7月航空行业数据点评：暑运旺季供需改善明显，客运量创历史新高

行业表现：7月客运量创民航月度历史新高，整体/国内/国际客运量分别恢复至2019年同期的105.3%/112.1%/50.9%。7月民航业完成旅客运输量6242.8万人次，环比+17.5%，较2019年同期+5.3%，创民航月度历史新高。其中，国内航线旅客运输量为5907.5万人次，环比+16.8%，较2019年同期+12.1%;国际航线旅客运输量为335.3万人次，环比+32.6%，恢复至2019年同期的50.9%。 7月三大航合计整体ASK/RPK分别恢复至2019年同期的99%/95%，供需恢复延续逐月向好趋势，旺季改善明显。7月三大航合计RPK同比2019年-5.4%，降幅环比收窄7.5pct；合计ASK同比2019年-0.6%，降幅环比收窄5.2pct，三大航合计供给、需求较疫情前降幅呈现逐月收窄趋势，受益于暑运旺季出行需求高涨，7月供需改善明显。7月三大航合计客座率为78.3%，环比+2.2pct，较2019年同期-4.0pct。 分航线看，①国内航线：7月三大航国内线合计RPK同比2019年+17.8%，涨幅环比提升5.9pct；合计ASK同比2019年+24.8%，涨幅环比扩大3.6pct。国内线合计客座率为78.4%，环比+1.8pct，较2019年同期-4.7pct。②国际航线：7月三大航国际线合计RPK同比2019年-50.6%，降幅环比收窄8.8pct；合计ASK同比2019年-48.7%，降幅环比收窄6.8pct。国际线合计客座率为77.7%，环比+4.1pct，较2019年同期-3.0pct。 7月三大航中南航整体需求恢复率领先，国航整体供给超疫情前水平。（1）需求：7月南航/国航/东航整体RPK恢复至2019年同期的95.4%/94.0%/94.4%，环比上月恢复比例+4.9/+8.9/+8.9pct。其中国内线RPK恢复至2019年同期的116.0%/119.7%/117.9%，环比上月恢复比例+4.7/+6.9/+6.2pct；国际线RPK恢复至2019年同期的51.2%/47.0%/50.2%，环比上月恢复比例+4.9/+9.3/+12.5pct。（2）供给 ：7月南航/国航/东航整体ASK恢复至2019年同期的97.9%/101.6%/98.7%，环比上月恢复比例+3.5/+6.8/+5.5pct。其中国内线ASK恢复至2019年同期的119.6%/131.4%/124.2%，环比上月恢复比例+2.6/+6.1/+2.5pct；国际线ASK恢复至2019年同期的51.4%/50.5%/52.3%，环比上月恢复比例+4.7/+5.6/+10.6pct。（3）客座率：7月南航/国航/东航整体客座率为80.9%/75.4%/78.4%，环比+1.5/+2.7/+2.5pct，较2019年同期-2.2/-6.1/-3.5pct。其中，国内客座率为79.0%/74.3%/76.3%，环比+3.9/+4.0/+4.9pct，较2019年同期-4.1/-8.3/-6.9pct。 7月春秋国内线表现亮眼，需求较2019年+59%、客座率超2019年同期水平。7月春秋整体/国内/国际RPK分别恢复至2019年同期的125.4%/159.1%/58.3%，环比上月恢复比例+17.8/+19.6/+13.7pct； 整体/国内/国际ASK分别恢复至2019年同期的124.2%/158.1%/59.5%，环比上月恢复比例+14.7/+16.5/+11.2pct； 整体/国内/国际客座率分别为92.3%/93.2%/86.9%，较2019年同期+0.9/+0.6/-1.9pct。 7月吉祥整体RPK、ASK较2019年恢复情况继续领先同行。7月吉祥整体/国内/国际RPK分别恢复至2019年同期的127.0%/140.7%/70.3%，环比上月恢复比例+3.3/+7.5/-2.0pct；整体/国内/国际ASK分别恢复至2019年同期的125.2%/139.6%/71.5%，环比上月恢复比例-2.0/+3.9/-11.1pct；整体/国内/国际客座率分别为87.3%/88.4%/78.4%，较2019年同期+1.2/+0.7/-1.3pct。 投资建议：暑运旺季出行需求高涨，预计中秋、国庆航空板块高景气延续，看好行业供需逻辑持续兑现下航司业绩弹性。短期来看，暑运旺季催化下航空需求加速复苏，中秋国庆连休8天，预计板块高景气度得以延续。中长期看本轮航空周期，行业供给低速增长具有较高确定性，出境游进一步放开叠加中美航线增班，预计国际航线复苏节奏加快，宽体机运力回转国际摊薄国内线运力，伴随疫后需求复苏供需逻辑将持续兑现。另外，全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点推荐：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 风险提示： 宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。 1.暑运旺季出行需求高涨，7月民航客运量创单月历史新高 7月客运量创民航月度历史新高，整体/国内/国际客运量分别恢复至2019年同期的105.3%/112.1%/50.9%。7月民航业完成旅客运输量6242.8万人次，环比+17.5%，较2019年同期+5.3%，创民航月度历史新高。其中，国内航线旅客运输量为5907.5万人次，环比+16.8%，较2019年同期+12.1%;国际航线旅客运输量为335.3万人次，环比+32.6%，恢复至2019年同期的50.9%。 图1.民航国内航线客运量及增速（单位：万人） 图2.民航国际航线客运量及增速（单位：万人） 2.民营航司客座率超疫情前水平，三大航中南航需求恢复率领先 7月三大航合计整体ASK/RPK分别恢复至2019年同期的99%/95%，供需恢复延续逐月向好趋势，旺季改善明显。7月三大航合计RPK同比2019年-5.4%，降幅环比收窄7.5pct；合计ASK同比2019年-0.6%，降幅环比收窄5.2pct，三大航合计供给、需求较疫情前降幅呈现逐月收窄趋势，受益于暑运旺季出行需求高涨，7月供需改善明显。7月三大航合计客座率为78.3%，环比+2.2pct，较2019年同期-4.0pct。 7月三大航中南航整体需求恢复率领先，国航整体供给超疫情前水平。（1）需求：7月南航/国航/东航整体RPK恢复至2019年同期的95.4%/94.0%/94.4%，环比上月恢复比例+4.9/+8.9/+8.9pct。（2）供给：7月南航/国航/东航整体ASK恢复至2019年同期的97.9%/101.6%/98.7%，环比上月恢复比例+3.5/+6.8/+5.5pct。（3）客座率：7月南航/国航/东航整体客座率为80.9%/75.4%/78.4%， 环比+1.5/+2.7/+2.5pct， 较2019年同期-2.2/-6.1/-3.5pct。 7月春秋国内线表现亮眼，需求较2019年+59%、客座率超2019年同期水平。7月春秋整体/国内/国际RPK分别恢复至2019年同期的125.4%/159.1%/58.3%，环比上月恢复比例+17.8/+19.6/+13.7pct； 整体/国内/国际ASK分别恢复至2019年同期的124.2%/158.1%/59.5%，环比上月恢复比例+14.7/+16.5/+11.2pct；整体/国内/国际客座率分别为92.3%/93.2%/86.9%，较2019年同期+0.9/+0.6/-1.9pct。 7月吉祥整体RPK、ASK较2019年恢复情况继续领先同行。7月吉祥整体/国内/国际RPK分别恢复至2019年同期的127.0%/140.7%/70.3%，环比上月恢复比例+3.3/+7.5/-2.0pct；整体/国内/国际ASK分别恢复至2019年同期的125.2%/139.6%/71.5%，环比上月恢复比例-2.0/+3.9/-11.1pct；整体/国内/国际客座率分别为87.3%/88.4%/78.4%，较2019年同期+1.2/+0.7/-1.3pct。 表1：2023年7月上市航司运营数据同比表现 表2：2023年7月上市航司运营数据环比表现 表3：2023年7月上市航司运营数据较2019年同期比较 3.国内航班量超疫情前水平，看好出境游进一步放开带动国际线恢复 暑运以来国内航班量较2019年+13%，国际航班量恢复至疫情前近5成。2023Q1，全国/国内/国际&地区日均航班量分别为11800/11363/438班，恢复至2019年同期的82.2%、96.5%、16.9%。2023Q2，全国/国内/国际&地区日均航班量分别为13786/12760/1026班，恢复至2019年同期的96.7%、109.6%、39.3%。7月1日至8月15日全国/国内/国际&地区日均航班量分别为15405/14082/1323班，恢复至2019年同期的101.9%、113.4%、49.0%。 出境游进一步放开，中美直航增班，看好国际线加速恢复。8月10日文旅部公布恢复出境团队旅游第三批国家和地区名单，包括美国、韩国、日本、英国、澳大利亚等78个国家，至此出境团队游目的地由60个扩展至138个。另外，8月11日美国交通部表示，自9月1日起允许中方航司每周执行最多18个中美直航客运航班，自10月29日起，增加至每周24班，根据航权对等原则，中美间将有每周48个直航航班。总体来看，今年以来国际线逐步恢复，在政策端催化下，中秋、国庆小长假出行需求进一步释放，看好后续国际线复苏步伐加快。 图3.国内航线客运执行航班量较2019年恢复情况 图4.国际+地区线客运航班执行航班量较2019年恢复情况 4.票价市场化逐步推进，当前全票价较疫情前已有明显上涨 十余年来票价改革渐进式推进，民航自主定价权不断提升。2004年我国民航机票价格市场化改革进程正式开启，明确逐步扩大民航自主定价权；2010-2017年政策频出，价格机制在民航市场中的作用不断扩大，逐步实现了两舱票价放开、取消下浮限制、基准票价调整、竞争性短途航线票价放开。截至2020年末，实行市场调节价的航线共计1698条，基本实现干线市场全覆盖。 表4：中国民航国内航线票价管控政策演变 当前全票价较疫情前已有大幅上涨，看好票价弹性在需求修复+运力降速下的逐步释放。2019年主要航线票价同比均实现20%左右的涨幅；2020-2021年出行需求骤降，大幅影响客座率水平，全票价提升并不明显；在两年的亏损冲击下，2022年航司经营策略转向价格优先。总体来看，长期以来受票价上浮管制我国民航国内票价未能充分反应供需，后疫情时代，需求持续修复且运力引进降速，国际线修复将摊薄国内过剩运力，航空供需偏紧格局持续兑现，叠加票价市场化的不断推进，定价空间已经开始释放，目前一线城市对飞航班全票价较2019年普遍涨幅在45%左右，看好票价中枢稳中有升的持续性。 表5：2018年至今主要航线经济舱全票价情况（元） 投资建议：暑运旺季出行需求高涨，预计中秋、国庆航空板块高景气延续，看好行业供需逻辑持续兑现下航司业绩弹性。短期来看，暑运旺季催化下航空需求加速复苏，中秋国庆连休8天，预计板块高景气度得以延续。中长期看本轮航空周期，行业供给低速增长具有较高确定性，出境游进一步放开叠加中美直航增班，预计国际航线复苏节奏加快，看好宽体机运力回转国际对国内线运力的摊薄，伴随疫后需求复苏供需逻辑将持续兑现。另外，全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点推荐：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 5.风险提示 宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。 图5.中国国航供给、需求同比增速 图6.中国国航客座率 图7.南方航空供给、需求同比增速 图8.南方航空客座率 图9.中国东航供给、需求同比增速 图10.