公司深度报告：卫星顶天，数据立地

卫星互联网百亿级市场可期，关键环节有望加速发展。1)百亿级市场可期，行业具有重要潜力：根据华经产业研究院、36氪研究院数据，到2025年国内卫星互联网市场规模有望达到447亿元。“十三五”期间，中国航天科技和中国航天科工两大央企分别提出低轨卫星互联网计划，并发射了试验卫星，后续我国卫星发射及整个产业发展有望提速。2)子公司创智联恒为卫星通信行业龙头，技术领先产业优势明显：创智联恒作为最早一批参与中国低轨卫星通信标准制定、相关产品研发的厂商，卫星通信相关产品和技术全国领先，是国内卫星通信行业的龙头，2023年开始新增若干卫星总体单位及载荷总体单位合作，成为通信载荷产品的主研厂家之一。创智联恒已经正式发布为新一代宽带卫星通信量身定制的协议栈IGS2.0，并完成卫星通信载荷产品全系统联试，以及基于行业标准的卫星综合处理载荷软硬件开发，成为国内少数具备软硬一体解决方案的上市企业，性能水平和资源占用水平业内领先；2022年创智联恒营收增速超过70%，作为国内卫星互联网领域龙头有望充分受益于行业发展。 紧抓信创大趋势，万里数据库拥有“万里前程”。1）国产替代空间广阔，开源技术国产化有望在信创产业发挥重要作用。根据《数据库发展研究报告（2023年）》，2027年我国数据库市场规模有望达到1286.8亿元，22-27年复合增速为26%。Oracle、IBM等国外厂商仍占较大市场份额，信创大趋势下国产替代空间广阔。我国数据库的应用是以MySQL为代表的关系型数据库为主，针对相关开源技术的国产化吸收，有望在国产替代中发挥重要作用。2）公司子公司万里开源软件是国产数据库领军企业：在金融、运营商、能源等行业树立重点标杆案例，包括某全国股份制银行云缴费平台、移动BOSS系统、移动OLTP数据库等标杆性重要信创项目。公司数据库收入2023H1同比增长74%，2022年同比增长67%，信创大趋势下数据库业务有望保持快速增长。 CAD发力高端国产替代，长期发展前景可期。根据艾瑞咨询数据，2023年国内CAD市场规模有望达到67亿元。公司参股的新迪数字二十年深耕三维CAD技术和工业软件研发，在三维CAD软件架构设计等方面积累了丰富经验，打造了“天工CAD”系列产品，具有比亚迪、欧菲光等重要客户，未来有望持续受益于信创趋势。 投资建议：公司积极布局卫星互联网业务，在卫星通信载荷领域处于国内领先地位；同时数据库业务正处于快速发展阶段，万里开源数据库是国内数据库行业核心参与者，未来发展潜力可期。预计公司2023-2025年归母净利润为1.09/2.05/3.00亿元，对应PE分别为93X、50X、34X，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩季节性波动的风险；产品或服务稳定性风险；技术迭代更新及时性相关风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1卫星互联网市场蓄势待发，关键环节有望加速发展 1.1卫星互联网具有重要发展意义，政策高度支持产业发展 卫星互联网是基于卫星通信的互联网，通过发射一定数量的卫星形成规模组网，从而辐射全球，构建具备实时信息处理的大卫星系统，是一种能够完成向地面和空中终端提供宽带互联网接入等通信服务的新型网络，具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本等特点。 图1：卫星互联网自身特点 图2：卫星互联网技术体系与应用场景 按照轨道高度，卫星主要分为低轨、中轨、高轨三类，其中低轨卫星由于传输时延小、链路损耗低、发射灵活、应用场景丰富、整体制造成本低，较为适合卫星互联网业务的发展。 表1：卫星轨道类型五种分类 政策大力支持卫星互联网发展。1）“新基建”将卫星互联网建设定义为算力技术设施中核心环节之一。2020年4月，卫星互联网被国家发改委划定为“新基建”信息基础设施之一，卫星互联网与5G、物联网、工业互联网一并列为新基建中的通信网络基础设施。在卫星互联网空间段原材料双边市场建设、卫星互联网地面段通信网络间融合运营、卫星互联网用户段“通导遥”数据共享等方面，进一步激发各类信息网络“新基建”之间的协同集群作用，将有助于形成行业合力，共同推动卫星互联网高质量发展。这标志着2020年成为我国卫星互联网建设元年，并预计其将成为贯穿“十四五”的重要投资阵地。 图3：“新基建”中信息基础设施 2）国家多部委提出明确指引，多政策出台扶持卫星互联网产业发展。其监管单位为工信部，同时受到国防科技部门、财政部、发改委等部门监督。2016年以来国家相关部门出台多项关于卫星互联网的支持政策，顶层设计上，《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出加快空间互联网的部署；《“十四五”信息通信行业发展规划》提出推动高轨卫星和中低轨卫星协调发展，推进卫星通信系统与地面信息通信系统深度融合，初步形成覆盖全球、天地一体的信息网络；各省市层面，多项扶持商业航天行业发展的规划陆续发布。这些政策推动卫星互联网规模化应用及商业化服务，行业有望实现跨越式发展。 表2：卫星互联网相关表述发布时间单位 1.2百亿级市场可期，核心零部件环节有望率先发展 根据华经产业研究院、36氪研究院数据，国内2021年卫星互联网市场规模为292亿元，2022年达到314亿元，到2025年有望达到447亿元。 图4：国内卫星互联网市场规模（亿元） 卫星产业链主要包括卫星研制、卫星发射、地面设备、卫星运营等环节。从产业链上下游划分，卫星制造环节作为前端率先发展。 图5：卫星互联网产业链概览 商业卫星主导全球航天产业，卫星产业链价值量集中在应用侧。根据卫星工业协会（SIA）卫星行业报告，2021年全球航天产业以4%的速度增长，规模达到3860亿美元，其中，商业卫星达到2790亿美元，占比72%。截至2021年底，共有4852颗卫星环绕地球。卫星产业主要分为四部分：空间段运营（卫星服务）、地面设备、卫星制造和火箭发射，其中卫星制造和火箭发射属于新基建卫星生产制造研发设计侧（市场规模占比约7%），而卫星服务、地面设备属于卫星通信应用侧（市场规模占比93%）。 图6：2021年卫星产业链价值量分布 我们认为当前我国卫星互联网的发展尚处早期起步阶段，短期伴随卫星组网环节加速推进下以卫星生产制造和地面设备建设为主的新型基础设施建设环节将率先受益，后续随着技术设施建设的逐步完善，中长期维度下游卫星互联网应用侧相关环节将迎来黄金发展阶段。 生产制造环节中平台与载荷为卫星核心零部件。卫星制造指卫星设计与制造，属于卫星系统的空间段，作为通信中继站，提供网络用户与信关站之间的连接。细分卫星生产制造，可以分为设计、生产、测试、组装等部分。1）卫星平台主要包括卫星本体和服务系统；2）卫星载荷指卫星入轨后发挥其核心功能的部件，定制化程度较高，成本占比差异性较大。 图7：卫星生产制造中平台与载荷为核心零部件 1.3国内相关产业加速发展，未来卫星发射有望提速 “十三五”期间，以中国航天科技和中国航天科工为主的两大央企分别提出了“鸿雁星座”和“虹云工程”低轨卫星互联网计划，并发射了试验卫星。其中，“鸿雁”星座是国内首套全球低轨卫星移动通信与空间互联网系统，可在全球范围内实现宽带和窄带结合，为用户提供实时双向通信。“虹云工程”星座则致力于满足全球移动互联网的高速接入需求，由156颗低轨卫星组成，每颗卫星最大支持速率为4Gbps。目前虽然国内多家企业已经开始积极布局卫星互联网产业，但整体布局进程相较于海外SpaceX、Oneweb、O3B等厂商仍相对较慢。 表3：国内主要卫星星座计划 1.4结合自身优势持续发展，5G技术与卫星互联融合领跑 1.4.1专注于低轨卫星通信载荷、当前国内极少数拥有成熟产品的厂商 卫星互联网发展重心为自身核心业务，与此同时完成多方融资及投资并投入进一步发展。创智联恒以卫星互联网作为核心业务方向，是专业从事5G通信和低轨卫星通信业务的设备商。在9月份公告的数千万Pre-A轮融资之中，公司引入多方投资，获成都高新、深圳国资加持，产业资源赋能，融资所筹资金将用于技术研发及人才团队建设，加快公司低轨卫星通信业务快速发展，助力低轨宽带卫星互联网建设。 公司在多个技术领域保证自身优势，促进卫星通讯领域进一步飞速发展。1）基础通信技术：在该领域卫星通信载荷本质上是一个通信基站系统，由5G演进而来，创智联恒相关技术积累和布局在国内处于领先地位。公司有完全自主的软件平台，其包括物理层及协议栈技术；完全自主设计的仿真链、具备完整的物理层仿真功能；完全自主的硬件平台、包括中射频设计和硬件设计。2）国产化平台：全国产化是低轨宽带卫星通信载荷的必要条件，2021年之前，创智就开始了基于飞腾国产ARM平台的物理层开发，如今该平台在资源利用效率上处于国内领先水平。 3）卫星载荷技术：由于标准和技术门槛限制，国内仅有少数企业真正投入产品研制，公司处于行业领先地位；公司的卫星特性在大频偏、大时延条件下的高速可靠宽带通信以及系统吞吐率等领域优于现有卫星规范标准的30%。 公司子公司创智联恒从成立之初就立足于无线通信核心技术的研发，并不断拓展5G相关产业方向，过去几年，主要在运营商toC市场、公安专网、铁路专网、卫星互联网等产业方向进行了深入探索，2020年底，根据市场情况和自身的能力，抓住卫星互联网发展机遇，开始低轨卫星通信相关技术和市场的布局。当前，完成了一系列核心技术和算法的积累，并在低轨卫星通信载荷研发上处于国内领先水平。 图8：通讯载荷结构图 1.4.2龙头技术领先优势突出，已经与多家总体单位合作 持续投入5G核心技术，全面参与卫星互联网多项工作发展，多个项目水平全国领先。中国的卫星互联网技术论证、原型验证、关键算法仿真和性能摸底测试等工作；成为中国通信标准化协会CCSA全权会员，并加入航天通信技术工作委员会航天通信系统工作组（TC12WG1），推动基于5G的卫星互联网标准演进。公司完成卫星通信载荷软件系统的设计、开发和验证；完成卫星通信关键算法技术的研发突破和产品化开发；完成卫星通信载荷产品全系统联试，性能水平和资源占用水平业内领先；完成基于行业标准的卫星综合处理载荷软硬件开发，成为少数具备软硬一体解决方案的上市企业；完成新一代基于NTN标准的通信载荷样机开发，研发进度和水平全国领先。 延续5G技术开放发展，与多家总体单位展开合作。公司延续5G技术开放的创新商业模式，早期为5G设备商、运营商、高校及科研机构提供5G技术服务，当前公司聚焦低轨通信卫星通信市场，已同多家卫星制造商、卫星载荷总体单位开展了紧密、持续的合作，成为通信载荷产品的主研厂家之一，得到众多业内合作伙伴的认可，市场影响力迅速提升。除此之外，公司还持续推进与浙江清华长三角研究院的合作，荣获“2022成都硬科技扑克牌榜——卫星互联网与卫星应用产业链硬科技企业”，“成都2023年度5G技术创新优秀项目-星载5G载荷关键技术研发”。公司的卫星通信成果亮相第九届中国（国际）商业航天高峰论坛等。 图9：低轨卫星网络体系架构 1.4.3发布新一代卫星协议栈，进一步深耕行业不断巩固自身优势 创智联恒为新一代宽带卫星通信量身定制的协议栈IGS2.0正式发布。该协议栈基于5G体制演进而来，能实现不同层级和功能的通信协议分层处理、相互协同，全面有效提升通信整体性能及效率。目前，该协议栈已验证支持X86、ARM两个平台，兼容CentOS和国产麒麟操作系统，能全面满足新一代卫星通信的需求。并且有着以下优势：1）轻：主要是指代码行少。其简化了无线资源调度器和用户面PDCP/RLC协议栈的所有业务处理流程，是极简主义设计在无线通信协议栈上的极致实践。2）快：大量使用了id查表和静态内存处理，在减少CPU开销的同时，实现了调度性能提升，从而能让渡更多的计算空间以保证业务质量。3）灵活：对整体架构的可扩展性进行了重新设计，可灵活应对不同的开发需求。 FDD/TDD制式切换，仅需几个初始化函数级即可；协议升级、单线程串行和多线程并行处理的转换等，都可以用极低的工作开销完成，而代码架构可以保持基本不变。4）高效：在极简架构下，基于IGS2.0协