公司简评报告：暑运推高航空出行热潮，Q3盈利创历史新高

暑运推高航空出行热潮，Q3盈利创历史新高 吉祥航空(603885)公司简评报告|2023.11.21 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn 0.6 吉祥航空 沪深300 0.4 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）13.74 一年内最高/最低价（元）20.22/12.67 市盈率（当前）-527.12 市净率（当前）3.20 总股本（亿股）22.14 总市值（亿元）304.20 资料来源：聚源数据 相关研究 23年一季度扭亏为盈，经营情况带动盈利预测 业绩复苏 2022A 2023E 2024E 2025E 22年经营寒冬已过，23年经营修复好 营收（亿元） 82.1 202.6 244.8 270.7 转 营收增速（%） -30.2 146.8 20.8 10.6 归母净利润（亿元） -41.5 12.3 26.5 33.2 归母净利润增速（%） -733.6 129.8 114.6 25.1 EPS(元/股) -1.87 0.56 1.20 1.50 PE -7.3 24.6 11.5 9.2 供需修复亮眼，看好暑运旺季盈利弹性 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入158.80亿元，同比+144.75%；实现归母净利润11.34亿元，实现扣非归母净利润11.19亿元，公司第三季度盈利情况亮眼。2023年第三季度，实现营业收入 65.49亿元，同比+112.81%；实现归母净利润10.71亿元，实现扣非归母净利润10.66亿元，第三季度盈利创造历史新高。 伴随23年航线恢复，在节假日和暑运的推动下，航空出行需求侧复苏：2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行340.9万小时，同比增长73.4%，较2019年同期增长7.1%；累计飞行137.3万架次，同比增长65.7%，较2019年同期增长5.5%。吉祥前三季度RPK为29764.64百万客公里，同比+143.97%，其中，国内+124.24%，国际+1296.54%，地区 +1301.29%；恢复至2019年的113.06%，其中，国内恢复至2019年的 123.61%，国际恢复至2019年的61.44%，地区恢复至2019年的76.5%。 供给侧运力投入增加，公司总体可用座位公里同比上升101.18%。吉祥前三季度ASK为35973.98百万座公里，同比+101.18%，其中，国内 +82.32%，国际+1060.5%，地区+1074.94%；恢复至2019年的117.42%， 其中，国内恢复至2019年的127.6%，国际恢复至2019年的71.03%，地区恢复至2019年的78.73%。 23冬春航季换季，国内时刻增长，国际和地区航线呈现复苏态势。23年冬春航季换季，吉祥航空所有航线时刻量对比2019年同期增长11.2%，其中国内增长18.2%，国际航线恢复至2019年的50.75%，地区航线增长340%。 投资建议：吉祥航空2023年前三季度盈利情况亮眼，2023年航空出行恢复后，节假日和暑运出行抬升公司盈利端。我们将公司2023-2025年归母净利润由13.6/27.9/34.6亿元调整为12.3/26.5/33.2亿元，以最新收盘价计算PE为24.6/11.5/9.2。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E 流动资产 3351 5631 6755 7454 经营活动现金流 -1567 5215 6849 6859 现金 1189 993 1199 1327 净利润 -4169 1241 2664 3333 应收账款 471 1069 1292 1429 折旧摊销 970 2416 2582 2179 其它应收款 968 2130 2573 2846 财务费用 2076 1119 965 757 预付账款 117 460 556 615 投资损失 16 -22 -22 -22 存货 209 321 364 396 营运资金变动 821 269 490 441 其他 399 657 771 842 其它 -1280 192 170 170 非流动资产 41796 41076 40074 38925 投资活动现金流 -1734 -1866 -1728 -1179 长期投资 2 2 2 2 资本支出 665 1718 1580 1031 固定资产 26009 26132 26877 27134 长期投资 -46 0 0 0 无形资产 721 601 480 360 其他 -2353 -3583 -3308 -2209 其他 15064 14342 12714 11429 筹资活动现金流 1588 -3545 -4914 -5553 资产总计 45147 46707 46829 46379 短期借款 2681 784 -676 -1543 流动负债 17860 21388 22119 21589 长期借款 -2307 -3210 -3274 -3253 短期借款10843 11627 10951 9408 其他 1214 -1119 -965 -757 应付账款 1110 1775 2013 2190 现金净增加额-1691-196206127 其他 5907 7986 9155 9991 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 17718 14508 11234 7982 成长能力 长期借款14689 11479 8206 4953 营业收入 -30.23% 146.82% 20.78% 10.61% 其他3029 3029 3029 3029 营业利润 -592.53% 128.33% 120.66% 25.71% 负债合计35577 35896 33353 29570 归属母公司净利润 -733.55% 129.77% 114.62% 25.11% 少数股东权益28 35 48 66 获利能力 归属母公司股东权益9542 10777 13427 16743 毛利率 -35.98% 15.71% 20.88% 22.18% 负债和股东权益45147 46707 46829 46379 净利率 -50.52% 6.09% 10.83% 12.25% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE -43.47% 11.46% 19.74% 19.80% 营业收入8210 20265 24477 27074 ROIC -9.03% 7.12% 11.92% 14.44% 营业成本11164 17081 19365 21069 偿债能力 营业税金及附加 11 16 19 21 资产负债率 78.80% 76.85% 71.22% 63.76% 营业费用 378 667 805 891 净负债比率 254.38% 204.54% 133.26% 77.55% 研发费用 68 51 61 68 流动比率 0.19 0.26 0.31 0.35 管理费用 546 474 573 634 速动比率 0.15 0.20 0.23 0.26 财务费用 2076 1119 965 757营运能力 资产减值损失 -110 -47 0 -62 总资产周转率 0.18 0.43 0.52 0.58 公允价值变动收益 2 0 0 0 应收账款周转率 17.45 18.95 18.95 18.95 投资净收益 -16 22 22 22 应付账款周转率 10.94 11.04 11.04 11.04 营业利润-5495 1557 3436 4319 每股指标(元) 营业外收入17 91 91 91 每股收益 -1.87 0.56 1.20 1.50 营业外支出7 9 9 9 每股经营现金 -0.71 2.36 3.09 3.10 利润总额-5485 1639 3518 4401 每股净资产 4.31 4.87 6.06 7.56 所得税-1316 398 854 1068 估值比率 净利润-4169 1241 2664 3333 P/E -7.33 24.63 11.48 9.17 少数股东损益-22 6 14 17 P/B 3.19 2.82 2.27 1.82 归属母公司净利润-4148 1235 2650 3316 EBITDA-2439 5174 7065 7337 EPS（元）-1.87 0.56 1.20 1.50 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士，2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.