公司简评报告：盈利能力保持稳健，产能投放全球布局

盈利能力保持稳健，产能投放全球布局 晶澳科技(002459)公司简评报告|2023.11.21 评级：买入 董海军分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-56511712 张星梅研究助理 zhangxingmei@sczq.com.cn 电话：010-81152658 0.5晶澳科技 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）22.88 一年内最高/最低价（元）48.10/21.30 市盈率（当前）12.87 市净率（当前）2.19 总股本（亿股）33.16 总市值（亿元）758.75 资料来源：聚源数据 相关研究 一体化稳步推进，股权激励表信心 一体化持续布局，N型产能快速建设 全球光伏组件领先企业，加大布局N 型高效电池 核心观点 事件：公司发布2023年前三季度报告，2023年前三季度实现营业收入 599.81亿元，同比增长21.61%，实现归母净利润67.65亿元，同比增长105.62%。2023年Q3公司实现营业收入191.38亿元，同比增长-8.23%，实现归母净利润19.51亿元，同比增长22.87%。 单位盈利维持高位。加快全球化布局，全产业链一体化优势体现。公司N型电池产品有1美分左右溢价，成本方面预期产能达产后与P型基本持平。23年前三季度公司电池组件出货量为37.63GW，其中组件海外出货量占比52%，分销出货量占比约31%。公司不断加大全球市场布局，充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度带动出货。10月30日，晶澳科技与PowernSun在2023年沙特阿拉伯未来能源展期间再次签订战略合作协议，加大中东市场渗透率。此外，公司拟投资建设光伏、风力发电及集中式储能电站项目，预计投资额合计15.74亿元，进一步加速全产业链条一体化发展。 N型产能持续投放，一体化增强，产品结构优化。目前公司扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，N型电池产能逐步释放，满足市场对高效产品需求。截至2023年末公司N型电池产能将超过57GW。23年9月份有约40GWN型电池产能陆续投产爬产，快速释放。同时，异质结电池技术处于中试阶段。研发中心积极研究和储备全背接触电池、钙钛矿及叠层等电池技术，通过研发推广新技术尽快大规模量产，为用户提供更广泛的光伏发电应用。 组件厂商分化凸显，龙头组件厂稳定出货。公司凭借稳定交付能力和高质量产品和二三厂拉开差距。预计2023年全球市场需求接近400GW，明年预计20%-30%的增长。市场空间仍有较大潜力。随着公司新产能建设陆续投产爬坡达产，上游环节与组件的匹配度更高，公司产品竞争力得到加强，销售政策积极争取中远期订单，加快签单速度，平衡好出货量和利润。公司目前已经签订了20%左右订单，24年总体出货目标较今年将有40%-50%增长，其中n型产品占比65%以上。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为89.1/92.2/116.9亿元，对应PE为8.5/8.2/6.5倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 729.9 872.6 1043.8 1198.3 营收增速（%） 76.7 19.6 19.6 14.8 净利润（亿元） 55.3 89.1 92.2 116.9 净利润增速（%） 171.4 61.0 3.5 26.8 EPS(元/股) 2.35 2.70 2.79 3.54 PE 9.7 8.5 8.2 6.5 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 38156 56359 69351 82376 经营活动现金流 8186 11106 12316 14286 现金 12183 25941 32456 40284 净利润 5533 8910 9218 11691 应收账款 8347 9955 11908 13671 折旧摊销 2792 2889 3151 3165 其它应收款 660 790 944 1084 财务费用 -225 281 327 244 预付账款 2551 2944 3612 4100 投资损失 -317 -304 -304 -304 存货 11909 13735 16849 19126 营运资金变动 302 -688 -93 -531 其他 2356 2816 3369 3867 其它 95 7 7 6 非流动资产 34193 36272 36373 36460 投资活动现金流 -7215 -4666 -2948 -2948 长期投资 774 774 774 774 资本支出 7753 4918 3200 3200 固定资产 21445 23683 23925 24136 长期投资 28 0 0 0 无形资产 1356 1220 1098 988 其他 510 252 252 252 其他 6739 6739 6739 6739 筹资活动现金流 -1476 7318 -2854 -3510 资产总计 72349 92631 105724 118836 短期借款 7 11 11 14 流动负债 34997 43531 50068 54240 长期借款 2792 2889 3151 3165 短期借款 1787 7963 8109 8109 其他 4663 2828 -2673 -2765 应付账款 5155 5949 7298 8284 现金净增加额 -505 13758 6515 7828 其他 463 534 655 744 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 7188 7188 7188 7188 成长能力 长期借款1777 1777 1777 1777 营业收入 76.7% 19.6% 19.6% 14.8% 其他1627 1627 1627 1627 营业利润 148.7% 57.8% 3.5% 27.1% 负债合计42185 50719 57256 61428 归属母公司净利润 171.4% 61.0% 3.5% 26.8% 少数股东权益 2659 2670 2681 2695 获利能力 归属母公司股东权益 27505 39243 45787 54713 毛利率 14.8% 17.7% 15.6% 16.6% 负债和股东权益 72349 92631 105724 118836 净利率 7.6% 10.2% 8.8% 9.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 20.1% 22.7% 20.1% 21.4% 营业收入 72989 87259 104378 119830 ROIC 14.4% 17.4% 16.0% 17.6% 营业成本 62205 71788 88065 99966 偿债能力 营业税金及附加 242 289 346 397 资产负债率 58.3% 54.8% 54.2% 51.7% 营业费用 1050 1255 1253 1438 净负债比率 7.6% 11.1% 9.8% 8.3% 研发费用 1007 1204 1440 1653 流动比率 1.09 1.29 1.39 1.52 管理费用 1708 2042 2192 2516 速动比率 0.75 0.98 1.05 1.17 财务费用 -529 281 327 244 营运能力 资产减值损失 -1144 -500 -500 -500 总资产周转率 1.01 0.94 0.99 1.01 公允价值变动收益 -199 -199 -199 -199 应收账款周转率 10.33 9.37 9.38 9.20 投资净收益 503 503 503 503 应付账款周转率 3.86 3.59 3.69 3.56 营业利润 6468 10205 10561 13419 每股指标(元) 营业外收入 50 35 35 35 每股收益 2.35 2.70 2.79 3.54 营业外支出 200 20 20 20 每股经营现金 3.47 3.37 3.73 4.33 利润总额 6317 10220 10576 13434 每股净资产 11.67 11.89 13.88 16.58 所得税778 1300 1347 1729 估值比率 净利润5540 8921 9229 11705 P/E 9.7 8.5 8.2 6.5 少数股东损益7 11 11 14 P/B 1.96 1.92 1.65 1.38 归属母公司净利润5533 8910 9218 11691 EBITDA8166 13375 14038 16829 EPS（元）2.35 2.70 2.79 3.54 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 张星梅，复旦大学硕士，对外经济贸易大学学士，2022年11月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指