设备受下游消费电子市场持续低迷影响，营收和净利润均负增长。站在当前时点，通用设备营收和库存同比增速均位于历史低位，当前仍处于主动去库存阶段。随着制造业库存周期及消费电器景气度见底回升，通用设备板块有望充分受益于整体制造业景气度边际改善，开启新一轮库存周期。有望收益标的，金橙子（688291）、联赢激光(688518)。汇川技术 （300124）、禾川科技（688320）。 顺应能源变革趋势中长期增量可期。实现“碳中和”愿景“时间紧、任务重”。我国2020年“双碳”目标提出后，国家明确提出由能耗“双控”向碳排放总量和碳排放强度“双控”转变。2023年政府工作报告再次提出“推动发展方式绿色转型”工作目标，并强调要“完善支持绿色发展的政策”、“推动重点领域节能降碳”。双碳目标下，产业结构转型是重中之重。 相其中可再生能源清洁技术包括光伏、锂电（储能）和氢能源等，低碳清洁技术包括碳捕集和碳封存回收等。重点关注氢能 设备、光伏设备、锂电设备、核电设备板块。有望受益标的，奥特维(688516)、帝尔激光（300776）、先导智能(300450)，赢合科技(300457)、纽威股份(603699)、应流股份（603308）。 风险提示：制造业投资低于预期，新技术市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，外贸出口不及预期等。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P3 周期底部孕育新动能——机械行业2024年投资展望 目录 1.机械行业整体贡献超额收益7 2.周期底部孕育新动能8 2.1国际竞争力持续提升出口筑底9 2.2新一轮库存周期有望开启12 2.3围绕新质生产力布局先进产能15 3.传统行业营收和净利冷热不均19 3.1营收、利润双高增：制冷空调和能源及重型设备景气度高企19 3.1.1冷链物流设备更新换代加速19 3.1.2煤矿智能化拉升煤机企业ROE22 3.2利润增速高于营收增速：工程机械整机、楼宇设备和机床工具盈利能力提升25 3.2.1工程机械龙头迈向国际化25 3.2.2电梯市场更新替换增量可期27 3.2.3高端机床周期、升级、外需三重共振29 3.3利润增速不及营收增速：通用设备主动去库存持续34 3.3.1工控自动化从增量红利走向结构红利34 3.3.2新工艺扩容激光设备市场38 4.新兴赛道迭代升级各有千秋43 4.1半导体有望走出底部区域43 4.2顺应能源变革装备先行45 4.2.1光伏电池技术更新带来设备增量46 4.2.2锂电设备迈向高端48 4.2.32022年核准核电机组数量创历史新高51 5.有望受益标的51 6.风险提示53 插图目录 图1:申万一级行业指数及大盘指数年初至今涨跌幅（%）7 图2:申万一级机械PE-TTM（剔除负值）7 图3:申万机械营业收入及同比增速8 图4:申万机械归母净利润及同比增速8 图5:申万机械细分行业2023Q3营业收入及同比增速8 图6:申万机械细分行业2023Q3归母净利润及同比增速8 图7:机械设备相关出口交货值同比增速（%）9 图8:挖掘机出口、进口金额累计值（万美元）10 图9:铁道车辆、轨道装置、信号设备进出口金额（百万美元）10 图10:分离设备进出口金额（千美元）10 P4 东兴证券深度报告 周期底部孕育新动能——机械行业2024年投资展望 图11:叉车进出口金额（万美元）10 图12:其他半导体器件或集成电路用的机器及装置进出口金额（美元）11 图13:测试或检验半导体晶片或元器件用仪器及装置进出口金额（美元）11 图14:制造平板显示用的分布重复光刻机进出口金额（美元）11 图15:制造半导体器件或集成电路用的离子注入机进出口金额（美元）11 图16:装配与封装半导体器件或集成电路的塑封机进出口金额（美元）12 图17:除激光二极管外的激光器进出口金额（美元）12 图18:金属加工机床进出口金额（万美元）12 图19:工业机器人进出口金额（美元）12 图20:规模以上工业企业产成品存货、工业增加值和房地产开发投资同比增速（%）13 图21:制造业PMI(%)14 图22:规模以上工业企业增加值及利润总额当月同比增速（%）14 图25:装备制造业、高技术制造业规模以上工业增加值当月同比（%）16 图26:BCI企业投资前瞻指数、制造业贷款需求指数（%）、日本对华机械出口同比（%）16 图27:2012年9月3日至2013年12月31日机械设备涨幅前10上市公司17 图28:2016年9月1日至2018年1月31日机械设备涨幅前10上市公司18 图29:2019年8月1日至2021年4月30日机械设备涨幅前10上市公司18 图30:2018-2023年中国重点企业冷库容量预测趋势图20 图31:2020年冷藏仓储市场发展指数20 图32:2017-2022年冷链物流百强企业营收及占比21 图34:冷链物流行业发展历程22 图35:2022年制冷压缩机细分产品销售指标对比（万台）22 图36:2016-2022年全国原煤产量23 图38:1987-2022年我国大型煤炭企业采煤机械化程度23 图39:2017-2021年我国煤炭机械前50强煤机业务收入23 图40:无人化智能开采控制系统解决方案24 图42:主要煤机上市公司ROA（%）24 图43:主要煤机销售净利率（%）24 图44:主要企业液压挖掘机内销外销当月值及同比增速（台，%）25 图46:2013年1-9月电动装载机销量及增速26 图47:2023年9月销售电动装载机吨位比例26 图48:2022-2023年电动装载机月度销量倍数关系27 图49:2023年1-9月电动装载机与装载机占比27 图50:全国电梯产量、保有量及同比增速27 图51:2015-2030年使用15年以上的电梯保有量和旧梯更换数量统计28 图52:电梯及扶梯出口数量及同比增速29 图53:2023年1-7月份全国电梯出口贸易伙伴出口数量（台）29 图54:数控机床的产业链30 图55:三轴加工的局限性31 图56:五轴机床移动示意图31 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P5 周期底部孕育新动能——机械行业2024年投资展望 图57:五轴侧面加工的优势31 图58:五轴侧面加工的优势32 图59:五轴机加工代替放电工艺32 图60:五轴机床“QCD”32 图61:五轴联动数控机床下游主要应用占比33 图62:五轴联动机床在非航空航天领域的典型应用34 图63:汇川技术所处行业上、下游行业之间的关联性35 图64:变频器整体市场规模及增长分析（2018-2025E）36 图65:2020-2025高压变频器市场规模预测及增速36 图66:2017-2025年中国通用伺服市场规模及同比增速36 图67:中国专用伺服市场规模变化情况及增长预测36 图68:2011、2015年我国伺服系统下游应用领域分布变化37 图69:2022H1VS2023H1中国通用伺服市场行业发展趋势37 图70:中国自动化整体市场规模及增长分析（2017-2025E）37 图71:大中型PLC本土市场各国份额（%）37 图72:2017-2023年全球工业机器人出货量预测趋势图38 图73:2015-2023年中国工业机器人整体市场销售规模38 图74:全球工业机器人市场规模及预测38 图75:2018-2022全球工业机器人市场销售额占比38 图76:2021年增材制造主要应用领域占比（%）41 图77:激光增材制造产业链42 图78:全球智能手机出货量和PC出货量同比（%）44 图79:内地消费电子成分股营收和归母净利润同比增速（%）44 图80:全球半导体销售金额同比和中国规模以上企业产成品存货同比44 图81:全球半导体销售金额同比和资本支出同比变化44 图82:半导体产业链图45 图83:中国碳中和产业链全景图46 图84:中国、美国、EU28实现碳达峰与碳中和的间隔年限46 图85:多晶硅（致密料）现货平均价46 图86: